2017-09-20专题 上海海能证券投资顾问有限公司莫尼塔（上海）信息咨询有限公司财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 莫尼塔新能源汽车电机电控专题：英搏尔 核心提示 曹尚舟 18221862640 caoshangzhou@cebm 电动车电机控制器占英搏尔全部主营业务比重高达75%，公司目前在 中低速车市场凭借61%的市占率占据绝对优势，近几年随着国家新能 源支持力度不断加大，公司加码布局新能源乘用车布局，目前其生产 的电机控制器在纯电动乘用车市场占比13%，北汽、吉利、众泰均为 下游客户今年上半年，公司主营收入、净利润增速分别达到26%，60%，产品 毛利率上升显著。下半年新能源补贴调整期结束，行业放量开始，同 时双积分政策即将落地，行业即将进入上行周期。英搏尔在利润率、 期间费用率等方面较同行竞争对手优势明显，预测公司17/18年净利 润增速分别为67%／47%报告摘要 公司电机控制器收入占主营业务75%，其中中低速车市占率为 61%，随着中低速车市场逐步规范化，家庭作坊式企业逐渐淘汰，公 司有望进一步提升市场份额新能源乘用车下游客户包括北汽、吉利、众泰等，电机控制器产能利 用率近几年不断提高，目前水平达到114%公司销售毛利率／净利率分别为33%／18%，较同行有竞争优势，预 测17/18年净利润增速将达到67%／47%专题 上海海能证券投资顾问有限公司莫尼塔（上海）信息咨询有限公司财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group目录 1.公司概况....3 1.1主营业务.......3 1.2市场份额.......3 1.3客户情况........4 2.未来看点....5 2.1电机需求........5 2.2公司产能配套...........6 3.财务分析....7 3.1营收与利润...7 3.2期间费用率...8 3.3资产负债与收益率....9 4.盈利预测.10 4.1市场估值....10 图表1：公司主营业务收入占比.....3 图表2：电控业务各类车型产品收入占比.3 图表3：中低速车／纯电乘用车市场占有率变化趋势....4 图表4：公司进入工信部公告目录车型.....4 图表5：2012-20171H新能源汽车产量结构.......5 图表6：2014-2020年新能源汽车产量及同比增速........5 图表7：2014-2020年乘用车电机控制器国内需求量及同比增速.......5 图表8：乘用车前十销量企业中四家为公司客户...........6 图表9：公司主营产品产销率情况.7 图表10：2013-20171H公司主营收入及同比增速........7 图表11：2013-20171H公司净利润及同比增速8 图表12：主营产品毛利率情况.......8 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 专题 上海海能证券投资顾问有限公司莫尼塔（上海）信息咨询有限公司财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group图表13：综合利润率情况...8 图表14：毛利率同行比较...9 图表15：销售费用率同行比较.......9 图表16：管理费用率同行比较.......9 图表17：财务费用率同行比较.......9 图表18：资产负债率同行比较....10 图表19：净资产收益率同行比较10 图表20：同行业上市公司市场估值比较...........10 专题 上海海能证券投资顾问有限公司莫尼塔（上海）信息咨询有限公司财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group1.公司概况 1.1主营业务 英搏尔是一家专注于电动车辆电机控制系统技术自主创新与产品研发的高新技术企业，主营业 务以电机控制器为主，车载充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等为辅的电动车辆关键零部 件。公司产品主要应用于新能源汽车、中低速电动车、场地电动车等领域。2016年，公司电机 控制器业务收入占比75%，其中，中低速车／新能源车／场地车占比分别为56%／18%／ 2%图表1：公司主营业务收入占比 图表2：电控业务各类车型产品收入占比 来源：招股说明书，莫尼塔来源：招股说明书，莫尼塔 1.2市场份额 2009年起，国内中低速电动车快速发展，公司为国内主流整车厂成功研发了高性价比的交流电 机控制系统，替代了先前普遍使用的性价比较低的直流电机控制系统。2016年，公司销售中低 速电动车电机控制器36万台，市场占有率达到61%2013年起，在国家新能源汽车购车补贴政策及充电桩发展等多重因素推动下，纯电动乘用车市 场开始上量，公司为康迪、长沙众泰等整车厂配套的电机控制器。2016年，公司共销售纯电动 乘用车电机控制器3.4万台，市场占有率达到13%78.98%78.94%74.83% 9.04%10.16%12.57% 8.51%6.67%7.28% 3.48%4.22%5.32% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 201420152016 电机控制器 DC-DC转换器车载充电机电子油门踏板及其他 54.47%54.06%55.47% 23%23.76%17.61% 1.50%1.13% 1.75% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 201420152016 中低速新能源车场地车
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