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[Table_MainInfo]
金融工程研究 证券研究报告
金融工程专题报告 2017年05月31日
[Table_Title] 相关研究
[Table_ReportInfo] 《高股息企业投资攻略》2017.05.11
《选股因子系列研究(十九)——高频因子
之股票收益分布特征》2017.05.05
《因子视角的资产配臵系列四 大类资产
中的风格因子与Smart Beta》2017.05.07
[Table_AuthorInfo]
分析师:郑雅斌
Tel:(021)23219395
Email:zhengyb@htsec
证书:S0850511040004
价值投资系列之一——便宜是否值得买？
[Table_Summary]
投资要点：
并系统分析买入便宜的行业、便宜的股票，策略的具体表现。我们构建位序估值
因子，替代传统的绝对估值、相对估值因子。后续中的“估值因子”，都特指我
们构建的位序估值因子

是，一方面行业估值与行业收益之间的关系微弱，低估往往不能构成上涨的理由；
另一方面，低估值行业，其估值修复时间往往较长，过长的投资周期对于投资者
把握退出时点难度过大

能够贡献较为稳定的超额收益。股票估值修复到正常区间需要一定时间，但股票
和收益之间的相关性以及显著性，相对于行业的关系有大幅提升

著负相关，与绝对估值呈现显著正相关。位序估值的收益单调性表现优于绝对估
值、相对估值。多空收益的时间序列非常稳定，胜率高达71%，平均月度多空收
益差1.87%

股，增强效果非常稳定！无论在月度还是季度的时间窗口上，高估值股票持续贡
献负向超额收益，低估值股票持续贡献正向超额收益。自2009年以来，无论等
权还是市值加权方式，增强策略相对等权和市值加权基准，除2017年都获取了
稳定正超额收益

素做跟踪研究

金融工程研究 金融工程专题报告2
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目录
1. 如何挑选便宜标的 ..... 5
2. 行业低估是否具有配臵价值？ ........... 5
2.1 低估行业的估值修复概率......... 5
2.2 行业估值因子的IC ...... 6
2.3 配臵低估行业的效果展示......... 6
3. 便宜的股票是否值得买？ ...... 6
3.1 低估股票的投资价值分析......... 7
3.2 估值因子的多因子模型价值 ..... 9
4. 银行行业低估股票分析 ........ 11
4.1 低估、高估股票的敏感性分析 ........... 11
4.2 银行业选股增强效果 .. 12
5. 主要结论 ...... 14
6. 风险提示 ...... 15
金融工程研究 金融工程专题报告3
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图目录
图1 配臵低估行业相对市场走势 ........ 6
图2 低估股票的行业分布 ....... 7
图3 低估策略净值走势........... 8
图4 策略、沪深300、中证500市值变动 ..... 8
图5 不同行业的估值修复概率9
图6 位序估值和市值、绝对估值的关系 ....... 10
图7 位序估值和收益的关系 . 10
图8 传统估值和收益的关系 . 10
图9 估值因子多空收益差及净值 ...... 11
图10 位序估值因子和传统估值因子的策略对比 ........ 11
图11 银行行业选股增强效果（等权加权） .... 13
图12 银行行业选股增强效果（市值加权） .... 13
图13 银行行业选股相对强弱及股票数量 ....... 14
图14 银行行业选股相对强弱及最大回撤 ....... 14
金融工程研究 金融工程专题报告4
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表目录
表 1 低估行业依然低估的概率5
表 2 行业估值因子和收益的IC表现 ... 6
表 3 个股估值修复概率........... 7
表 4 个股估值因子和收益的IC表现 ... 9
表 5 银行股票估值敏感性分析 .......... 12
表 6 银行行业年度超额收益 . 13
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