敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/16 [table_page]华宝公募基金专题报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock 研究助理：罗乡 电话：021-20321006 邮箱：luoxiang@cnhbstock 销售服务电话： 021-20321304 [table_main]华宝财经评论类模板 ◎投资要点： 保险业务和养老保障管理业务。养老年金保险业务由人寿保险公司和养老保 险公司展开，而这里的养老保障管理业务是指养老保险公司作为管理人，接 受政府机关、企事业单位及其他社会组织等团体委托人和个人委托人的委 托，为其提供养老保障以及与养老保障相关的资金管理服务
决之道的路上，保险机构显然发挥了主要的作用，但是从目前市场情况来看， 越来越多的金融机构（银行、信托、基金）开始参与到养老市场中来，养老 产品开始成为“跨界”新贵，作为养老体系的重要补充。因此在商业养老理 财市场中，不应仅局限于保险系提供的养老金融服务，更应该充分重视银行、 信托和基金系养老金融服务，在老龄化日益加深的大背景下，需大力发展跨 市场商业养老理财服务，进一步拓宽养老供给端渠道，丰富我国多层次、多 元化的养老体系
成银行系、基金系、信托系和保险系格局，而银行系和保险系在这个市场中 扮演了重要角色。从风险情况来看，广义养老理财产品其风险都集中在中低 水平，其中风险相对较高的为基金系和信托系养老理财产品。信托系养老理 财产品投资门槛最高，这款产品主要是针对高净值客户设计，兼具养老理财 和家族财富传承特征，投资门槛最低的为基金系，银行系一般为5万或10 万，投资门槛较保险系高，但是其产品一般都是保本保收益型，因此也受到 市场青睐
财市场存在的主要问题有：1.产品同质化现象严重。2.中长期产品非常匮乏
3.目前我国的养老理财产品受众还是以中老年人为主，这也在一定程度上决 定了短期的养老理财产品更加收到青睐，造成中长期产品缺乏。4.我国目前 的养老主要以基本养老为主，缺乏商业养老意识，同时居民对于养老理财产 品风险偏好非常低（这也时导致了基金系养老理财规模小的部分原因），这 也阻碍了养老理财产品多样化。因此结合美国经验和我国实际情况，我们认 为在今后可以在如下方面做出改善：1.设计更多个性化养老理财产品，比如 目标日期型，积极引导投资者合理优化养老资金，促使更多年轻人参与到这 个市场中来。2.尽快落地我国个人税收递延养老产品。3.更加注重产品“养 老”实质，避免流于形式。4.从渠道来看，加强渠道之间的相互合作。5.在 已有的业务基础上深入挖掘，发展机构客户
相关研究报告 [table_subject] 2017年05月08日证券研究报告—公募基金专题报告 广义视角下商业养老理财市场解析 ——百家争鸣、群雄逐鹿 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/16 [table_page]华宝公募基金专题报告 内容目录 1.养老保障业务—鹏程万里、大势所趋...........3 1.1.养老保障业务简介........3 1.2.养老理财市场供需现状分析及解决之道3 2.跨市场养老理财市场6 2.1.人养老保障业务—保险集团积极布局养老保险市场.....6 2.2.广义视角下养老保障业务——百家争鸣、群雄逐鹿.....7 2.3.跨市场养老保障业务对比分析..9 3.当前商业养老理财市场发展障碍及解决之道..........12 图表目录 图1我国目前养老市场结构...........3 图2我国目前养老市场结构...........4 图3主要国家养老市场占GDP比重.........5 图4广义视角养老保障产品数量对比（每年新增）..........7 图5广义视角养老保障产品规模情况（估算）......7 图6美国养老体系总资产规模.....13 表1养老保险机构养老保障业务解析........6 表2银行系养老理财业务解析.......8 表3安愉信托详解.8 表4基金系养老理财业务解析.......9 表5广义视角下养老理财业务对比分析..10 表6各机构养老理财优势及不足分析......10 表7IRAs和DC计划共同基金投资情况.14 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券3/16 [table_page]华宝公募基金专题报告 1.养老保障业务—鹏程万里、大势所趋 1.1.养老保障业务简介 我国养老保障体系一共有“三大支柱”，第一支柱为社会基本养老保险，由政府主导，属 于强制性保险。第二支柱为企业年金，为企业及职工自愿建立；第三支柱为个人商业养老保 险。随着2015年养老金并轨的落地，基本养老保险基金入市方案也正在相继出台。基本养老 保险金投资范围逐步扩宽，旨在提高基金运作收益，减轻我国老龄化带来的巨大财政压力
作为基本养老保险重要的补充者商业养老保险将在今后扮演越来越越重要的角色
图1我国目前养老市场结构 资料来源：华宝证券研究创新部 我们将商业养老保险进行细分，可分为养老年金保险业务和养老保障管理业务。养老年 金保险业务由人寿保险公司和养老保险公司展开，而这里的养老保障管理业务是指养老保险 公司作为管理人，接受政府机关、企事业单位及其他社会组织等团体委托人和个人委托人的 委托，为其提供养老保障以及与养老保障相关的资金管理服务
从整个保险行业来讲，养老保险产品除了年金保险外，两全保险、定期保险、终身保险 都可以达到养老的目的，范围更加广泛。很多养老保险产品都已万能或分红的形式出现，这 就和我们讲的养老保障产品产生了根本的区别。首先，从性质上来讲，养老保险产品具有保 险的性质，都有风险保额，而养老保障产品却不具备这样的功能。其次，在计提原则上，养 老保障产品只需计提风险准备金，而养老保险产品（万能险）除了需要计提风险准备金外， 还需计提保险责任准备金。最后，养老保障产品一般都设有不同的投资组合，委托人可以根 据自身的风险承受能力选择适合的投资组合，因此投资选择更为灵活
1.2.养老理财市场供需现状分析及解决之道 前面我们讲到，我国养老保障体系一共有“三大支柱”，但是从体量上来讲，第一支柱规 模最大，占比在60%左右，第二支柱和第三支柱占比分别为12.81%和27.29%。在美国，养 老保险体系依然分为三大支柱，其中第一支柱是基本养老保险制度（OASDI）,第二支柱是雇 主养老保险计划，包括DB计划和DC计划。第三支柱为个人储蓄养老保险计划（IRAs）。截 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券4/16 [table_page]华宝公募基金专题报告 止2015年底，IRAS计划资产规模为7.33万亿美金，占养老保险体系资产总规模29.54%
其中Traditional IRA计划（享受税收递延政策）资产规模为6.17万美金，占IRAS资产总规 模84.17%。近10年来，IRAs计划发展迅速，逐渐成为美国养老保险体系的第二大主力军， 目前雇主养老保险依然是第一大支柱
图2我国目前养老市场结构 资料来源：华宝证券研究创新部 从另外一个维度来看，目前我国养老市场的（保险系）整体规模占GPD比重依然较低， 占比在10%左右，第二支柱养老金占GDP比重仅在1%左右，而OECD国家养老市场占GDP 平均水平在80%左右，差距较大。其中占比超过100%的国家主要有丹麦、荷兰、冰岛、加 拿大、美国和澳大利亚等过，丹麦占比最高，为205.9%
在目前的养老体系下，我国的养老金需求缺口将逐步扩大，根据中国人民银行金融研究 所计算，15年后，养老金缺口将达4.1万亿元;35年后，这一缺口将约为6.1万亿元。导致需 求缺口的主要原因我们认为是：1.从供给角度来看，供给不足。前面我们分别从我国养老体 系结构、占GDP比重、养老金体量、运作（缺乏市场化运作）这四个维度来说明了我国养老 市场供给的不足。2.从需求角度来讲，需求不能得到有效满足。目前，我国人口老龄化进入 快速发展期，截至2015年底，我国60岁以上老年人口已经达到2.2亿，占总人口的16.1%
2050年，中国或将步入超老龄化社会，老龄人口总量超过4亿人，60岁以上人口比重将超 过30%。因此在这样的大背景下我国养老金需求缺口风险较大，为了解决日益突出的养老问 题，必须从供给端的角度寻求解决之道。目前在供给端已经采取的主要措施有：1.基本养老 金逐步开始市场化运作。2015年6月，人力资源社会保障部、财政部会同有关部门研究起草 了《基本养老保险基金投资管理办法》，基本养老金开始走向市场化运作。2.我们知道我国的 个人递延型养老保障产品一直发展滞后，从最新的进展来看，个人税收递延型商业养老保险 试点涉及的相关政策和技术问题，目前已基本形成政策建议
59.90% 12.81% 27.29% 各支柱占比情况 第一支柱第二支柱第三支柱（商业养老保险）
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