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保险行业深度报告_回归传统_价值为王2017年广发证券25页

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行业深度|保险Ⅱ
证券研究报告
Table_Title
回归传统,价值为王
保险行业深度报告
Table_Summary
核心观点:
新政环境下万能险保费收入受到遏制,中小保险保费结束高增长时代,
大保险强者恒强时代来临。2017年3月中小保险企业(剔除A股、港股6
家上市保险公司)保费同比下降12%,为2014年以来首次出现同比下降,
主要由保护投资新增交费大幅下降引起,与之形成对比的是,同期四大A
股上市险企由于以传统期缴保费收入为主,仅新华保险一家规模保费收入
出现下降

随着保监会监管趋严,行业回归保障,未来行业发展趋势是聚焦长期
产品。相比A股4家上市险企,友邦新业务价值率较高,接近50%,比国
内最高的中国平安高出约13%,这是由于其保费收入期缴占比大,传统保
障业务质量好。对比国内保险企业平均P/EV的1.19,友邦保险目前P/EV
约为2.01,显著高于国内估值。对标友邦保险,未来保险回归传统的形势
下,国内保险的发展路径有望向友邦看齐

假设10年期国债利率维持高于或等于目前利率,则10年国债利率750
日均线在17年底18年初迎来拐点。以收益率3.60%测算,保险750日均线
将于11月底开始出现向上拐点,释放财务表现,利好保险行业

高利率环境下,保险资产配置从两个维度“脱虚向实”,其一是资产价
格告别“虚”高。在国内政府侧重金融去杠杆、防风险工作的背景下,国
内利率上升,资产价格下跌,价值显现。保险行业由于其相对其他金融机
构更为固定的融资成本从中受益。其二是资产配置由金融资产转向实体经
济。在“一带一路”等国家战略施行的背景下,政府出台保监发41号文件、
绿色通道等政策条例引导保险企业投资实体经济建设。保险对实体经济的
直接投资主要通过非标的资产体现,2016年,中国人寿、新华保险、中国
平安、中国太保对主要为非标资产的其他类资产配置比例分别为17%、39%、
27%、24%,相比去年占比均增长2%-10%不等

目前保险行业整体静态P/EV接近1.19倍,接近近年中枢,行业公司
内含价值、新业务价值保持较高增速,板块整体投资价值仍然具备。2016
年,中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的新业务价值同比分别增
长32%、55%、57%和36%,内含价值增速保持14%-20%,维持高速增长,
核心基本指标表现良好

行业监管趋严,预计强监管态势将持续一段时间。对理财型产品的整
顿和引导行业回归保障,变相彰显上市险企稳健经营的竞争优势。切合时
下国债收益率走势相对维持,保险准备金贴现率拐点可期。结合当前市场
情绪导向,保险板块低估值高价值属性有望实现板块价值重估。 将对应17、
18年行业P/EV估值为1.03、0.90倍,持续对全行业推荐:低估综合险企
中国平安、中国太保;纯寿险高弹性标的:新华保险、中国人寿

利率波动超预期等

重点公司盈利预测:
Table_Excel1
公司简称 评级 股价 EPS PE PB 11A 12E 13E 11A 12E 13E
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-05-24
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师: 陈 福 S0260517050001
0755-82535901
chenfu@gf
分析师: 曹恒乾 S0260511010006
020-87574529
chq@gf
Table_Report 相关研究:
保险姓保强调本业,上市险企
更显稳健:保险行业一季度保
费数据点评
2017-05-06
保险Ⅱ行业:优惠政策全面铺
开,健康险市场再扩容
2017-05-04
聚焦长期业务,重视上市险企
价值:保险行业2017年一季报
综述
2017-05-04
Table_Contacter 联系人: 文京雄 020-87572429
wenjingxiong@gf
-5%
1%
7%
13%
19%
2016-052016-092017-012017-05
非银金融沪深300
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行业深度|保险Ⅱ
证券研究报告
目录索引
一、承保端的变化 ... 5
(一)回归传统 .......... 5
(二)中小保险时代结束 ....... 7
二、保险行业投资配置端变化 ...... 11
(一)长端利率与保险投资收益率间变化关系......... 11
(二)去杠杆提振各资产收益率,社会资产荒变资金荒 ...... 12
(三)准备金计提拐点 ......... 15
三、估值水平讨论 . 18
四、上市保险公司核心数据对比 ... 19
投资建议 ... 24
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行业深度|保险Ⅱ
证券研究报告
图表索引
图1:行业寿险保费(万元) ......... 5
图2:行业财险保费(万元) ......... 5
图3: 平安寿险保费收入结构 ....... 6
图4: 中国人寿保费收入结构 ....... 6
图5: 太保寿险保费收入结构 ....... 6
图6:新华寿险保费收入结构 ......... 6
图7: 四家保险公司传统寿险保费收入(百万元) .......... 6
图8:四家保险公司传统寿险保费收入占比 ........... 6
图9:四大上市保险企业首年新单期交率变化 ....... 7
图10: 四大险企万能险占比(%) .......... 7
图11: 部分代表性中小险企万能险占比(%) .... 7
图12:四大险企主要万能险产品结算利率 . 8
图13:部分中小险企主要万能险产品结算利率 ..... 8
图14: 珠江人寿规模保费及变化(万元) ........... 8
图15: 安邦集团规模保费及变化(万元) ........... 8
图16:前海人寿规模保费及变化(万元) . 9
图17:以中小寿险为主的新兴寿险规模保费及变化 .......... 9
图18:上市险企合计市场份额 ....... 9
图19:友邦新业务价值(百万美元)和新业务价值利润率 ......... 10
图20:友邦保险历史P/EV........... 10
图21:2004至2016年保险业总投资收益率及相应10年国债平均收益率 ........ 11
图22:上市保险公司平均ROE(左轴)与保险公司理念投资收益率(右轴) .. 11
图23:4家A股上市保险公司新增保费与新增投资收益关系(万元) .... 12
图24:中国人寿资产配置情况 ..... 12
图25:新华保险资产配置情况 ..... 12
图26:中国太保资产配置情况 ..... 13
图27:中国平安资产配置情况 ..... 13
图28:2015年1月至2017年3月保险行业对非标的资产配置比例 ....... 13
图29:十年期国债利率 .... 14
图30:流通中的货币量(亿元) . 15
图31:保护投资新增交费(万元)及其增速 ....... 15
图32:基础建设固定资产投资完成额(亿元) ... 16
图33:2012年至2017年季度新增人民币贷款同比增幅16
图34:02-17年国债利率变化周期........... 16
图35:四家保险公司因精算假设变动新增(减少)保险合同准备金(亿元) .... 17
图36:10年国债收益率 ... 17
图37:四家保险公司近五年P/EV值 ....... 18
图38:寿险内含价值保持增长(亿元) .. 18
图39:新业务价值持续增长(亿元) ...... 18
图40:新业务价值增速(%) ..... 19
图41:寿险内含价值增速(%) .. 19
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行业深度|保险Ⅱ
证券研究报告
图42:保费规模(亿元)19
图43:保费增速(%) .... 19
图44:四家保险公司近6年新业务价值率 ........... 20
图45:中国平安、中国太保人均产能及新单 ....... 22
图46:三家财险公司综合成本率 . 22
表1:保监发【2017】41号文件解读 ...... 14
表2:四家上市公司保费规模及增速 ........ 20
表3:四家上市公司新业务价值率20
表4:四家上市公司新业务价值及增速 .... 21
表5:四家上市公司内含价值及增速 ........ 21
表6:四家上市公司保险代理人情况 ........ 22
表7:归属母公司ROA .... 23
表8:归属母公司ROE ..... 23
表9:保险公司估值表 ...... 24
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看