请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 有效产能继续减少，草甘膦价格创新高 农药行业定期报告 2017年11月16日 郭荆璞化工行业首席分析师 李皓行业分析师 葛韶峰研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 有效产能继续减少，草甘膦价格创新高 农药行业定期报告2017年11月16日 减少5万吨
下同)，TTM开工率68.8%（+0.2 ppt.）。大厂（产能在5万吨及以上的企业）开工率76.4%(+11.1 ppt.)，TTM开工率增加至72.9%（+0.1 ppt.）；小厂开工率59.5%(+0.0 ppt.)，TTM开工率 上升至51.3%（+0.3 ppt.），随着第四批环保核查和夏季检修的结束，开工率出现反弹
对上月拉涨2500元/吨，主要原因为需求旺季来临以及成本提升所致，甘氨酸价格增加至 16800元/吨，IDAN价格增加1500元/吨至12000元/吨，此外，黄磷价格维持高位，草甘膦 企业生产成本持续上涨。另一方面，随着草甘膦步入消费旺季，月均价持续提升，2017年10 月草甘膦华东市场均价为26855元/吨，相比上年同期增加36.3%，月均价环比上涨5.4%
发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量。而小厂出货 量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。当小厂TTM开工率见顶时，也 就预示着产品价格见顶。在此之前，草甘膦价格可能会因为淡季因素或者事件性影响（比如 甘氨酸环保放松）而回落，但不改上行趋势，坚定看好2017。未来我们将重点跟踪行业TTM 开工率的变化以及大厂小厂TTM开工率的变化
简称股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016Q4 江山股份16.810.181.321.199513143.48增持 新安股份10.160.110.430.589324181.66增持 扬农化工46.781.421.962.483324193.89买入 和邦生物2.210.040.080.096127241.82买入 资料来源： wind ，信达证券研发中心预测 注：股价为 2017 年月日收盘价 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——专题报告 化工行业——农药 看好中性看淡 上次评级：看好，2017.10.13 化工行业相对沪深300表现 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 化工(申万)沪深300 资料来源：信达证券研发中心睸 睸 郭荆璞行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+861083326789 邮箱：guojingpu@cindasc 李皓行业分析师 执业编号：S1500515070002 联系电话：+861083326852 邮箱：lihao1@cindasc 葛韶峰研究助理 联系电话：+861083326705 邮箱：geshaofeng@cindasc 相关研究 《农药行业定期报告：草甘膦原材料价 格继续回落》2017.06 《农药行业定期报告：甘氨酸价格上 涨，草甘膦跟涨》2017.07 《农药行业定期报告：甘氨酸与草甘膦 价格持续上涨》2017.08 《农药行业定期报告—环保限产叠加 旺季来临，草甘膦价格步入快速上涨通 道》2017.09 《农药行业研究—定期报告—行业开 工率回升，草甘膦价格继续上涨》 2017.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 目录 投资聚焦：.......2 一、信息动态...5 1、企业信息.......5 2、行业信息.......6 3、其他农药.......8 4、农业信息与农产品动态.......12 二、市场分析.13 1、全球市场.....13 2、国内市场.....13 3、原材料供应与价格..13 4、供给判断.....14 三、投资建议.18 江山股份（600389）.19 新安股份（600596）.21 扬农化工（600486）.23 和邦生物（603077）.25 四、风险因素.27 图目录 图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）......2 图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）......2 图表3：草甘膦华东市场价格.3 图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅........3 图表5：草甘膦价差...4 图表6：国内外农产品价格..12 图表7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格..........13 图表8：草甘膦开工企业数变化情况14 图表9：草甘膦总企业数变化情况....15 图表10：修正的草甘膦行业开工率..16 图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率.......16 图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据）...........16 图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）..17 图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表...18 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 2 投资聚焦： 我们统计的国内草甘膦行业装置数量为19套，较上月减少1套，总产能70.2万吨，较上月减少5万吨
2017年10月，草甘膦行业平均开工率73.2%(+8.9 ppt.，月环比，下同)，TTM开工率68.8%（+0.2 ppt.）。大厂（产能在 5万吨及以上的企业）开工率76.4%(+11.1 ppt.)，TTM开工率增加至72.9%（+0.1 ppt.）；小厂开工率59.5%(+0.0 ppt.)，TTM 开工率上升至51.3%（+0.3 ppt.），随着第四批环保核查和夏季检修的结束，开工率出现反弹
我们在报告《20161206草甘膦有没有又一春》中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能 不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量。而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力
当小厂TTM开工率见顶时，也就预示着产品价格见顶。在此之前，草甘膦价格可能会因为淡季因素或者事件性影响（比如甘 氨酸环保放松）而回落，但不改上行趋势。未来我们将重点跟踪行业TTM开工率的变化以及大厂小厂TTM开工率的变化
图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200920102011201220132014201520162017 总开工率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200920102011201220132014201520162017 总开工率(TTM) 资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 3 0% 25% 50% 75% 100% 200920102011201220132014201520162017 大厂小厂 0% 25% 50% 75% 100% 200920102011201220132014201520162017 大厂小厂 资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 目前草甘膦价格为29000元/吨（95%原粉华东地区价格），相对上月拉涨2500元/吨，主要原因为需求旺季来临以及成本提 升所致，甘氨酸价格增加至16800元/吨，IDAN价格增加1500元/吨至12000元/吨，此外，黄磷价格维持高位，草甘膦企业 生产成本持续上涨。另一方面，草甘膦月均价触底反弹，目前草甘膦已步入消费旺季，2017年10月草甘膦华东市场均价为 26855元/吨，相比上年同期增加36.3%，月均价环比上涨5.4%
图表3：草甘膦华东市场价格图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 20102011201220132014201520162017 元/ 吨 草甘膦华东市场价格（95%原药）2500018000 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%10000 20000 30000 40000 50000 2011201220132014201520162017 草甘膦月度市场均价同比环比 资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 草甘膦价格上涨以来，价差改善明显，近期随着草甘膦开工率降低价格进入上涨通道，目前甘氨酸法50%开工率下即可实现 盈利，IDAN法由于IDAN价格相对甘氨酸较为稳定，随着草甘膦价格近期持续上涨，价差有所扩大，目前IDAN法50%开工
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