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新能源专题报告之三：户用光伏：饕餮 盛宴，始于2017！ ■户用分布式光伏迎来快速发展：户用光伏正在加速“飞入寻常百姓 家”，根据国家电网统计数据，2015年居民分布式光伏新增并网2万户， 2016年新增并网15万户，2017年新增并网户数有望达到40万户。我 们认为，政策的推动、成本快速下降带来收益率的提升以及近几年来 随着越来越多的企业的快速推广和宣传、创新商业模式及金融产品的 应用，多重因素的刺激共同推动了国内户用分布式的快速发展
■户用光伏市场空间巨大：我国幅员辽阔，人口众多，屋顶资源丰富， 因此户用分布式想象空间巨大。我们可通过全国住宅屋顶面积和家庭 户数来间接估算户用市场的空间，据测算，我国户用光伏市场保守估 计有180GW的装机潜力，而当前户用光伏累计装机占比预计不到2%
■产品和渠道为王：户用光伏产业链大致包括四个环节，前端产品、中 间渠道、后端安装服务以及金融支持。当前光伏行业内企业占据了前 端产品优势，目前正在努力打通渠道端；家电、热水器及低压电器等 企业占据着中间渠道优势。至于后端安装服务及金融支持两个环节对 于具备一定规模的企业而言并非难事。因此，我们认为在行业发展初 期，具备产品优势和渠道优势的企业将在激烈的竞争中建立起领先优 势
■投资建议：全国有数千万屋顶资源待开发，户用分布式市场潜力巨大， 目前户用市场还处于起步阶段。随着越来越多企业进入户用市场，竞 争也越来越激烈，但我们认为具备渠道优势和产品优势的企业将最终 胜出。从投资角度而言，我们重点推荐具备技术优势和品牌优势且正 在积极拓展渠道的阳光电源以及通过低压电器建立了渠道优势的正泰 电器
■风险提示：分布式补贴下调幅度高于预期，户用市场竞争加剧，渠道 拓展不及预期，系统成本下降幅度低于预期等
Table_Title 2017年11月07日 光伏 Table_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级领先大市-A 维持评级 Table_FirstStock 首选股票目标价评级 300274阳光电源25.00买入-A 601877正泰电器35.00买入-A Table_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 %1M 3M 12M 相对收益-4.26-8.46-10.82 绝对收益0.55-0.578.97 邓永康分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence 傅鸿浩分析师 SAC执业证书编号：S1450517080003 fuhh@essence 陈乐报告联系人 chenle1@essence 吴用报告联系人 wuyong1@essence 相关报告 新能源专题报告之二：市场化是必然趋 势，绿证和配额制究竟怎么玩 2017-08-07 新能源专题报告之一：光伏平价之路还 有多远2017-07-26 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2016-112017-032017-07 光伏沪深300 行业深度分析/光伏 2本报告版权属于安信证券股份有限公司
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内容目录 1.户用分布式光伏迎来快速发展3 1.1.什么是户用分布式光伏？..........3 1.2.户用光伏快速发展的原因是什么？........7 1.2.1.政策扶持为户用分布式发展奠定基础.......7 1.2.2.成本快速下降带来收益率显著提高..........8 1.2.3.企业推广助推户用分布式渐成燎燃之势...9 2.户用光伏市场空间究竟有多大？.......11 2.1.住宅屋顶面积法...........11 2.2.家庭户数法......11 3.户用市场谁与争锋？产品和渠道为王...........12 4.投资建议：重点关注具备渠道优势和产品优势的企业..........14 4.1.投资建议..........14 4.2.重点标的分析..14 4.2.1.正泰电器：低估值，增长加速，新品、新材料、户用光伏亮点频现.....14 4.2.2.阳光电源：光伏逆变器龙头业绩快速增长，户用分布式有望贡献显著增量......15 5.风险因素.......16 图表目录 图1：户用分布式光伏示意图......3 图2：标杆上网电价模式下的光伏系统并网连接图.........4 图3：美国42个洲执行净电量结算政策.4 图4：净电量计量政策的原则和接线图...4 图5：自消费政策原理和接线图..5 图6：“自发自用、余电上网”模式下家庭分布式收入构成........5 图7：“全额上网”模式下家庭分布式收入构成...6 图8：我国户用分布式光伏市场快速增长（万户）.........7 图9：光伏系统成本下滑趋势明显..........9 图10：户用光伏产业链包括四个环节...13 图11：正泰电器历年营业收入及增速...14 图12：正泰电器历年归母净利润及增速...........14 图13：阳光电源历年营业收入及增速...15 图14：阳光电源历年归母净利润及增速...........15 表1：光伏标杆上网电价（元/kwh）.......6 表2：我国针对分布式光伏的各项政策...8 表3：户用分布式收益率测算......9 表4：各企业针对户用分布式光伏推出的产品及服务...10 表5：户用分布式光伏市场空间测算.....11 表6：户用光伏主要商业模式....12 表7：正泰电器盈利预测与估值15 表8：阳光电源盈利预测与估值16 行业深度分析/光伏 3本报告版权属于安信证券股份有限公司
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写在前面的话： 今年以来，分布式光伏迎来快速发展，其中户用分布式更是火爆。户用分布式正在产业界如 火如荼的展开，资本市场对此也非常关注，在我们近期对产业链进行深入调研并与产业界人 士深入沟通的基础上，本文试图回答以下几个问题：什么是户用分布式光伏？火爆背后的原 因是什么？户用光伏市场有多大空间？户用光伏有哪些商业模式？哪些企业有望在激烈的 竞争中胜出？ 1.户用分布式光伏迎来快速发展 1.1.什么是户用分布式光伏？ 户用分布式光伏属于分布式光伏范畴，与之相对应的还有工商业分布式光伏、光伏+等，顾 名思义，户用光伏是指将光伏电池板臵于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站
图1：户用分布式光伏示意图 资料来源：OFweek太阳能光伏网，安信证券研究中心 国际上对于户用分布式光伏所采用的激励模式目前有3种：“标杆上网电价”（FIT）政策，“净 电量结算”（NetMetering）政策，和“自消费”（Self-Consumption）政策
1）标杆上网电价政策 标杆上网电价政策是2011年以前欧洲各国普遍采用的政策。2000年，德国率先实施“标 杆上网电价”法，该项政策的实施大幅拉动了德国国内光伏市场，德国光伏装机连续多 年位居世界第一。继德国之后，欧洲其它国家也都先后开始实施“标杆上网电价”法， 使得整个欧洲的光伏市场迅速上升，2007和2008年，欧洲光伏市场都占到世界光伏市 场的80%。该模式下，并网点在电网侧，电网根据光伏发电量以标杆上网电价全额收购 光伏电量
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图2：标杆上网电价模式下的光伏系统并网连接图 资料来源：国家发改委能源研究所，安信证券研究中心 2）净电量结算政策 净电量结算政策最初主要在美国执行，美国50个州有42个州采用“净电量结算法”， 以鼓励分布式光伏发电和分布式风力发电。2010年以后，欧洲各国的光伏电价已经低于 电网的零售电价，很多国家也开始采用“净电量结算”政策。该模式要求全年的用电量 要大于光伏发电量。光伏并网点设在用户电表的负载侧，自消费的光伏电量不做计量， 以省电方式直接享受电网的零售电价；光伏反送电量推着电表倒转，或双向计量，净电 量结算，即用电电量和反送到电网的电量按照差值结算，结算周期为一年
图3：美国42个洲执行净电量结算政策图4：净电量计量政策的原则和接线图 资料来源：国家发改委能源研究所，安信证券研究中心资料来源：国家发改委能源研究所，安信证券研究中心 3）自消费政策 2011年德国推出了“自消费”政策，鼓励光伏用户自发自用。该模式原则是“自发自用， 余电上网”。光伏并网点设在用户电表的负载侧，需要增加一块光伏反送电量的计量电表， 或者将电网用电电表设臵成双向计量。自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享 受电网的零售电价；反送电量单独计量，并以公布的光伏上网电价进行结算
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图5：自消费政策原理和接线图 资料来源：国家发改委能源研究所，安信证券研究中心 目前，我国户用分布式光伏的上网模式，分“自发自用、余电上网”、“全额上网”两种，两 种模式下电价的计算方式及业主的收入构成也不相同
1）自发自用、余电上网 “自发自用、余电上网”模式下，自发自用部分电价=用户电价+0.42元/kwh +地方补贴； 余电上网部分电价=当地脱硫煤电价+0.42元/kwh +地方补贴。其中，0.42元/kWh为国 家补贴，连续补贴20年。由此，我们知道“自发自用，余电上网”模式下，业主的收入 分成三部分： A.“自发自用”部分的电费收入，即节省下来的电费； B.“余电上网”部分的电费收入，即电网按脱硫标杆电价结算的电费； C.补贴收入，即国补+地补。目前国补标准为0.42元/kwh，由电网按月结算；地补根 据当地的政策各有不同，一般按半年或一年申请一次
图6：“自发自用、余电上网”模式下家庭分布式收入构成 资料来源：发改委，安信证券研究中心 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看