证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017年02月10日 行业研究 评级:推荐（首次覆盖） 研究所 证券分析师： 代鹏举S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq 联系人 ： 盛丽华021-68591551 联系人 ： 张翠翠021-20281096 联系人 ： 管嘉琪021-20281096 直销业进入爆发期 ——直销业专题研究报告 投资要点： 捷化发展的方向，是营销的终极手段。直销模式与电商都具有高效 率，能够减少交易层级，省去大量广告、人工、租金等费用，同时 直销模式又能解决电商发展面临的正品率低、违约成本低、购物售 前体验缺失和售后服务保障较弱等痛点问题。直销为通过直销人员 面对面销售，通过演示和试用等环节，充分发挥售前产品体验作用， 直销企业的线下服务网点和销售代表专门可以退换货物，售后服务 保障性强。直销为熟人关系面对面营销，违约成本高，且直销员通 常也是消费者，真正的直销从业人员有意把顾客培养成终身的消费 者，不存在电商面临的正品率低问题
销发展提供新支撑，信息流通不畅为直销业效率低下的根源，互联 网打通信息流通渠道；技术进步和征信发展促进直销行业良性发展
信息化发展（直销企业及分支机构、直销人员和推销合同在商务部 信息系统网站可查询），防伪技术发展辨认直销产品真伪，物流智能 化跟踪物流，支付技术发展解决资金流和货物流不同步问题。征信 业的发展，压缩了传销人员的活动空间，遏制传销的发展，降低传 销对直销的负面影响。2.政策层面放开，直销牌照加速发放，国家 拉动内需消费，刺激行业快速成长。政府鼓励大众创业，直销有助 于解决就业问题。直销牌照目前共82张，2006-2013年商务部只发 了44张左右牌照，2015年一年核发了22张，2016年发放10张牌 照，发牌速度加快
CAGR达34%。2010年至2015年，我国直销行业规模从2010年 的593亿元增长至2015年2207.84亿元，CAGR为 30.07%,2005-2015年，我国直销行业是销售额占社会消费品零售总 额比值仅约0.73%，仅为韩国的1/7（韩国直销销售额占零售总额比 值5.17%），渗透率仍然很低。随着老龄化+消费升级趋势加快，高 服务附加值的大健康类产品需求上升，驱动直销行业增长加速，对 标韩国直销的渗透率，2025年国内直销市场规模达有望达4万亿， 10年CAGR达34%
员，规模化的销售团队构成了平台价值基础，直销模式的熟人社交 对应的消费者群体形成的强粘性客户群，理论上直销可以叠加各种 产品和服务，爆发力可类比电商平台。比如安利目前在册直销人员 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 是105万，每个人有20个人熟人与直销人员是有长期的交易关系， 对于安利的任何产品来说就相当于有一个稳定2000万人的消费市 场，每人一年消费1000元，一年就有200亿的收入
直销人员）实现利益共赢，构建规模化具有强营销能力和服务能力 的直销人员队伍，形成具有规模化的销售平台。直销模式作为一种 创新营销渠道模式，运营成功同样脱离不了直销企业市场定位和产 品选择的决策，故该平台的核心竞争力之一为直销企业持续开发迎 合消费者需求的新产品能力，直销模式另一具有竞争优势之处在于 其注重服务、满足顾客个性化需求和维持客户长期关系，决定平台 核心竞争力之二为直销团队的专业化和个性化优质服务能力
步和征信发展促进直销行业良性发展；互联网和直销认知程度等多 领域发展为直销发展提供新支撑。直销行业进入爆发期，对标韩国， 直销成长空间巨大，2025年4万亿空间可期，未来10年CAGR达 34%，进入高速成长期，首次覆盖，给予行业“推荐”评级。直销 企业规模化的销售团队构成了其平台价值基础，平台的核心竞争力 为直销企业持续开发迎合消费者需求的新产品能力和直销团队的专 业化和个性化优质服务能力，搭建了提供专业化和个性化优质服务 能力规模化团队和具有持续开发产品能力的直销企业具有先发优 势，将优先受益于行业快速成长
雪制药
品开发风险，个股业绩风险
重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-02-08EPS PE投资 代码 名称 股价 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 评级 000423.SZ 东阿阿胶 55.42 2.48 2.81 3.28 23.2620.5317.59暂不评级 300110.SZ 华仁药业 15.03 0.03 0.05 0.06 526 315.6 263 买入 300147.SZ 香雪制药 11.98 0.27 0.16 0.25 53.1989.7557.44暂不评级 600518.SH 康美药业 17.75 1.31 0.78 1.01 13.3522.42 17.32 买入 资料来源：公司数据，国海证券研究所（注：东阿阿胶和香雪制药盈利预测取自万得一致预期） 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 直销为营销终极手段：符合服务专业化和便捷性的发展方向，实现价值链优化 ... 5 1.1、 直销行业的精髓：贯穿售前、售中、售后的专业化个性化服务 .......... 5 1.2、 直销直击电商痛点：服务缺失、正品率低、违约成本低等问题 .......... 5 1.3、 直销独特生态链构筑价值最大化 .....
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