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证券研究报告
2017年6月15日
主题研究
民办教育新格局：百舸争流，乘风远航
观点聚焦
投资建议
2016年11月，民促法修正案通过（中国人大网），成为民办教育
行业的一座里程碑，标志着行业长期发展基础得以确认，增长格
局得到重塑。在本报告中，我们从各个板块全面详尽分析了民促
法对民办教育行业的影响以及新民促法下民办教育行业未来的发
展趋势

理由
什么是民促法修正案？本次修法指出：民办学校可自主选择注册
为非营利性或营利性学校，并相应获得差异化的扶持政策。特别
的，义务教育阶段不得设立营利性民办学校

民促法修正案为民营教育资本带来哪些变化？1）民促法修法确认
营利性民办学校资产证券化的法律基础。修法后，民办学校不但
可以成为公司法人（营利性学校），打通上市法律路径，更在常规
银行贷款、收益权ABS等创新融资手段方面获得改善与新的空间

2）非营利性学校将对公立教育系统形成良好补充。民促法修正案
强调民办学校与公办学校享有相同法律地位，营利性与非营利性
学校将享受差别化扶持政策。特别是非营利性学校享受公立学校
同等税收、用地优惠。有望涌现一批多样化、差异化服务的民办
学校，形成对公立教育系统的良好补充。3）门槛提升带动集中度
提升。行业有法可依、有序发展之下，利好头部企业撷取市场份
额，享受集中度提升

谁将受益民促法修正案？民促法重塑行业长期增长格局。行业有
序发展之下，我们预计准入门槛将有不同程度的提升，利好行业
龙头获益于集中度提升。虽然营利性学校可能面临短期新增成本，
但快速提升的资本证券化活跃度将为它们带来新的增长动力。长
期而言，我们看好民办教育行业继续稳健增长，尤其是高等教育
与幼儿园

推荐与建议关注组合
板块 A股 海外
幼儿园 秀强股份，和晶科技*
义务教育与高中 中泰桥梁* 宇华教育*
高等教育 世纪鼎利* 民生教育*，新高教集团*
课外辅导 盛通股份*，新南洋*，立思辰* 新东方，好未来
职业培训 东方时尚*，开元股份*，文化长城
*，百洋股份*
注：加*标的尚未正式覆盖，仅建议关注
风险
行业竞争加剧，政策不确定性，并购重组相关风险

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
秀强股份-A 推荐 15.60 23.8 20.6
威创股份-A 中性 16.00 48.9 40.8
枫叶教育-H 中性 5.90 20.7 18.3
成实外教育-H 中性 4.70 39.6 28.7
新东方-US 推荐 84.00 30.2(a) 22.9(a)
好未来-US 推荐 150.00 48.6(a) 34.2(a)
标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年
主要涉及行业 可选消费
相关研究报告
(2017.01.19)
(2017.01.18)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
钱凯 卢婷 吴越，CFA 孟玮 赵丽萍
分析员 分析员 分析员 分析员 分析员
kai.qian@cicc
SAC 执证编号：S0080513050004
SFC CE Ref： AZA933
ting.lu@cicc
SAC 执证编号：S0080513090003
SFC CE Ref： BCG257
natalie.wu@cicc
SAC 执证编号：S0080515100002
SFC CE Ref： BDI411
wei.meng@cicc
SAC 执证编号：S0080515080003
SFC CE Ref： BHP638
liping.zhao@cicc
SAC 执证编号：S0080516060004
SFC CE Ref： BEH709
64
76
88
100
112
124
2016-062016-092016-122017-032017-06
相对
值 (
%)
HSCEI中金教育
中金公司研究部: 2017年6月15日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
民促法修法开启民营教育资本的大时代 ....... 6
什么是民促法修正案？ ........... 6
民促法修正案为民营教育资本带来哪些变化？ ....... 7
谁将受益民促法修正案？ ........ 8
民营资本在教育行业中的现状如何？ ..... 10
幼教：高投资回报率，产业链整合有望形成强大的规模效应 .... 12
行业概览 ... 12
维持
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