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上海证券2017年春季医药行业投资策略_医保目录调整新景气周期启幕22页

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医药行业正在进入一个新的景气周期
2017年一季度,新版医保目录出台,新增品种数量超预期。福建医保支
付标准出台,支付标准和药价谈判有可能逐步代替招标成为药价的主导
性因素。这会带来用药选择的巨大变化,从而使临床价值高的品种更容
易获得主动选择,也会深刻影响行业格局

预计2017年医药行业收入增速和利润增速继续回升
2016年1-12月,医药制造业实现累计销售收入28062.90亿元,累计利
润总额3002.90亿元,两者增速分别为9.70%和13.90%。参考《医药工
业发展规划指南》对整个医药工业制订的10%的年均增速目标,2017年
医药行业的收入增长或能回升至11%以上、利润增速能回升至14%以上

医药板块今年以来表现同步于沪深300指数
截至3月13日,2017年年初至今区间统计,医药指数上涨0.68%,跑
输沪深300指数2.87个百分点;以一个月区间统计,医药指数上涨1.77%,
跑赢沪深300指数1.14个百分点。医药指数总体表现同步于大盘,与医
药行业为非周期性行业,而近期市场风格偏向于周期性行业有关。目前
医药板块绝对估值和估值溢价率均处于历史中低位水平

维持医药板块“增持”评级
我们维持医药板块在2017年“增持”的评级,从长期看,医药经济增长
的基本面没变,到2020年持续保持百分之十以上年均增速的医药行业依
然受到投资者青睐。我们建议从两个思路来考虑春季的投资主线:1)成
长主线:重点考虑业绩增长和估值合理两个因素,例如受益于医保目录
调整及医保支付标准新政,产品进入到临床路径、各类诊疗指南,同时
竞争格局好,销售能力强的公司;产品具有稀缺性和需求刚性,价格压
力可以向下游传导或者具有提价预期的公司;2)改革主线:地方医药国
企改革的龙头品种

重点关注股票业绩预测和市盈率
简称 代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E
恒瑞医药 600276.SH 50.89 1.10 1.37 1.67 46.2637.1530.479.64增持
华东医药 000963.SZ 83.60 2.98 3.59 4.36 28.0523.2919.175.58增持
上海医药 601607.SH 21.84 1.211.37 1.58 18.0515.9413.821.86增持
亿帆医药 002019.SZ 16.73 0.64 0.73 0.82 26.1623.0120.295.23增持
资料来源:Wind上海证券研究所 股价数据为2016年3月14日收盘价
增持
——维持
日期:2017年3月17日
行业:医药生物
分析师: 魏赟
Tel: 021-53686159
E-mail: weiyun@shzq
SAC证书编号:S0870513090001
研究助理:杜臻雁
Tel: 021-53686162
E-mail: duzhenyan@shzq
SAC证书编号:S0870115070022
研究助理: 金鑫
Tel: 021-53686163
E-mail: jinxin1@shzq
SAC证书编号: S0870116070016
行业经济数据跟踪(16年1-12月)
通行
行业经济数据跟踪(12年1-3月)
通行
行业经济数据跟踪(12年1-3月)
通行
行业经济数据跟踪(12年1-3月)
通行
销售收入(亿元) 28062.90
累计增长 9.70%
利润(亿元) 3002.90
累计增长 13.90%
近6个月行业指数与沪深300指数比较
报告编号:WY16-AIT02
首次报告日期:
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证券研究报告/行业研究/年度策略
医保目录调整 新的景气周期启幕
——2017年春季医药行业投资策略
证券研究报告/行业研究/春季投资策略
春季投资策略2017年3月17日

目 录
一、医保目录调整 国改逐层推进 ....... 4
1.1医保目录时隔8年终于调整 .... 4
1.2仍待国家版医保支付标准靴子落地 .... 6
1.3医保筹资总额增速有所回升 个人缴费比例开始提高 .......... 7
1.4国企改革:从中央到地方逐层推进 .... 9
二、医药行业主要经济指标跟踪 ....... 11
2.1 2017年医药行业收入增速和利润增速有望继续回升 ......... 11
2.2中药材价格出现上涨 .. 12
2.3 维生素C价格保持在高位 .... 13
三、一季度医药板块表现综述14
3.1 年初至今医药指数小幅上涨,医药商业板块表现较好 ..... 14
3.2医药板块估值溢价率区间波动 .......... 15
3.3 医药上市公司2016年报数据分析 ... 16
四、维持医药行业“增持”评级 ....... 18
4.1新的景气周期启幕 ...... 18
4.2维持医药行业“增持”评级 ...... 18
4.3重点跟踪股票 .. 18
4.3.1恒瑞医药(600276):化药创新药研发龙头 ....... 18
4.3.2华东医药(000963):低估值区域商业龙头 ....... 19
4.3.3 上海医药(601607):地方国改龙头 工商业协同发展20
4.3.4 亿帆医药(002019):收购切入生物创新药领域 多品种进入新
版医保目录20
五、风险及不确定因素提示 .... 21
5.1国家版医保支付标准的推出及执行 .. 21
5.2原材料价格上涨风险 .. 21
5.3国企改革推进进度 ...... 21
春季投资策略2017年3月17日


图 1福建医保品种医保支付标准概图 ... 7
图 2 近年三大保筹资总额及增速、支出总额及增速对比 ...... 8
图 3 近年新农合筹资增速与支出增速对比 ...... 9
图 4 近年城镇居民保和职工保筹资增速与支出增速对比 ...... 9
图 5近年来医药制造行业收入与利润增速 ..... 12
图 6中药材价格指数走势图 ..... 13
图 7国内维生素价格走势图 ..... 13
图 8近年维生素C出口概况 .... 14
图 9近6个月医药指数走势图(截至3月13日) ... 15
图 10最近1个月医药指数走势图(截至3月13日) ......... 15
图 11 医药生物板块近年绝对估值(历史TTM_整体法,剔除
负值) ...... 16
图 12 医药生物板块近年估值溢价率(历史TTM_整体法,剔
除负值) .. 16

表 1 2009版及2017版《目录》调整情况对比4
表 2上市公司新纳入医保目录主要产品 ........... 5
表 3 新农合近年收支情况 .......... 8
表 4 城镇职工保和居民保近年收支情况(万人、亿元) ...... 8
表 5国企大股东及实际控制人概况 ..... 10
表 6 近6个月、年初至今医药各细分板块的市场表现(截至3
月13日)15
表 7 医药各细分板块的PE估值(TTM_整体法,剔除负值)
...... 16
表 8 年度业绩报告 ........ 17
表 9恒瑞医药预测简表 . 19
表 10华东医药预测简表 ........... 19
表 11上海医药预测简表 ........... 20
表 12亿帆医药预测简表 ........... 20
春季投资策略2017年3月17日

一、医保目录调整 国改逐层推进
1.1医保目录时隔8年终于调整
2月23日,人社部公布2017版《国家基本医疗保险、工伤保
险和生育保险药品目录》(下称《目录》)。2017版《目录》以“补
缺、选优、支持创新、鼓励竞争”为指导,即重点考虑调入现有药
品目录没有覆盖的治疗领域、作用机理以及重大疾病、精神疾病、
儿科妇科等药品,优化目录结构,优选性价比较高的品种,支持医
药技术创新,通过扩大临床用药选择促进医药产品竞争等

《目录》西药、中成药部分共收载药品2535个,较2009年版目
录新增339个,增幅约15%。其中西药1297个(增加133个),中成
药1238个(增加206个)。中药饮片部分未作调整。儿童药新增91
个品种,使目录中明确适用于儿童的药品或剂型达到540个。新增
民族药41个,增幅达到90%,比例明显高于其他药品。2008年至2016
年上半年我国批准的创新化药和生物制品中,绝大部分都被纳入了
目录或谈判药品范围,体现对创新药的支持。替诺福韦、埃克替尼、
吉非替尼等3个国家谈判品种纳入了药品目录。绝大部分国家基本
药物被纳入了甲类部分。总体而言,在医保控费、医保资金增量有
限的情况下,新增品种数量超预期。部分上市公司新增入品种较多,
有望受益

此次许多品种增加了限用条款,尤其是中药注射剂,体现出对
用药规范的管理和指导性。此外同步评审确定了45个拟谈判药品,
下一步将通过谈判适当降价后再纳入目录范围。未来还将引入动态
调整机制,企业今后获批的高临床价值品种将不再受制于医保目录
调整周期的市场困局

表 1 2009版及2017版《目录》调整情况对比
总数 化学药 中成药 其他
2017版 2535(+339) 1297个(+133) 1238个(+206)
儿童药新增91
个品种
2009版 2196(+260)
调入226,调出
96,净增加130
调入234,调出
59,净增加175
-
数据来源:人社部 上海证券研究所
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