1/16 [Table_Industry]银行业专题报告 [Table_Industry1]证券研究报告行业研究银行 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 换个角度看银行的业绩和估值 增持(维持) 投资要点 经营管理能力的指标，除较为短期的经营利润指标以外，更核心、更能体 现银行质地的指标应综合考虑资产质量、以及拨备长期积累的结果。在分 析银行报表时，以往通常的做法为将拨备前利润增速、资产质量、拨备覆 盖率分开考量。此篇报告中，我们提出“恒定拨备覆盖率”的概念，在该指 标相同且恒定的情况下（150%），还原各家银行历年的“利润增速”。此 外，由于各家银行不良认定标准不同，我们提出“恒定逾期拨备率”的利润 增速概念，即考虑“拨备积累余额/逾期90天以上贷款余额”恒定（150%） 的情况下，各家银行的业绩表现
通过以下测算得出各家银行恒定拨备覆盖率下的利润增速：1）假定银行 “合理”的拨备覆盖率始终维持150%；2）倒推历年以来各家银行维持该 拨备覆盖率所需的减值准备；3）计算与实际贷款减值准备差额；4）根据 拨备池差额情况，还原各银行统一拨备覆盖标准后的净利润数据及增速
从老16家上市银行的测算结果来看：1）恒定拨备覆盖率下的利润增速由 负转正：12年以来，老16家上市银行整体测算的利润增速持续下滑，15 年中达到最低点，为-17.7%。此后底部盘整，并于17年由负转正，增速达 8%，盈利能力显著恢复。2）历史回溯：前一次该利润增速拐点出现在04 年底，银行股同样出现上涨行情。3）招商银行零售金融优势显著，成本较 低、资产质量优异，恒定拨备覆盖率下的利润增速高达48.5%，远高于同 业；宁波银行经营稳健，资产质量优良，近5年来持续正增长
覆盖率下，各家银行的测算结果波动性加大，招商宁波依旧领先同业。1） 四大行业绩较为稳健，股份行、城商行分化较大。四大行中建设银行表现 较为稳健，业绩波动性较小，且近期改善幅度最大。2）招商、宁波依旧领 先同业：17年中招商银行测算的利润增速为65.06%，远高于老16家整 体；宁波银行利润增速为37.39%，为城商行中最高，盈利能力领先同业
的比较各家银行跟可比银行的差异性，我们采用银监会公布的6月末数据 中，各类银行的平均拨备覆盖率水平作为标准进行测算（大行168%、股 份行176%、城商行212%），计算对应调整后的每股净资产及PB。从结 果来看（以17年中报为基数），招商银行和宁波银行调整后的每股净资 产分别为17.81元/股和10.96元/股，较报表数值提升幅度分别为7.1%和 14.8%，调整后的静态PB分别为1.60x和1.57x，与可比银行的估值差缩 小，更有空间
[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1． IFRS9系列专题之二：减值 规则的变化对银行影响几 何？-20171204 2． IFRS9系列专题之一： IFRS9下银行金融资产如何 重分类？20171123 3．银行三季报总结：关注资产 质量改善、负债成本及规模 增速20171103 4．招商银行2017年三季报点 评：利润增长逐季提速，资 产质量指标逐季好转 20171028 5．宁波银行2017年三季报点 评：风控到位，稳健的成长 型银行20171026 2017年12月10日 证券分析师马婷婷 执业证书编号： S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq 研究助理蒋江松媛 021-60199790 jiangjsy@dwzq -7% -1% 4% 9% 15% 20% 20/120/020/020/020/020/020/020/020/020/020/120/120/1银行沪深300 2/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei]行业专题报告 目录 1.拨备前利润VS 归母净利润；资产质量VS拨备覆盖率 .4 2.恒定拨备覆盖率下的利润增速：行业整体由负转正，招 行宁波表现亮眼.....6 2.1.恒定拨备覆盖率下利润增速的测算原理.....6 2.2.恒定拨备覆盖率下利润增速：行业整体由负转正.6 2.3.上市银行分化，招商宁波表现亮眼.8 3.恒定逾期拨备率下的净利润增速：招商宁波依旧领先同 业...........10 4.重新审视估值水平：招商银行、宁波银行贵吗？14 5.风险提示：..15 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 3/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei]行业专题报告 图表目录 图表1：银行利润表逻辑...4 图表2：近5年工商银行利润增速指标及拨备覆盖率...5 图表3：近5年工商银行资产质量表现...5 图表4：老16家上市银行恒定拨备覆盖率下的净利润增速.....7 图表5：近5年老16家上市银行资产质量情况.7 图表6：“拐点”后，银行股价迅速上涨.7 图表7：03年以来银行业不良率走势......7 图表8：12年以来国有行恒定拨备覆盖率利润增速.....8 图表9：12年以来股份行恒定拨备覆盖率利润增速.....8 图表10：近五年来招商银行恒定拨备覆盖率下的净利润增速9 图表11：近5年招商银行资产质量情况9 图表12：12年以来城商行恒定拨备覆盖率利润增速...9 图表13：近五年来宁波银行恒定拨备覆盖率下净利润增速..10 图表14：近5年宁波银行资产质量情况..........10 图表15：宁波银行、招商银行和建设银行的不良资产认定较严格..11 图表16：12年以来恒定逾期拨备率下的利润增速：拐点已至.........12 图表17：12年以来上市银行恒定逾期拨备率下的利润测算值（亿元）.....12 图表18：12年以来上市银行恒定逾期拨备率下的利润同比增速.....13 图表19：12年以来招商银行恒定逾期拨备率下的利润增速.13 图表20：12年以来宁波银行恒定逾期拨备率下的利润增速.13 图表21：上市银行恒定拨备情况下的市净率（以17H为基准）.....14 4/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei]行业专题报告 1.拨备前利润VS 归母净利润；资产质量VS拨备覆盖率 银行利润表分析方法：拨备前利润VS归母净利润。在分析银行定期报表时， 除观察当期经营指标（如规模增速、净息差、中间业务收入、成本收入比、资产质 量）以外，需综合考虑拨备前利润增速（PPOP）、归母净利润增速；资产质量以及 拨备覆盖率等相关指标
在经济周期波动时，银行业在满足银监会要求的拨备覆盖率水平（150%）情况 下，归母净利润为综合考虑其当期经营情况、以及资产质量状况后的结果。理论上 来讲： 1）在经济下行周期，银行资产质量恶化，需多计提资产减值损失，以满足银监会 对拨备覆盖率的要求，归母净利润增速的下降幅度超过拨备前利润增速的下降 幅度
2）在经济企稳初期，部分银行或倾向于主动多计提减值损失，提高拨备覆盖率水 平，增强风险抵御能力，归母净利润增速趋于稳定
3）在经济长期稳定向好或处于上行周期时，银行资产质量好转，可自然少提减值 损失，释放更多利润
图表1：银行利润表逻辑 资料来源：东吴证券研究所整理 以工商银行为例： 12年末-15年中，受到经济下行压力的影响，工商银行的资产质量持续下降， 逾期贷款占比从1.43%提升到2.95%，与此同时归母净利润增速从14.53%将至0% 附近，且归母净利润增速的下降幅度大幅快于拨备前利润增速；不良率从0.85%提 升至1.5%，拨备覆盖率从296%下降至156%；在经营业绩下降的同时，资产质量 拨备前利润-资产减值损失-所得税=净利润 当期计提的资产减值损失 =拨备池新增 ≈△(拨备覆盖率×不良余额）
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看