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A股市场多数时间段，小盘股要明显强于大盘股，月度完美轮动收益高达33%，
故大小盘存在较强轮动关系，具有操作可能性。本文从指数本身和指数成分股
角度出发分析大小盘相对强弱关系，运用纯多头和纯多空方式表现轮动效果
根据价格比的趋势性假设，从指数的基础价量数据出发，衡量大小盘强弱关系，
在原有均线等择时系统上进行回测，价格比、估值比表现突出，后者今年以来
收益高达4.79%，价量关系、流动性、相对强弱相对动量则表现一般
成分股相对于指数，较大程度还原了指数初始信息，同时预示投资者行为，反
映指数情绪。对股票状态进行区分后，日内动量为正成分股占比表现优异，多
空年化8.27%，均线成分股占比、成分股价量关系、成分股趋同度表现一般
在原有指数和成分股轮动基础之上，将二者结合起来综合判断，年化多空提高
至8.96%，且交易频次有所下降。对股指期货当月连续合约进行回测，多空年
化达10.22%，最大回撤仅6.53%
[Table_Author] 分析师 覃川桃
021-68751782
qinct@cjsc
执业证书编号：S0490513030001
联系人 刘胜利
021-68751787
liusl4@cjsc
联系人 杨靖凤
021-68751636
yangjf@cjsc
分析师
[Table_Doc] 相关研究
《中关村A股综合指数投资价值分析》2017-5-23
《长江易搜介绍》2017-5-16
《红利因子的探索：行业优选下的股息率选股策
略》2017-4-30
风险提示： 1. 大小盘轮动策略交易次数较多；
2. 存在风格突变的可能；
3. 历史业绩回测不代表未来收益
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金融工程丨专题报告
目录
大小盘轮动 ........... 4
轮动概述 ..... 4
轮动特征 ..... 5
轮动思路 ..... 6
轮动体现 ..... 7
基于指数本身的大小盘轮动 .......... 8
指标构建 ..... 8
指数比价关系 .......... 9
价量关系 ... 11
相对强弱与相对动量 ......... 13
基于指数成分股的大小盘轮动 .... 14
成分股构建方式 ..... 14
20日均线之上个股占比 .... 15
放量上涨个股占比 . 16
日收益率相关系数 . 17
日内动量为正个股占比 ...... 18
策略的进一步改进与股指期货应用 ......... 19
策略改进 ... 19
股指期货运用 ........ 20
模型思考 ... 20
总结 ........ 21
图表目录
图1：沪深300/中证500完美轮动效果5
图2：沪深300/中证500比价关系 ....... 6
图3：沪深300/中证500比价关系轮动净值表现 ......... 9
图4：沪深300/中证500估值比关系轮动净值表现 .... 10
图5：沪深300/中证500价量关系轮动净值表现 ....... 11
图6：沪深300/中证500流动性轮动净值表现 ........... 12
图7：沪深300/中证500相对强弱相对动量轮动净值表现 ..... 13
图8：沪深300/中证500均线个股占比轮动净值表现15
图9：沪深300/中证500放量上涨个股占比轮动净值表现 ..... 16
图10：沪深300/中证500成分股相关关系均线轮动净值表现 ........... 17
图11：沪深300/中证500日内动量轮动净值表现 ...... 18
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金融工程丨专题报告
图12：沪深300/中证500改进轮动净值表现 . 19
图13：沪深300/中证500股指期货轮动净值表现 ..... 20
表1：沪深300/中证500不同年份涨跌幅 ........ 5
表2：风格轮动策略表现形式 .... 7
表3：沪深300/中证500比价关系轮动效果 ..... 9
表4：沪深300/中证500估值比关系轮动效果 ........... 10
表5：沪深300/中证500价量关系轮动效果 ... 11
表6：沪深300/中证500流动性轮动效果 ...... 12
表7：沪深300/中证500相对强弱相对动量轮动效果13
表8：沪深300/中证500均线个股占比轮动效果 ....... 15
表9：沪深300/中证500放量上涨个股占比轮动效果16
表10：沪深300/中证500成分股相关系数轮动效果 .. 17
表11：沪深300/中证500成分股日内动量轮动效果 .. 18
表12：沪深300/中证500改进轮动效果 ........ 19
表13：沪深300/中证500股指期货多空效果 . 20
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金融工程丨专题报告
大小盘轮动
轮动概述
风格是指将市场上大量的股票归类到不同对立类别并以此分析其走势特征的一种划分
方式，常见的风格种类包括价值与成长、大市值与小市值、周期与非周期、金融与非金
融、新兴市场与非新兴市场等。而轮动描述的则是事物运动的相对关系，不同的对立类
别有先后强弱顺序，在一定条件下这种关系可相互转化
对于风格投资而言，可根据复杂度分为三个类别，第一类处理方式比较消极，认为风格
区分度不明显，不对股票进行风格划分；第二类则趋向于静态的风格投资，对股票做出
风格区分之后，选择一种长期可能收益较高的风格买入持有，比如小盘股；第三种则是
动态的风格轮动策略，根据市场变化适时调整风格资产类别
风格轮动描述市场上具有对立特征的板块涨跌力度不同或此消彼长的现象，同时涉及到
时间和空间两个维度，与行业轮动和因子轮动类似。由于市场受到诸多因素的影响，任
何一种风格都不可能持续受到市场追捧，若投资者能够对风格轮动周期进行适当的辨
别，就有可能获得稳定的超额收益
当前市场环境下，风格轮动尤为重要
首先，风格轮动相当于选股中的资产配置。随着市场不断扩容、股票信息出现爆发式增
长，同时机构投资者的资产越来越大的情况下，单纯依靠精选个股和择时已不能满足投
资组合构建的需要，从大的方向来说，应该决定选择什么风格的个股群体
其次，风格轮动相对于因子轮动更为简单可操作。传统的量化多因子对股票的刻画较为
细致，需要满足统计意义的单调性，因而很难结合时间维度来选择因子，即不同时间点
选择何种类型的因子相对比较困难；而风格轮动区分的板块比较对立，其所代表的股票
特征和背后逻辑往往比较明朗，容易结合择时来选择对应的风格
再者，在当前市场多因子普遍失效的市场环境下，多数因子同市值的相关性过高，有效
的风格判断可能对于因子轮动的选择会有辅助性的意义
根据Fama-French三因素模型，股票收益的解释除了CAPM中原有的市场因子以外，
还引入了市值因子和账面市值比因子，也即大小盘风格和价值成长风格，市场中最为常
见的风格分类方式
本报告选择大小盘轮动作为一个切入点，相比于价值成长，大小盘在风格中具有更为客
观的分类标准，一般按照流通市值高低来划分，此外A股市场目前比较典型的大小盘风
格指数比较多，且很多具有相对应的基金产品或衍生品，处理起来更具有实用价值
在衡量大小盘风格方面，比较常见的指数有中证规模指数和申万风格指数，考虑到数据
发布时间和使用情况，本报告倾向于用沪深300和中证500指数来做大小盘轮动的检
测。两个指数分别于2005年4月8日和2007年1月15日发布，选取2007年3月1
日至2017年5月19日为样本回测区间
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