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休闲服务行业2017年下半年投资策略_投资加速_改革开启_国海证券42页

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分
2017年07月10日 行业研究 评级:推荐(维持)
研究所
证券分析师: 周玉华S0350513110001
0755-83716906 zhouyh@ghzq投资加速,改革开启
——休闲服务行业2017年下半年投资策略
最近一年行业走势
行业相对表现
表现 1M 3M 12M
休闲服务 0.6 -11.0 -6.5
沪深300 2.2 3.9 14.5
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业务,板块混改持续发酵》——2017-07-02
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下一城,板块混改热潮再起》——2017-06-26
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文旅产业》——2017-06-18
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游市场火爆》——2017-06-11
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加速,众多新项目即将落地》——2017-06-04
投资要点:
板块和个股持续下跌之后,今年上半年板块整体仍跑输大盘,中信行业
指数跌幅位于29个子板块跌幅的11位,跌幅相对靠前。个股角度看,
板块个股出现分化,以中国国旅、首旅酒店及黄山旅游等为代表的传统
龙头白马表现相对较好,获取了正收益;而部分小市值或事件催化较多
而基本面缺乏改善个股跌幅相对靠前。我们分析认为,板块市场表现缺
乏亮点,其一源于2015年板块迅速上涨带动估值快速提升,目前仍处于
估值消化过程;其二源于旅游板块整体经营稳健,行业增速相对平稳,
市场催化剂较少,再结合今年上半年市场行情,行业整体表现平淡

剔除负值等因素,6月30日行业整体TTM估值为46.8倍,与2015年底
的74.1倍和2016年底的48.5倍相比,行业估值处于逐渐回落的过程,
与近三年历史水平相比,当前估值处于相对较低的水平。若考虑剔除三
湘印象、ST新都和号百控股三家公司及负值影响,行业整体TTM估值为
39.25倍,2017年预测整体市盈率为33倍,行业估值逐渐趋于合理水平

稳增长,经营机制不断改善,转型成为未来发展核心看点;酒店板块寡
头垄断格局渐成,传统重资产属性痛点逐渐改善,酒店加盟管理数量占
总量比持续提升;免税业务规模增长迅速,新批19家进境免税店和首都
机场免税店重新招标为行业带来新增催化剂;旅行社子板块则表现为线
上线下融合趋势明显,定制和高端需求旺盛

日,住建部等三部委发布《关于开展特色小镇培育工作的通知》,决定在
全国范围开展特色小镇培育工作。计划到2020年,培育1000个左右各
具特色小镇。政策出台后,浙江、江苏、天津、陕西、河北等省市纷纷
出台政策和规划大力建设特色小镇。此外,华侨城、碧桂园、万科、万
达等大企业集团及莱茵体育、棕榈股份、华夏幸福等部分上市公司亦纷
纷涉足特色小镇建设。参考国际和国内知名小镇发展路径,特色小镇的
发展对当地经济、文旅和产业的带动作用显著,未来发展值得重点关注

园入驻中国市场,国内主题公园投资呈加速态势。除传统主题公园华侨
城、广州长隆及宋城演艺等纷纷进行外延布局,文旅企业如万达旅游,
传统房企如恒大、佳兆业等也联手旅企纷纷布局主题公园。世界排名前
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休闲服务 沪深300
证券研究报告
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三位的主题公园迪士尼、环球影城和默林娱乐集团均已经在国内布局

安徒生乐园、梅西足球主题公园等各类新IP主题公园层出不穷。根据TEA
联合AECOM的报告预测,中国主题公园的整体游客量将会在2020年前超
过美国。根据欧洲市场调研公司的估算,预计到2020年,中国主题公园
的收益将达到120亿美元,超越目前排名前两位的市场——美国和日本

快速发展与激烈竞争将是我国主题公园未来发展的主旋律

企改革加速背景下,板块国企改革进程亦呈加速态势,表现为资产重组
加速、高管换届频繁、股权结构变革及部分公司实施股权激励和薪酬激
励等方面。根据我们的统计,2017年以来,板块共计8家国有企业公司
更换董事长;在重大资产重组方面,锦江股份、首旅酒店和岭南控股三
家酒店龙头公司纷纷进行资产重组,积极扩大市场份额;在股权改革方
面,桂林旅游引入海航集团入股公司,国旅集团则整体无偿划转并入港
中旅集团,华侨城通过增资入股大股东的形式,控股了云南旅游和曲江
文旅,并且通过受让股权的形式,控股西安饮食;岭南控股在资产重组
同时,实施了员工持股计划,黄山旅游率先发布高管薪酬激励办法,首
旅酒店则通过基础薪资+基本福利+年绩效工资+期权式限制性绩效现金
奖励来对高管团队进行考核。从上述分析看,板块的国企改革已经在有
序推动。长远看,我们认为国企改革仍是未来板块2~3年的发展主题

国企改革对于激活企业活力,带动行业发展至关重要。相对而言,部分
发展相对缓慢、主营业务亟待转型的地方国企上市公司,如丽江旅游、
桂林旅游、峨眉山等公司有望成为下一批国企改革的重点公司

趋势。在消费升级大背景下,人们越来越重视精神层面的需求,旅游无
疑是精神需求的一种基本需求。除了追求开阔眼界和增强见识,民众越
来越重视休闲、亲子、教育及体育等各种主题旅游。持续看好板块发展
趋势,维持行业“推荐”评级。分子板块看,景区、免税和酒店均增新
亮点。2017年景区子板块客流有望在2016年低基数基础上实现恢复增
长;部分机场免税店重新招标有望带动免税子板块出现新催化剂;中端
酒店数据好转,连锁占比提升,首旅酒店管理层更替,华住集团股价和
业绩不断创出新高,均成为酒店板块有力催化剂。此外,薪酬体系改革、
高管变更、股权混改为行业带来新机遇

预期公司。建议重点关注峨眉山(人事变动为公司带来经营改善和外延
发展预期)、中国国旅(与日上中国的协同合作&规模效应持续提升)、黄
山旅游(内生和外延同时变化)、宋城演艺(龙头白马)、众信旅游(出
境游龙头)、桂林旅游(业绩改善&转型预期)和丽江旅游(关注股权结
构变化)等

3)行业重大政策变化
证券研究报告
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重点关注公司及盈利预测
重点公司 股票 2017-07-07EPS PE投资
代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级
000430.SZ 张家界 10.77 0.19 0.24 0.26 56.68 44.88 41.42 增持
000796.SZ 凯撒旅游 11.92 0.26 0.35 0.45 45.85 34.06 26.49 买入
000863.SZ 三湘印象 7.34 0.44 0.48 0.58 16.68 15.29 12.66 买入
000888.SZ 峨眉山A 12.39 0.36 0.36 0.41 34.42 34.42 30.22 增持
000978.SZ 桂林旅游 9.29 0.1 0.12 0.16 92.9 77.42 58.06 增持
002033.SZ 丽江旅游 10.31 0.53 0.46 0.51 19.45 22.41 20.22 增持
002707.SZ 众信旅游 12.75 0.25 0.32 0.43 51.0 39.84 29.65 买入
300144.SZ 宋城演艺 20.77 0.62 0.78 0.95 33.5 26.63 21.86 买入
600054.SH 黄山旅游 17.08 0.75 0.81 0.91 22.77 21.09 18.77 买入
600706.SH 曲江文旅 21.91 0.29 0.3575.55 62.6增持
601007.SH 金陵饭店 11.6 0.2 0.26 0.33 58.0 44.62 35.15 增持
601888.SH 中国国旅 28.24 0.93 1.09 1.33 30.37 25.91 21.23 买入
资料来源:公司数据,国海证券研究所
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内容目录
1、 行业整体增速良好,消费升级背景下需求旺盛 ...... 7
1.1、 估值修复持续,板块跑输大盘 . 7
1.2、 行业整体增速良好,消费升级背景下需求旺盛 ......... 10
2、 景区、免税、酒店及旅行社子板块发展亮点不断. 11
2.1、 景区,客流平稳增长,经营机制不断改善 ..... 11
2.2、 酒店,寡头垄断格局渐成,传统重资产属性痛点逐渐减轻 ... 14
2.3、 免税,新增入境机场免税店及首都机场免税店重新招标掀起新波澜 . 18
2.4、 旅行社,线上线下融合,定制和高端需求旺盛 ......... 20
3、 特色小镇和主题公园成行业投资热点,国企改革进程加快 .......... 23
3.1、 行业投资迎来新一轮热潮,特色小镇如火如荼 ......... 23
3.2、 各类主题公园竞相绽放 .......... 32
3.3、 上市公司高管薪酬激励和股权混改再拉序幕 . 35
4、 看好消费升级大背景下行业整体发展趋势 ........... 37
5、 重点推荐个股:龙头和业绩稳健具备催化剂公司. 38
6、 风险提示 .. 40
1)突发事件或不可控灾害; ... 40
2)宏观经济低迷影响需求; ... 40
3)行业重大政策变化 .. 40
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