请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017年3月6日 化工 锂电池行业十问十答：底部夯实，趋势上涨 观点聚焦 投资建议 我们尝试解答近期市场最关注的行业是否存在进一步下行的风险 等问题：目前锂电池与材料行业政策、销量、价格的基本面均已 见底。2017-2018年上行拐点明确出现。看好龙头公司的领先优 势有望持续扩大，确信买入国轩高科，推荐沧州明珠、新宙邦
理由 政策影响趋于稳定，重点政策均已发布。2016年是行业政策调整 年，至今《补贴方案》、《车型与电池目录》、《准入门槛》等已全 部发布。2017年补贴平均退坡30%冲击之后，2018年不退坡给 行业2年的发展期，龙头公司的市占率与盈利环比有望持续向好
销量增长的确定性逐步显现，2016~20年电池与材料需求年均 增速将超过30%。新能源车历史销量1Q淡季占比10%，2Q开 始销量同环比将大幅改善。预计未来政策逐步让位于市场，受补 贴退坡影响相对较小的乘用车与物流车是销量增长主力，利好三 元电池与材料公司
锂电池价格好于市场预期，不确定性或将来自于上游材料。按照 目前电池厂大订单与行业情况，锂电池均价下降20%左右，好于 市场预期。考虑到2018年补贴不退坡，中游环节降价压力减轻， 盈利将持续回升。上游资源的涨价或将成为中游盈利的最大负面 影响因素，据测算，钴价上涨对磷酸铁锂电池无影响，对三元电 池每上涨10万元（现价40万元/吨），增加电池成本0.05元/Wh （约占~3%）
盈利预测与估值 我们认为目前锂电池与材料行业基本面已见底，长期上行拐点出 现。目前锂电池及材料板块17年平均P/E分别为32x和33x，处 于历史较低水平。建议逢低加仓估值相对较低的行业龙头公司
确信买入国轩高科，推荐沧州明珠、新宙邦，建议关注杉杉股份、 星源材质、当升科技
风险 新能源汽车销量大幅下滑，政府政策低于预期
目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 国轩高科-A 确信买入 45.00 20.5 16.0 沧州明珠-A 推荐 29.00 23.7 20.7 新宙邦-A 推荐 82.00 35.1 32.1 江苏国泰-A 推荐 17.00 24.5 22.8 杉杉-A 中性 16.90 19.1 18.6 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 情 (2017.02.13) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李璇 徐奕晨 分析员 联系人 xuan.li@cicc SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref： BGG514 yichen.xu@cicc SAC 执证编号：S0080116080054 92 100 108 116 124 132 2016-032016-062016-092016-112017-02 相对 值 ( %) 沪深300 中金化工 中金公司研究部: 2017年3月6日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录 一、为什么政策见底？ ... 4 二、2017年政策相比2016年有什么更新？ .......... 6 三、未来政策导向会有什么影响？ . 8 四、新能源汽车2017~2020年销量能达到多少？10 五、新能源汽车的季节性与销量结构的影响如何？ ... 11 六、未来锂电池与材料行业能增长多少？ .. 13 七、电池的技术路线怎样？ ....... 14 八、锂电池和锂电池材料的价格会降低多少？ ......... 15 九、为什么锂电池和材料行业强者恒强？ .. 16 十、哪些锂电池和锂电池材料的标的值得投资？ ...... 18 中金公司研究部: 2017年3月6日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表 图表1: 新能源车产业链政策发布与
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