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■产业维度：三种模式并驾齐驱，智慧运营开启新业态，无人零售步入
元年进程:随着互联网的发展和消费者对购物便利性要求的提高，无人
零售正改变着整个市场的零售模式与零售格局。一方面通过智能设备
与电商相连，另一方面节省空间和人力成本，占尽当下零售行业发展
之先机。无店铺模式、无人模式渠道将逐渐成为表现低迷的中国零售
市场上新兴的增长动力。具体而言：(1)便利店业态是一个红海与蓝海
交错的市场，主要基于城镇化进程与消费习惯的变迁而逐步增长的新
型零售业态1.0版本；(2)自动售货机是与便利店与商超模式并行的新型
模式，起着互补的作用，是由于地租、人力成本的增加而引发的新型
零售业态2.0版本，有着独立发展空间，市场潜力有待开发与释放；(3)
而日前火爆和热议的无人零售模式可谓是超级模式，充分解放人力，
凭借高科技和感知视觉，创造线下便利的交易场景，反映的是以消费
者体验为中心的数据驱动的泛零售形态，其中技术和资本的作用更甚

三种模式并驾齐驱，满足消费者不同场景需求

■行业解码：需求端+技术端+渠道端共同驱动，智能零售扬帆而上，
无人零售风口正盛：无人零售的涌现是零售行业的一场“自我革命”，
新零售模式更新变革路径下，在新技术、新场景和新需求的共同驱动
下，相关市场应运而生并创造出新的消费场景与消费模式。对于无人
零售市场而言，主要三个驱动力是需求端、技术端与渠道端三大驱动
力。一方面，是消费者对于购物便利性需求的提升以及线下消费体验
与消费模式发生重要变更，使得消费场景升级催生相关市场；另一方
面，是伴随着不断迭代的物联网技术以及移动支付技术，为无人便利
店提供技术保障；最后是在零售渠道的大变革与新趋势中与消费升级
契合，使得业界拥有推行无人销售模式的现实动机

■对标日本，定靶市场前景：无人零售市场空间广阔，采购商、运营商
等多主体蕴含市场机遇：借鉴日本的自动售货机市场，目前已经形成
了系统完备的成熟体系，主要是贩卖机的便捷性和可达性获得了消费
者们的亲睐，再加上租金和人力成本提升引发的。根据日本自动售货
机工业协会数据，2016年日本总共有494.14万台自动售货机，截至2016
年10月1日,日本总人口为1.27亿，即平均25人便使用一台自动售货
机。我国的自动售货机在普及率、使用率还是在功能服务上，仍然有
着巨大的空间。根据《APVA 2016中国自助售货市场报告》，我国2017
年预计30万台机子运营，可实现100亿元的销售额，按照目前我国人
口数计算，我国目前平均4700个人拥有一台机子，普及率和使用率有
待提升。而无人零售商店规模、市场份额市场广阔。纵观整个无人零
售商店行业，根据艾媒咨询数据，2017 年无人零售商店交易额预计达
Table_Title
2017年09月11日
无人零售大风起，智慧运营正芳华——新三板“无人零售”专题研究
Table_BaseInfo
新三板主题报告
证券研究报告
诸海滨 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020005
zhuhb@essence
021-35082062
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2017新三板中报初探 2017-09-05
新三板机械17半年报初探 2017-09-05本报告版权属于安信证券股份有限公司

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389.4 亿元，未来五年无人零售商店将会迎来发展红利期，2020 年预
计增长率可达281.3%，至2022 年市场交易额将超1.8 万亿元。整个无
人零售市场空间增量广阔，企业、采购商、运营商等主体应稳当地抓
住机遇

■回归三板：无人零售引爆生物识别，细分领域日渐成熟，可关注这些
标的：根据无人零售的各大主体以及支付结算全过程，新三板市场中
涉及的相关标的第三方设备运营商和技术服务商两大类，其中无人零
售领域广泛使用生物识别技术进行身份识别和便捷结算，无人零售的
引爆有望让相关公司持续受益。其中涉及的相关标的共18家，一家是
第三方设备运营商，17家从事生物识别领域。基于业务关联性、财务
状况和市场情况，我们将重点介绍友宝在线（836053.OC）、奔凯安全
（834451.OC）、智慧眼（836147.OC）、圣点科技（839091.OC）和捷通
华声（837791.OC）

■风险提示：优质租赁点位到期不能续租；自动售货机折旧；行业竞争
加剧；应收账款风险新三板主题报告
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内容目录
1. 写在前面：无人零售风口逻辑梳理 ..... 6
2. 产业维度：智慧运营开启新业态，无人零售步入元年进程 .... 7
2.1. 浅诉三种零售模式：智慧运营开启新业态 ......... 7
2.1.1. 新零售基础版本——便利店：移动互联时代的线下入口 . 7
2.1.2. 新零售升级版本——自动售货机：特定场景消费的“移动超市” .. 10
2.1.3. 新零售高配版本——无人零售：进击的技术与资本，专注数据挖掘的最新业态 12
2.2. 深度解码无人零售：多主体入驻，产业链条受益显著13
3. 行业解码：智能零售扬帆而上，无人零售风口正盛 . 15
3.1. 需求端：消费升级演进升级，打通线下消费“最后一公里” ...... 15
3.2. 技术端：技术革新支撑，注入外生活力
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