宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 国 际 宏 观 深 度 报 告 报告未经国开证券书面许可，不得复制、转载或摘录。请务必阅读正文之后的免责条款 宏 观 研 究 [Table_Title] 巴西经济展望（下篇） [Table_Author] 分析师：涂春辉 执业证书编号：S1380511010001 联系电话：010-88300856 邮箱：tuchunhui@gkzq 巴西主要经济指标预测 指 标 2017年 2018年 2019年 2020年 实际GDP（同比%) 0.5 1.4 1.9 2.0 CPI（同比%） 3.5 4.0 4.1 4.2 私人消费（同比%） 0.3 1.5 2.2 2.8 国内投资（同比%） -1.5 1.5 2.0 2.5 财政赤字率（%） 9.2 9.3 8.9 8.3 出口（同比%） 进口（同比%） 贸易差额（亿美元） 18.5 7.9 710.5 8.5 10.5 741.1 6.5 8.5 756.5 3.5 5.5 747.4 政府债务率（%） 68.8 68.6 68.0 67.2 全国失业率（%） 12.8 11.3 10.5 9.5 注：2017-2020年数据系预测值 资料来源：国开证券研究部 相关研究报告 《巴西经济展望（上篇）》 《印度经济展望（上篇）》 《印度经济展望（下篇）》 《2018年英国经济展望（上篇）》 《2018年英国经济展望（下篇）》 《德国经济展望（上篇）》 《德国经济展望（下篇）》 《日本：温和增长 基础不稳》 《2017年美国经济展望》 [Table_Date] 2017年12月20日 [Table_Summary] 内容摘要： ■2016年巴西工业增加值占GDP比重21.2%，农业增加值占GDP 比重5.5%，服务业增加值占GDP比重73.3%。巴西产业结构严重失 衡，工业制造业发展落后，实体经济“空心化”，经济基础脆弱且“三 高”问题突出，再加上科技发展和创新能力不强，巴西经济可持续 增长能力不足，这是巴西无法跨越“中等收入陷阱”的主要根源 ■尽管2018-2020年巴西经济将逐步复苏增长，但巴西全国性 失业率居高难下。我们预计2017-2018年巴西失业率分别约12.8% 和11.3%。展望2019-2020年，我们预测巴西失业率将分别为10.5% 和9.5%左右 ■2016年巴西CPI同比上涨8.7%，较2000-2015年巴西 CPI年度同比上涨均值6.7%高2个百分点。我们预计2017-2018 年巴西CPI分别同比上涨3.5%和4.0%左右。展望2019-2020 年，巴西CPI将分别同比上涨约4.1%和4.2% ■2017-2018年巴西政府债务总额分别约14157.2亿和 14355.4亿美元，分别约占GDP比重68.8%和68.6%。展望 2019-2020年，巴西政府债务总额将分别约14570.7亿和 14789.3亿美元，政府债务率将分别降至约68.0%和67.2% ■初步测算2017-2018年巴西财政赤字总额分别约 1894.2亿和1945.4亿美元，政府财政赤字率分别约为9.2%和 9.3%。展望2019-2020年，巴西财政赤字总额将分别约1908.3 亿和1827.7亿美元，财政赤字率将分别约8.9%和8.3% ■2018年巴西政府将实施稳健偏松财政政策，保持一定规 模财政支出，适时适度减税，巩固巴西经济复苏和增长。展望 2019-2020年，巴西政府或将稳健偏松财政政策转为稳健偏紧 财政政策，适度控制财政支出，逐步降低财政赤字率 ■解决巴西高外债、高政府债务率和高财政赤字率顽症需 要综合治理：一是提高国民储蓄率；二是调整“依靠借外债发 展国民经济”的战略；三是大力吸引和发展外国直接投资；四 是优化外债投向，提高外债使用效率 ■2018年巴西央行将实施中性偏松货币政策。央行将可能 降息2次左右，基准利率从7.0%降至6.0%。展望2019-2020 年，央行将中性偏松货币政策转为中性偏紧货币政策。2019 年将可能加息2次，基准利率从6.0%提高至7.0%；2020年将 继续加息2-3次，基准利率从7.0%提高至8.0%左右 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 国际宏观深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款2of25 目录 一、产业结构不均衡3 （一）工业占比过低 .. 3 （二）服务业占比过高4 （三）农业占比偏低 .. 7 二、就业市场改善有限8 （一）失业率居高难下8 （二）劳动力人口 ... 10 （三）劳动参与率 ... 11 三、通货膨胀总体回落 ........... 12 （一）CPI涨幅明显回落 ......... 12 （二）2018-2020年CPI展望 ..... 12 四、制造业服务业PMI ........... 14 （一）制造业PMI ... 14 （二）服务业PMI ... 14 五、财政政策展望 ... 15 （一）政府债务 ..... 15 （二）外债与外储 ... 16 （三）财政赤字 ..... 18 （四）财政政策展望 . 19 六、货币政策展望 ... 21 （一）货币政策回顾 . 21 （二）货币政策展望 . 22 附表：巴西主要经济指标预测 ..... 24 国际宏观深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款3of25 一、 产业结构不均衡 （一）工业占比过低 世界银行统计，2016年巴西工业增加值占GDP的比重约为 21.2%，比2015年22.4%低1.2个百分点，较2000-2015年工业增 加值占GDP比重年度均值26.1%低4.9个百分点。巴西工业增加值 占GDP比重总体呈现下降的态势 图1 巴西工业增加值占GDP比重变动趋势 注：2017-2020年数据系预测值 资料来源：World Bank，国开证券研究部 图2 主要发展中国家工业占比比较 注：均为2016年数据 资料来源：World Bank 2016年，中国工业增加值占GDP比重39.8%，印度工业占比 28.9%，俄罗斯工业占比32.4%，南非工业占比29.0%，韩国工业占 比38.6%，印尼工业占比39.3%，墨西哥工业占比32.7%,土耳其工 26.8 26.6 26.4 27.0 28.6 28.5 27.7 27.1 27.3 25.6 27.4 27.2 26.0 24.9 23.8 22.4 21.2 21.3 21.8 22.5 23.051525 30 35 200 0年 200 1年 200 2年 200 3年 200 4年 200 5年 200 6年 200 7年 200 8年 200 9年 201 0年 201 1年 201 2年 201 3年 201 4年 201 5年 201 6年 201 7年 201 8年 201 9年 202 0年 巴西:占GDP比重:工业增加值% 21.2 39.8 28.9 32.4 29.0 39.3 26.7 32.4 38.6 32.751525 30 35 40 45 巴西中国印度俄罗斯南非印尼阿根廷土耳其韩国墨西哥 工业增加值占GDP比重% 国际宏观深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款4of25 业占比32.4%，阿根廷工业占比26.7%①。巴西工业增加值占GDP比 重（21.2%）在世界主要发展中国家中是最低的 发达国家和发展中国家分别处于不同的工业化发展阶段，工业 增加值占GDP比重多少最佳需要视国情而定②，但世界主要发达国 家工业化发展历程已经提供实践借鉴③ 20世纪70年代，巴西曾通过大举外债和推动工业发展实现经 济腾飞④，工业增加值占GDP比重一度达到约38%-40%。但此后巴 西工业发展趋于缓慢，特别是1995-2016年，巴西工业在国民经济 中的地位不断下降⑤。巴西工业体系不健全，制造业（特别是高端 制造业）发展落后不仅严重制约生产力提高，而且导致巴西经济基 础脆弱，可持续发展能力不足 我们预计2017-2018年巴西工业增加值占GDP比重分别约为 21.3%和21.8%。展望2019-2020年，我们预测巴西工业增加值占 GDP比重将分别小幅提高至约22.5%和23.0%。巴西工业增加值占 GDP比重过低的局面中期很难有明显改善 （二）服务业占比过高 2016年巴西服务业增加值占GDP的比重约为73.3%，比2015 年72.7%提高0.6个百分点，较2000-2015年服务业增加值占GDP 比重年度均值68.1%高5.2个百分点。巴西服务业增加值占GDP比 重总体呈现上升的态势 ① “工业占比”均指工业增加值占GDP比重 ② 巴西国土面积约854.7万平方公里，排在俄罗斯（1707.5万平方公里）、加拿大（997.1万平方公里）、中 国（960.1万平方公里）和美国（936.4万平方公里）之后，位居世界第五位；2016年巴西人口约2.07亿（按 照世界银行统计），同样排在世界第五位。巴西拥有较高的地域资源禀赋和人口红利，具有发展相对完整工业 体系的客观基础和潜能。结合巴西国情，经过大量研究和综合评估测算，我们认为巴西需要建立相对完整的现 代工业体系，在相当长的工业现代化发展时期，工业增加值占GDP比重最佳区间应保持在35%-40%左右 ③ 历史实践上看，世界主要发达国家（如二战前的英国和二战后的美国）都是工业（制造业）高度发展且前 期工业增加值占GDP比重不断提升（先有工业高度发展再带动服务业反超），工业（制造业）高度发展大幅提 高生产率，推动经济高速增长。工业（制造业）发展和科技创新是一国经济可持续发展的坚实基础 ④ 巴西国家地理统计局统计，1970-1980年巴西实际GDP同比增长率分别约为10.4%、11.3%、11.9%、14.0%、 8.2%、5.2%、10.3%、4.9%、5.0%、6.8%、9.2%。20世纪70年代巴西经济实现腾飞 ⑤ 世界银行统计，1995-2016年，巴西工业增加值占GDP比重分别约为27.5%、25.6%、25.7%、25.1%、25.1%、 26.8%、26.6%、26.4%、27.0%、28.6%、28.5%、27.7%、27.1%、27.3%、25.6%、27.4%、27.2%、26.0%、24.9%、 23.8%、22.4%和21.2% 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看