2017年07月11日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 持有（维持） 目标价 US$188.1 潜在升幅+3.0% 当前股价 US$182.9 黄群 电话：(852)39000889 邮件：sophiehuang@cmbi.hk TMT行业 市值(百万美元)62,923 3月平均流通量(百万美元)472.2 5周内股价高/低(美元) 总股本(百万) 198/156 347.3 资料来源:彭博 股东结构 Baillie Gifford 8.8% Blackrock 4.4% Capital Group 3.0% 资料来源:彭博 股价表现 绝对回报相对回报 1-月-2.3%0.4% 3-月5.2%0.7% 6-月2.8%-8.7% 资料来源：彭博 股价表现 资料来源：彭博 审计师:安永 公司网站: baidu 0 60 120 180 240 Jul 16Oct 16Jan 17Apr 17 US$ 百度(BIDU US) 百度AI开发者大会纪要：开放与赋能 AI蓝图已聚焦在两大具备应用场景的DuerOS、Apollo平台（前台）上，并 以百度大脑＋ABC为底层技术架构（后台），通过平台开放、收购合作及基金 成立，进而推动AI产品的加速落地与解决方案的呈现。其中，我们认为此期 大会有如下进展及亮点：1）战略重心清晰，发力方向聚焦场景应用；AI产品 化、商业化加速；2）内部人事倾斜利于业务高效运行；3）开放态度助于公 司丰富数据源、挖掘AI后市场盈利点。 DuerOS搭载的语音交互将是公司中短期实现AI商业化最便捷的渠道，归因 于：1）场景应用强。语音交互领域，国外市场已进入白热化竞争阶段，且预 计2020年智能家居、车载、可穿戴设备中语音交互渗透率将分别达27%、 51%、68%。2）高达97%+的语音识别准确率、亿级数据、领先NLP技术让 公司在语音交互的“听清”、“听懂”环节具备先天优势；3）DuerOS产品阵营已 拓展至音响、电视、冰箱等数十个应用领域，与芯片模组方案商、硬件厂商、 内容资源方的合作助于其产品的加速落地与“满足”的触达。4）并购（全资收 购KITT.AI）与开放（开放平台+“小度之家APP”）助于公司AI生态的补充、 数据资源的反哺。参照近期国外智能产品的火热销售以及国内用户认知度的提 升，我们长期看好公司切入物联网场景的商业化途径，但变现进展速度取决于 场景应用的渗透、产业整体的普及与爆发。 其中公司开放软件及云服务平台，硬件及整车平台则仅提供参考方案及参考能 力（e.g.芯片、传感器、HMI 设备等），硬件集成与最终生产由汽车供应商采集。 Apollo 1.0推出，开放初始合作伙伴超50家，包括整车厂商15家。我们认为， 公司在自动驾驶领域具备先发优势，拥有的高精地图、庞大数据储备（Road Hackers）及丰富的本地生活服务（e.g.天气、路况、娱乐等预装内容）构筑 高进入壁垒。而Apollo1.0的开放，一方面能加快技术发展和产品迭代从而推 动行业发展，另一方面，也有利于公司自身掌控数据入口、拓展汽车后市场， 并进行数据的挖掘及增值服务的变现。对Apollo长期发展持乐观态度，但考 虑自动驾驶行业整体发展（2019年L3~L4智能驾驶乘用车占比将大幅提升； 预计最早于2020年实现量产），我们认为该项技术在2-3年内依旧为投入期。 升取决于信息流广告、爱奇艺的增量贡献及核心搜索主业的复苏，暂维持公司 「持有」评级，目标价188.1美元，相当于FY1823x PE。 财务资料 (截至12月31日) FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E 营业额(百万人民币)66,38270,54985,688101,423115,600 调整后净利润(百万人民币)35,05111,63215,04719,27223,270 调整后EPADS (人民币)14.54.96.38.19.7 EPADS变动(%)148.9-66.529.428.120.7 市盈率(x)12.633.229.122.718.8 市帐率(x)5.54.84.13.52.9 股息率(%)0.00.00.00.00.0 权益收益率（%）41.912.614.015.215.5 净财务杠杆率(%)31.130.212.1净现金净现金 资料来源：公司及招银国际研究预测 公 司 研 究 2017年07月11日 敬请参阅尾页之免责声明 AI开发者大会：赋能、开放 围绕“开放、赋能”两大关键词，公司AI蓝图已聚焦在两大具备应用场景的DuerOS、Apollo 平台（前台）上，并以百度大脑＋ABC为底层技术架构（后台），通过平台开放、收购合 作及基金成立，进一步推动AI产品的加速落地与解决方案的展现。 图1:百度AI开放生态战略 资料来源：百度AI大会PPT 其中，我们认为此期大会有如下进展及亮点： 1）战略重心清晰，发力方向明确。AI的商业化途径，是数据+算法+软硬件+场景，进而 循环出更大的数据和价值。基于百度搜索大数据、高精地图优势，公司切入两大场景 应用最广泛的语音交互及自动驾驶领域，一改以往独立分散式、实验研究式的产品研 发风格，助于研发资源的集中发挥。 2）内部人事倾斜助力业务高效运行。AI团队的整合和倾斜（以往两大AI团队或存在资源、 数据非共享状态）利于业务高效运行。 3）开放态度。百度宣布开放Apollo和DuerOS 两大平台和60项核心AI能力，助于公司 丰富数据源、挖掘AI后市场盈利点。 随着国外市场科技巨头相继涌入AI领域、AI融资额持续攀升、专利申请数进入爆发期， 我们认为国内AI产业将迎来更多消费级应用产品。在人工智能浪潮中，公司在BAT中最 早进行AI研发投入，具备先发优势。凭借在技术（领先的大规模神经网络）、人才 （2000+AI核心研发人员）、数据（万亿级搜索数据、百亿级定位数据）三维度的前瞻布 局，有望助力公司在后期AI产业发展中占据技术制高点。 图2:中国人工智能产业规模及预测 资料来源:艾媒咨询 图3:百度AI布局 资料来源:艾媒咨询，招银国际研究 36% 43% 51% 57% 45% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2014201520162017E2018E2019E产业规模（左）同比增长（右） （亿元?人民币） 2017年07月11日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图4:百度人工智能产品系列 资料来源：艾媒咨询，招银国际研究 DuerOS：语音交互产品落地加速，变现路径清晰 行业春风：“技术突破+市场认知”驱动，车联网、家居、可穿戴设备风潮 兴起加速语音交互落地 作为AI产业链的关键一环，语音交互技术在语音识别、语义理解、自然语言生成及合成上 取得重大突破（e.g.谷歌语音识别准确率突破90%、冷唤醒、多轮对话提升）；而车联网、 智能家居、可穿戴设备等垂直领域的需求攀升及加速渗透也助推语音交互从实验室走向商 品化。根据IDC对语音对话在各行业渗透率的预测，到2020年，智能家居、智能车载、 可穿戴设备渗透率将分别达27%、51%、68%。国外市场对智能语音市场的争抢已进入白 热化（e.g. Amazon Alexa, Google Assistant, Apple Siri, Microsoft Cortana）。 图5:中国语音交互产业规模及预测 资料来源:易观、工信部 图6:语音交互渗透率及智能家居、车载、可穿戴市场规模 资料来源: IDC、易观数据 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 2011201220132014201520162017E市场规模同比增长 （亿元?人民币） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 智能家居车载系统手机及可穿戴FY18市场规模语音交互渗透率 （亿元?人民币） 2017年07月11日 敬请参阅尾页之免责声明 4 图7:中国智能语音市场AMC模型 资料来源：易观，招银国际研究 图8:国外科技巨头语音交互布局 资料来源：易观，招银国际研究 公司谷歌苹果微软facebook亚马逊NuanceIBM 深度学习算法DeepMind———— 收购一系列医疗，车载信息 和客服呼叫中心解决方案等 领域的公司 — 智能语音SayNow(语音通信)PhoneticArts(语音合成)—— Mobile Technologies (语 音识别) Wit.ai(语音交互) Yap(语音转文本)，Evi(语音垂 直搜索)，Ivona Software(文本 转语音) Cognea(认知计算和对话式AI公 司) 自然语言处理Wavii(新闻阅读应用开发商) VocallQ(改善人机交互的语 言处理)，Emotient(脸 部表情分析和情绪测定) ———AichemyAPI(自然语言能力云平台) 业务产品 家居GoogleHomeAppleTV与Insteon合作—Echo— 人脑模拟芯片SyNAPSE 车载GoogleMapCarPlay———声龙驾驶语音劣手 可穿戴设备GoogleGlassAppleWatchHololensOculusRift—— 虚拟助手(移动应用)Google Assistant，GoogleNow，输入法， GoogleTranslateSiri小冰，Cortana 机器人助理M项目计划Moneypenny—与苹果合作，推出Siri；手机OEM（移动 语音应用程序) 医疗—HealthKit (移动医疗应用平台)———语音转写、实时听写医疗解决方案Waston 开放平台— 开源Tensorflow，开放语音识别API 开放自 然语言理解软件SyntaxNet的源代码—开源AI平台ProjectMalmo 开源Torchnet，以及 Torch SoftwareAI软件 开源深度学习和机器学习工具 DSSTNE— 通过Apache基金会开放System ML的源代码，Watson平台 2017年07月11日 敬请参阅尾页之免责声明 5 图9:国内科技巨头语音交互布局 资料来源：易观，招银国际研究 DuerOS：集数据、技术先天优势，打造类AI时代的安卓 DuerOS将通过开放语音生态系统（智能设备开放平台、对话核心体系及技能开放平台）， 将语音技术植入硬件，逐步渗透到家居、车载领域，并实现语音交互的“听清、听懂、满 足”三要素。目前公司在“听清”、“听懂”环节具备先天优势：1）“听清”方面：百度的 语音识别准确率达97%以上，百度深度语音识别系统Deep Speech2入选MIT 2016十大突 破性技术。此外，逐步推进麦克风阵列、回声消除、波束成型、语音唤醒、人像识别等技 术。2）“听懂”方面：数据多、技术深是听懂用户、打造对话的必然条件。数据层面，公司 拥有亿级用户请求、十亿级的知识图谱实体、语音调用和音频数据、千亿的图片和网页等 数据；技术层面，公司在深度学习、自然语言处理技术、多轮对话技术、搜索技术等方面 具有深厚的实践经验。3）而在“满足”层面，我们认为公司产品多为垂直式交互（而非类通 用型交互），后期对真实场景的满足尚待更多语境对话的补充及终端设备的连接。 具体措施：收购与开放 全资收购KITT.AI，进行技术融入。KITT.AI专注于语音唤醒和自然语言理解，以“热词检 测”产品Snowboy起家，并开发了对话引擎ChatFlow，通过集成聊天模块开放代码部署， 将开发者的聊天机器人部署到Facebook Messenger、Telegram和亚马逊Alex等各个平台。 KITT.AI于2017年1月入选了CB Insights公布的“最值得关注的100家人工智能公司”