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研
究
报
告
证券研究报告
＃industryId＃
电力体制改革
推荐( 维持）
重点公司
重点公司 16EPS 17EPS 评级
涪陵电力 1.05 1.46 增持
国电南瑞 0.60 0.70 增持
平高电气 0.93 1.13 增持
许继电气 0.86 1.13 增持
臵信电气 暂无评级
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电改遥相呼应，优质资产破茧成
蝶》2017-06-10
《涪陵电力：国网系新贵，配网
节能明日之星》2017-03-18
《电改：政策强催化，配网PPP
呼之欲出；改革不停步，电改释
放二次红利》2016-09-08
＃emailAuthor＃ 分析师：
苏晨
suchen@xyzq
S0190516080004
朱玥
zhuyueyj@xyzq
S0190517060001
投资要点
本篇报告运用全景式扫描的方式，对国家电网三万亿庞大资产进行了详细
梳理，全市场首次提出了对国家电网的资产划分标准，并且与世界知名公用事
业公司和顶级电力装备制造公司进行了对标。不仅如此，本篇报告还对中国电
力行业和最新改革进程进行了全面总结。我们提出，在宏观经济新常态和电力
体制改革推进的背景下，三万亿巨人面临转型关口，节能环保板块最值得关注

＃summary＃三万亿电力帝国，高效巨人资产优质：国家电网公司拥有3.4万亿人民币
资产总额，2.1万亿人民币年营业收入和660亿人民币利润总额，是中国
体量最大的公司，也是世界最大公用事业公司。成立至今，在辖区范围并
没有显著扩张的情况下，资产总额复合增长率达9.22%，营业收入复合增
长率达12.35%，利润总额复合增长率达21.45%，在中国电力系统中极具
话语权，堪称高效巨人、超级大国

主要分为两大类，输配电业务为代表的垄断性资产和以电力装备、节能环
保为代表的竞争性资产。垄断业务营收占比高达92%，本身发展已经到达
瓶颈，且面临较大的改革压力；竞争性业务营收占比为8%，但利润占比
42%，仍有很大发展空间，且国家电网也会将其行业垄断优势映射到其竞
争性环节，我们最看好国家电网的节能环保资产进一步做大做强

运营，工程建设等方式全球配臵战略资源，海外投资无一亏损堪称央企走
出去典范。同时我们将国家电网的输配电资产和海外一流公用事业公司进
行对标，将电力装备产业与世界一流制造业公司进行对标。公用事业领域
国家电网体量大但盈利能力不足，转型发展迫在眉睫；而在电力装备领域
国网系公司与世界一流制造业公司ABB、西门子等仍有很大差距

为国家电网竞争性业务板块仍有较大发展空间，其垄断地位也会映射到相
关竞争性领域，帮助体系内的公司建立护城河。三条主线掘金国网系优质
资产：（1）最看好国家电网节能环保板块，认为该板块地位也将不断提升，
首推涪陵电力；（2）电力设备白马继续做大做强，成为中国高端制造名片，
推荐国电南瑞；（3）小市值平台化茧成蝶，充分受益国家电网优质资产证
券化进程，推荐关注涪陵电力、西昌电力、岷江水电、明星电力

＃title＃国家电网深度报告
三万亿巨人转型关口
＃createTime1＃ 2017年09月17日
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行业深度研究报告
目录
1、基本综述：三万亿电力帝国，全产业链覆盖 ...... - 10 -
1.1、垄断与竞争齐头并进，十五年超常规发展 ....- 11 -
1.1.1、垄断造就超强竞争力，行业唯一超级大国 ...- 11 -
1.1.2、垄断业务铸造基石，竞争类业务成就发展 .. - 13 -
1.2、十年发展浓墨重彩，传奇人物引领黄金时代- 23 -
1.2.1、发展历史：脱胎于第一轮电改，十五年砥砺奋进 .... - 23 -
1.2.2、六大分部八家上市公司，电力帝国蔚然成型 ........... - 25 -
1.2.3、从特高压到能源互联网，传奇领导者引领黄金十年- 27 -
1.3、三万亿高效巨人，竞争力全球领先 .. - 29 -
1.3.1、经济效益指标分析：前期高速发展，后期下滑 ....... - 30 -
1.3.2、社会效益指标：电网投资高增速，清洁能源比例提升 ......... - 34 -
2、业务详述：垄断类业务已至瓶颈，竞争类板块将迎飞跃- 38 -
2.1、输配电业务：帝国之基石，但增量有限 ....... - 40 -
2.1.1、输电网建设：输电网建设成熟，特高压增速放缓 .... - 42 -
2.1.2、配电网建设：投资建设尚不足，有望迎来新增长 .... - 45 -
2.1.3、购售电业务：两种模式并存，强监管加速转型 ....... - 48 -
2.1.4、电改大潮势不可挡，垄断性业务经受强监管 ........... - 52 -
2.1.5、三产业务：影子电网公司，垄断的伴生品 .. - 60 -
2.2、竞争性业务一：清洁能源与节能环保弹性最大 ........ - 61 -
2.2.1、节能环保：国家电网未来战略重心 .......
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看