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纺织服装行业_纱线提价利好龙头_女鞋行业凛冬将至2017年中信建投31页

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CHINA SECURITIES RESEARCH 请参阅最后一页的重要声明 [table_main]行业动态模板 证券研究报告行业动态 纱线提价利好龙头 女鞋行业凛冬将至 行业动态信息 2016年,棉价大幅提升而国内纱线提价幅度较小,越过2017 年以后,棉价趋稳而纱线价格持续提升,有利于提升纺织龙头企 业盈利水平棉价方面,自2016年二季度开始棉花价格上调趋势明显, 近期保持相对稳定。本周内棉花价格小幅上调,其中328中国棉 花价格指数截止周末报15,872元/吨(+0.15%),cotlookA指数 87.80美分/磅(+2.21%)国储棉轮出热度略有下降。本周,国储棉竞拍成交率波动较 大,17-19日成交率较14日有所回升,约74%,20日降至66.78% 后,21日回调显著为82.06%,整体成交率较上周下降,其中新 疆棉成交率明显高于地产棉。国储棉轮出本周平均成交量为 22,135吨(-8.4%),成交价较上周有小幅上升,4月21日成交平 均价格报14,852元/吨(+0.56%),折3128级棉价报15,945元/ 吨(-0.34%)2016年纱线龙头企业受益于棉价上行,而小企业受损。自 2016年二季度以来,棉花价格上涨强势,纱线价格提价滞后于棉 价,在三季度才开始上涨。龙头纺企由于其生产成本控制能力较 强、拥有较强资金实力进行棉花储备,棉价、纱线价格上涨背景 下,其盈利状况得到明显改善。而中小型企业受制于棉花采购渠 道不顺,资金实力不足只能即采即用,导致在成本上涨较大的情 况下终端提价不及预期,盈利受损,关停频发2017Q1以来,受棉花成本上涨和订单需求旺盛双重影响, 纱线价格持续提升。一方面,龙头企业棉花库存价格同比提升, 提价诉求增强,另一方面,在国内订单集中度提升,且进口纱线 叠加运费价格较高的背景下,纱线销路顺畅,Q1内提价幅度高 于棉价提升幅度。基于上述影响,预计龙头纺企一季度业绩受此 影响保持较高增速,吨纱毛利带来的业绩提升最为明显本周国内纱线价格指数持续小幅回调,截止至2017年4月 21日,中国纱线价格指数CY Index JC40S报27,200元/吨 (-0.31%),CY Index C32S报23,260元/吨(-0.36%),CY Index OEC10S报14,320元/吨(-0.41%)粘胶短纤15,650元/吨(+0.32%),粘胶长丝40,100元/吨 (+0.00%);涤纶短纤7,641.67元/吨(-0.22%)、涤纶POY7,990 元/吨(+0.19%)、涤纶DTY9,650元/吨(+1.05%);粘胶短纤价 格小幅回调,涤纶DTY价格涨幅较大[table_invest]0411维持增持 张芳 zhangfang@csc 010-85130961 执业证书编号:S1440510120002 研究助理张溢 zhangyizgs@csc 010-85156467 发布日期:2017年4月24日 市场表现 [table_industrytrend] 相关研究报告 [table_report] 17.04.17 中信建投纺织服装周度观点:消费 需求呈现两极分化,个性细分品类 异军突起 17.04.10中信建投纺织服装周度观点:雄安推动环保升级,华北印染产能收紧 [table_indusname] 纺织服装 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC 一季度中国GDP增速创6季新高,服饰消费下滑2017年首季度中国GDP增速6.9%,为过去6个季度来最快增速,与此同时3月份中国零售业增速亦回升 10.9%,不过在服饰消费方面则持续低迷。全国居民消费价格总水平同比上涨0.9%,环比下降0.3%,其中衣着 产品消费价格同比和环比分别有1.3%和0.6%的增幅;而衣着类工业生产者出厂价格同比和环比分别为1.3%和 0.0%。全国居民人均衣着消费支出403元(-0.5%),占人均消费支出的比重为8.4%,是唯一出现下滑的消费类 别,显示中国服饰市场依旧严峻女鞋行业凛冬已至,百丽业绩预测下滑,股价大跌后临时停牌,疑将被收购4月18日上午9时,百丽国际控股有限公司宣布停牌,待根据香港公司收购及合并守则发出一份性质属股 价敏感的公告。截止停牌,百丽的市值为57亿美元。据彭博报道,有知情人士透露,鼎辉投资正在与鞋类零售 商百丽的管理层一起研究潜在的收购交易。百丽国际和鼎晖投资的代表未立即回应置评请求受行业变化趋势、自身设计老化等因素影响,百丽自身品牌渠道优势难以彰显,业绩预测下滑从行业层面来看,消费者对运动休闲类鞋类的需求更加旺盛,而传统正装鞋类需求下滑。2009-2013年, 国内运动鞋行业陷入去库存周期中,行业增速持续放缓,在2012-2013年一度陷入负增长。经过一轮调整后, 运动鞋品类再度拔地而起,持续3年反弹增长,2014-2016年同比增速在10-13%左右。反观女鞋和男鞋,其整 体增速在2008-2012年间保持平稳,在10%上下浮动,而在2014年以来,女鞋市场突遇寒潮,增速持续放缓, 至2016年出现了1.30%的同比下滑,而男鞋增速平稳放缓,至2016年仅同比增长4%百丽产品设计提升不足,线上渠道冲击下业绩承压下滑。百丽国际有较强的供应链管理、客户开拓和外延 整合能力,其产品品质过硬,多品牌矩阵和多品类布局助力公司龙头地位,熨平单一品牌波动带来的影响。然 而百丽产品设计老化问题严重,品牌形象日趋模糊,在消费者逐渐追求个性化、品质化的影响下,加之其自身 线下渠道优势不再、线上渠道表现平平,百丽主要自营正装鞋类业务于2016/2017上半年财报中报出负增长, 分别同比下降-8.5%、-12.71%。所代理的运动鞋服业务板块的增长难以抵挡公司整体业绩承压下滑趋势相比之下,受一季度制造业回稳、公司符合潮流的设计影响, Prada供应商九兴收入稳增10%。全球最 大时装鞋制造商Stella International Holdings Ltd.九兴集团一季度收入大涨10.0%,由2016年一季度的2.790亿 美元增至3.070亿美元。集团制造业务受益于运动休闲鞋履订单上涨录得至2.857亿美元(+6.8%),其中出货量 增至1150万双(+8.5%),抵消了平均售价1.6%的跌幅。一方面,运动休闲类鞋履契合审美潮流,公司借此受 益。另一方面,公司聘请巴黎知名设计师任创意总监,产品设计调性、产品力、品牌力突出,在萧条行业环境 中得以发展Burberry业绩整体稳中有升,轻奢品牌Kate Spade陷入危机Burberry集团公布了下半年业绩报告。在截止2017年3月31日的六个月中,集团总收入达16.07亿英镑(同 比下降1%,按外币列账增长14%),财报认为这一数字源于集团为改善品牌定位而实施的战略优先事项和战略 行动。按照地区来看,中国大陆市场表现强劲;欧洲、中东、印度和非洲地区均取得两位数增长;美洲地区受 外在环境不利影响,业绩出现下降。批发收入为3.27亿英镑(下降13%,按外币列账计算下降1%),过半降幅 归因于关键市场上的分销合理调整以及美妆业务的分销商去库存。特许经营收入达1200万英镑(-38%),日本 特许经营业务按计划到期对这一数字来带负面影响美国三大轻奢皮具品牌上市公司之一的Kate Spade & Co.发布六年来最差的季度业绩。公司在财报中仍未 披露市场传闻已经接近完成的交易传闻结果,该公司盘前股价暴跌8%。2017财年一季度,该公司同店销售收 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC 入录得2.4%的跌幅,撇除电商渠道更是暴跌8.1%,这是该品牌自2010年以来首次录得同店销售跌幅,尽管电 商渠道双位数增长,仍未能弥补实体业务的低迷。公司目前并未就具体利润下滑在财报中做出解释,并取消了 例行的财报分析师会议本周研究总结 【太平鸟】女装调整就绪,新品牌快速成长,多点优化蓄势待发 公司发布2016年年报,公司全年实现营业收入63.20亿元,同比增长7.06%;实现营业利润4.40亿元,同 比下降31.05%;实现归母净利润4.28亿元,同比下降20.22%。其中2016Q4实现营业收入23.90亿元,同比增 长19.70%;当季实现归母净利润1.89亿元,同比下降27.48%PEACEBIRD女装风格调整导致加盟收入下滑,存货坏账准备计提及直营费用增加等共驱业绩下调。但公 司顺应市场不断调整彰显公司管理灵活,业绩有望企稳回升。我们预计公司2017-2018年实现营业收入分别为 72.42、79.68亿元,同比提升14.6%、10.0%,归母净利润4.59、5.68亿元,同比增长7.4%、23.7%,对应PE 分别为33、27倍,参考国际快时尚龙头ZARA成功经验,我们认为太平鸟具有成为国内快时尚领军企业的潜 质,长期看好,首次覆盖,给予“增持”评级【新野纺织】产能释放+棉价上涨推动业绩高速增长;产业链一体化布局享一带一路政策红利公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入40.85亿元,同比增长34.09%;实现营业利润4.40亿元, 同比增长348.41%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长76.97%。其中2016Q4实现营业收入11.60亿元,同 比增长24.21%;当季实现归母净利润6706.68万元,同比大增317.84%2016年国内棉花价格触底反弹,公司提前锁定低价棉花库存,且终端纱线和坯布产品随之提价,宇华和锦 域新产能的投放带动销量增长,业绩呈现高速增长公司布局新疆受益“一带一路”,产能投放量价齐升推动业绩持续高增。一方面,2017年公司新疆新增产能 逐步漫长,产量显著提升,另一方面2018年公司2万吨高档针织面料预计投产,在产量推进的同时将有效带动 公司面料下游产品的发展,有助于公司形成从轧花—纺纱—织造—染整的产业链一体化布局,为公司带来新的 业绩增长点,有效抵御棉花等原材料价格波动对业绩带来的影响。另一方面,根据我们的草根调研,由于2016 年棉价大涨的同时纱线、坯布提价幅度较小,导致对棉花即采即用的小规模企业盈利受损,产能关停现象频发, 而具有原材料采购渠道和成本优势的大企业提前收储低价棉花,业绩得以保障,市场订单向龙头集中,2017年 以来龙头纱线及坯布提价有效保证2017年业绩高增长我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,分别实现净利润2.78、3.69亿元,EPS分别为0.34、0.45 元/股,对应PE分别为18、14倍,目前公司股价仅6.15元/股,与2016年董监高增持价格以及定增价格接近, 安全边际显著,我们测算公司2017Q1业绩增速保持在30-40%,考虑到公司业绩稳健,盈利能力逐步提升,维 持“买入”评级【九牧王】调整继续,店效提升,保持高股息率,业绩拐点向上 公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入22.71亿元,同比增长0.65%;实现营业利润4.52亿元, 同比下降6.35%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%;扣非后归母