本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 全球血糖监测专家，布局优势渐显 证券研究报告 所属部门股票研究部 报告类别公司深度 所属行业医药生物 报告时间2017/11/9 前收盘价22.40元 公司评级增持评级 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495651 yangouwen@cczq 联系人 周豫 证书编号：S1100117080006 010-66495901 zhouyu@cczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号 中海国际中心15楼， 100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大 厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商 务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177号中海国际中心B座17 楼，610041 ——三诺生物（300298） 核心观点 公司是国内血糖仪龙头企业，2016年OTC市场销售额占比高达36%，位居第一 公司2014年开始布局多个POCT领域，现已有28款POCT产品，与血糖监测业 务形成有效协同，助力公司业绩加速提升 公司股权结构明晰，2017年首次实施员工持股计划，2013、2017年还分别进行 了两轮股权激励，彰显管理层信心。产品内生方面，研发资金占公司营业收入 的比重从2012年的3.26%提升至2016年的6.53%，公司新产品研发和创新能 力不断强化。产品外延方面，公司2016年完成对全球第六大血糖仪生产厂商 Trividia的收购，其新一代血糖仪有望明年二季度上市销售，Trividia预计 2018年开始盈利，2年内完成资产注入；2016年完成对PTS收购，资产注入正 在推进，预计明年完成，糖化血红蛋白监测产品有望年底前完成国内注册，血 脂监测产品明年在公司现有销售渠道推动下或实现销售收入同比快速提升 血糖监测市场规模有望在渗透率提升、监测频率加大及患者持续增长多重作用 下扩容至2020年的113亿元，CAGR约20%。公司安稳、安准系列对准OTC零 售终端，市场存量高，活跃用户约1,000万。金系列产品性能强大，积极渗透 医院市场，2016年医院终端的销售收入占公司营业收入比重不到5%，金额约 2800万，今年有望维持100%以上同比增长 我们预计公司2017-2019年主营业务收入分别为10.03、12.74、15.28亿元， 净利润有望达到2.32、3.11、3.77亿，EPS分别为0.57、0.77、0.93元/股， 对应PE分别为39.30倍、29.09倍、24.09倍。现公司PB为7倍，前一交易 日收盘价为22.40元。考虑我国POCT行业增速仍将维持20%以上增长，PTS和 Trividia有望相继完成整合，产品放量可期，首次覆盖给予“增持”评级 盈利预测与估值 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万) 796 100312741528 +/-% 23% 26% 27% 20% 净利润(百万) 115 232311377 +/-%-20% 101% 34% 21% EPS(元) 0.28 0.570.770.93 PE 80.00 39.3029.0924.09 资料来源：公司公告、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/38 正文目录 一、 三诺生物：国内血糖仪龙头企业，POCT产品供应商 ........ 4 1. 历经十五载，专注血糖仪市场 ........ 4 2. OTC零售市场龙头，积极渗透医院终端 ..... 7 3. 布局多种POCT产品，协同效应或逐步显现 .......... 9 二、 核心竞争力：股权结构明晰，“内生+外延”助力未来 ......... 13 1. 公司股权结构明晰，激励机制完善 ........... 13 2. 研发投入不断加大，新产品有望陆续推出16 3. 外延并购不断，POCT重磅产品将优先导入 ......... 19 3.1 收购Trividia，新一代血糖仪有望明年二季度上市销售 . 19 3.2 收购PTS，血脂及糖化血红蛋白检测系统市场潜力大 .. 20 三、 血糖监测市场空间广阔，产品种类完备优势渐显 . 20 1. 公司产品种类完备，定位于不同类型消费人群 ..... 20 2. 糖尿病人群不断扩大，血糖有效监测任重道远 ..... 23 2.1 城市化导致居民生活方式改变 ...
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