华泰期货|宏观大类日报2018-01-18 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 在那未知的深水湾 2017-12-29 美债利率的下探 2017-12-28 继续乐观，继续扁平 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元连续两日小幅反弹 1、美元指数上涨0.30%，收于90.695（美联储中性偏鹰），关注美元反弹的风险； 2、人民币震荡收涨，离岸收于6.4273（地方债符合），关注外汇期货推出时机； （2）权益市场：美股反弹，A股震荡 1、美股反弹，标普500指数上涨0.94%，道琼斯工业指数上涨1.25%（褐皮书经济乐观）； 2、A股震荡，上证上涨0.24%，深证下跌0.73%（继续二八分化），维持防守策略； （3）债券市场：利率继续上探 1、10年美债收益率上涨0.41%至2.587%（褐皮书经济乐观，美债减持），关注期限利差 扁平化； 2、10年中债利率上涨0.15%至4.030%（央行流动性释放），关注去杠杆延续背景下脉冲 风险； （4）商品市场：油价70关口的犹豫 1、文华商品夜盘下跌0.02%，工业品（沪铜-0.54%、沪镍-0.50%）领跌 大类资产：美股在前一交易日波动后再次反弹，而A股在二八分化之下创出盘中新高， 市场的乐观情绪依旧，美债各期限利率在上抬的同时，长短利差继续维系在50BP空间震 荡。美联储褐皮书显示经济强劲运行，企业资本开支增加，制造业活动加快——经济活动 的加速进一步促进了市场的乐观。再来看国内，强监管的政策持续没有放松，但是对于结 构性宽松的释放没有缺失，在经济调结构之中，结构性的宽松和紧张带来资本市场分化延 续。中债期限利差继续走阔显示出开年以来从熊平到熊陡转变的延续，冬季气候因素继续 带来部分经济活动的不可抗力增加，冬季里通胀的因子在蠢蠢欲动，价格的暖意会吹散这 股寒流吗？ 策略：调降国内风险资产敞口，做多利率敏感型商品波动率 风险点：美股、油价大跌 华泰期货|宏观大类日报 2018-01-182 / 32 地区观察——美联储：风险资产的风口 1、经济数据： 1）美国1月NAHB房产市场指数 72，预期 72，前值 74 2）美国2017年工业产出上升1.8%，为2014年以来首次、最大升幅 3）美国11月长期资本净流入 +575亿美元，前值 +232亿美元修正为 +262亿美元。美国 11月国际资本净流入 +338亿美元，前值 +1512亿美元修正为 +1529亿美元。中国11月 持有美国国债减少126亿美元，至1.18万亿美元，创2017年7月份以来新低，但仍然是美 国国债的第一大海外持有国。日本11月持有美债连续第四个月下降 评：美国经济数据维持一定高位震荡，需要关注美国原油产出的波动情况对于两地价差、对 于全球油市平衡的影响。在美国的众多债主国中，截止2017年11月，中国和日本所持美债 合计比重降至2000年以来最低 2、政策/风险： 1）美国总统特朗普或将在1月30日公布基建计划。（Politico） 2）特朗普：美国驻以色列大使馆2018年年内不会从特拉维夫迁往耶路撒冷 3）美国国会参议院民主党领导人Schumer：众议院权宜性融资议案在参议院民主党人之间 引起普遍的强烈反感 4）美国国会众议院自由党团共和党籍主席Meadows：迄今反对权宜性融资议案 5）美国国会参议院共和党人Graham不会投票支持权宜性开支议案。（Politico） 评：巴克莱在研报中提到，即使在最糟糕的情况下，美国以贸易调查的结果为由采取了制 裁，中国也以其他形式的制裁回应，但考虑到高昂的经济代价，全面的贸易战争也不太可能 发生 3、美联储： 1）美国国会参议院银行业委员会批准鲍威尔的美联储主席提名，下一步将提交参议院全体 投票 华泰期货|宏观大类日报 2018-01-183 / 32 2）美国达拉斯联储主席Kaplan（2020年有投票权）重申今预计今年加息三次。（华尔街日 报） 3）美国克利夫兰联储主席Mester：美国经济重返常态，美联储政策正在正常化。并不担心 美国接近衰退。企业通过加薪对劳动力短缺作出回应。对劳动力短缺的报告更加普遍。当前 乃美联储研究政策框架的合理时机。美国财政政策带来上行风险 4）Kaplan：倾向于宜早不宜迟地采取行动。担心美国经济过热。美联储将需要监管数字加 密货币。虽然周期性通胀会上升，但会被包括科学技术在内的一些结构性因素抵消。科技破 坏定价权。美债收益率曲线的形态折射出，投资者预计未来增长疲软。美国在处于或接近充 分就业的时候减税，减税强化渐进式加息的必要性。美联储应当在2018年撤出宽松政策 5）Evans：中性利率偏低，可能意味着收益率曲线趋平。担心经济周期可能会在通胀回升至 美联储目标2%之前就结束。美国当前并不存在通胀压力 6）美联储褐皮书：几乎所有地方联储都认为，美国经济在2017年11月后期至年底继续温 和地扩张。薪资温和增长，部分企业预计会上调薪资。大多数地区的物价增速温和。部分制 造商在报告期之内扩大投资。达拉斯联储报告称，经济强劲增长，制造业是一个亮点。部分 零售商认为，假日销售好于预期。部分地区的企业称定价权扩大。自上一份褐皮书报告以 来，就业人口继续温和增加。大多数地方联储称2018年前景仍然乐观。此份报告由达拉斯 联储筹备，相关数据收集的截止日期为2018年1月8日 评：美国两年期国债收益率升至2.035%，创2008年来最高。美国五年期国债收益率涨至 2.406%，创2011年2月份以来新高 地区观察——非美央行：关注短期调整的可能 1、欧洲/非美风险： 1）德国总理默克尔：希望社民党在即将举行的党代会上作出负责任的决定，同意展开全面 的组阁谈判。组阁谈判文件中的关键内容不容让步 2）爱尔兰总理Varadkar：爱尔兰将从今年二季度起启动对苹果税金的追缴工作 3）德国工业联合会主席Kempf：对美国的反倾销措施感到担忧。德国政府应就美国税改做 出回应。与中国产生贸易摩擦将对欧盟产生严重影响 华泰期货|宏观大类日报 2018-01-184 / 32 4）欧盟委员会主席容克：保加利亚可以加入欧元区。英国退欧是一种双输的情况 评：BMI估计OPEC拥有约219万桶/日的闲置产能，其中包括所有可以在6个月内进入市 场的原油。摩根士丹利预计2018年第一季度布伦特原油均价将为每桶70美元、第二季度 为72.50美元、第三季度为75美元、第四季度为72.50美元 2、欧洲·非美经济： 1）欧元区12月CPI同比终值 1.4%，预期 1.4%，初值 1.5%。欧元区12月核心CPI同比 终值 0.9%，预期 0.9%，初值 0.9% 2）澳大利亚11月季调后房屋贷款许可件数环比 2.1%，预期 0.0%，前值 -0.6% 3）日本11月核心机械订单同比 4.1%，预期 -1%，前值 2.3% 评：穆迪预计欧元区2018年平均增长2.0%，2019年放慢至1.7%。政府债务高企仍然是限 制欧元区债信的一个关键因素，尤其是考虑到增长潜力相对较弱。尽管欧元区国内政治风 险相当低，但近年来已上升到仍可控制的水平。预计欧元区2018年仍处于低利率环境中， 而欧元区国家的主权信用将继续因此受益。穆迪认为利率水平上升中期内不太可能会对欧 洲企业的利润和现金流造成不利影响。预计到2021年，欧洲央行政策利率将接近1%，英 国央行利率将为2%，美联储利率为3% 3、欧央行·非美央行： 1）加拿大隔夜指数掉期市场暗示：加拿大央行将在2018年12月时加息至1.75%，而加拿 大央行1月宣布加息之前为1.81% 2）加拿大央行加息25个基点，至1.25%，创2009年以来新高 3）加拿大央行决议声明：近期数据已经非常强劲，经济大体上运行于充分产能状态。随着 时间的推移，预计经济前景将支持加息。但可能也需要继续实施部分宽松政策，以确保经济 接近产能和通胀目标。维持加拿大2017年第四季度GDP预期在增长2.5%不变，预计第一 季度将增长2.5%。上调加拿大2018年GDP预期至增长2.2%（之前料增2.1%），上调2019 年预期至增长1.6%（之前料增1.5%）。上调加拿大2018年通胀均值至2.0%（之前料为1.7%）， 维持2019年预期在2.1%不变 4）俄罗斯央行行长：原油市场存在不确定性 华泰期货|宏观大类日报 2018-01-185 / 32 5）英国央行Saunders：预计未来需要更多加息，但未来任何政策收紧都是渐进且有限的 6）欧洲央行管委/奥地利央行行长Nowotny：必须关注欧元汇率 7）欧洲央行副行长Constancio：通胀仍不及预期。担心欧元走势并未反映出基本面。欧洲 央行不会立即改变前瞻指引。不排除未来很长一段时间内货币政策都将继续保持“非常宽 松” 8）加拿大央行行长Poloz：（诚然各国经济更加同步，但）与美联储之间的政策关系并不更 加密切。虽然都处于扩张中，但加拿大在周期中的程度滞后于美国。加拿大央行在制定预期 时，需要将美联储的行动纳入考量，但无需亦步亦趋。我们并不知道结束NAFTA是否意味 着加息（周期）的结束 评：穆迪：不认为日本央行将很快紧缩政策。预计日本政府融资条件在某些时候仍然有利 丹麦盛报银行：加拿大央行发布1月利率决议声明中关于不确定性的措辞有所强化，提及 NAFTA和特朗普税改对加拿大投资增速的硬性，加元的前景整体上略微偏空 加拿大帝国商业银行：加拿大央行针对未来加息前景释出谨慎信号，造成加元和两年期加 拿大国债收益率承压 地区观察——中国央行：关注信用风险和货币宽松 1、货币操作： 1）中国央行今日逆回购净投放1000亿元。中国央行今日进行1000亿元7天逆回购操作、 900亿元14天期逆回购操作、100亿元63天期逆回购操作。今日将有1000亿元逆回购到 期 2）中国央行：预计普惠金融定向降准可于2018年1月25日全面实施，目前有关金融统计 工作正在抓紧进行 3）本周央行公开市场有4700亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1000亿、500亿、 1000亿、700亿、1500亿；无央票和正回购到期。此外，周六（1月13日）有1825亿MLF 到期将顺延到周一，周一（1月15日）还有800亿国库