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受市场情绪拖累，轻工年初至今下跌11.14%，申万排名倒数第8位；细分
板块来看，造纸、家用轻工、包装印刷三个子板块均出现回调，幅度分别
为7.54%、10%、15.85%；轻工制造整体PE（TTM）水平不断走低，降
至38倍，现已为2015年以来的最低水平
业绩回顾：轻工行业实现稳步增长
轻工行业主要上市公司2017Q1共实现营收938亿元（+20%），归母净利
67亿元（+59%），行业平均毛利率为20.9%（+0.6pct），三费率水平同比
稳中略降。造纸、家用轻工、包装印刷营收同比增速分别为32%、19%、
11%；归母净利增速分别为173%、35%、-13%
家具行业：机遇大于挑战，维持高景气
2017年家具行业机遇大于挑战，全年有望维持高景气。受惠于2017年是
住宅房屋交房大年以及消费升级趋势，家具行业中产品品类齐全、品牌效
应显著的企业有望进一步抢占市场份额。我们认为，随着成本压力以及竞
争的加剧，业内市场份额将进一步向龙头集中，所以优选优质龙头企业
重点推荐：索菲亚、喜临门、好莱客、顾家家居，建议关注：欧派家居、
尚品宅配
造纸行业：供给侧改革持续发酵，精选需求端好的个股
造纸行业供给侧改革持续发酵，2017年供需格局有望改善。箱板纸、白卡
纸和生活用纸下游需求端增长稳健，供给端受到环保政策的影响短期供给
较为受限，供需格局将继续好转。因此，优选子行业供需结构较好的个股，
推荐中顺洁柔、齐峰新材，建议关注山鹰纸业
包装行业：精选客户结构优质的企业
成本上涨加速落后产能淘汰，外延式并购推动行业集中度提升，同时，居
民收入增长拉动包装产品消费升级，市场空间拓宽。但包装产品的下游行
业涉及电器、食品饮料多个行业，客户经营情况有所分化，优质的客户结
构为业绩提供确定性，优选下游高成长性行业。重点推荐：裕同科技
与年度策略一脉相承的观点：消费升级仍是中长期主线
我们在年度策略报告中提到，轻工行业将从消费升级过程中受益。2017年
下半年，我们认为轻工行业消费升级所带来的红利仍将持续，家具领域大
家居布局加快，全屋定制蔚然成风；造纸领域消费升级带来的下游需求端
分化，档次高的白卡纸需求稳健增长；包装领域消费者对包装的要求也从
基础的保存、运输功能向环保、智能化、个性化等多元化功能发展
风险提示：1）宏观经济走势前高后低；2）原材料价格上涨
-1%
4%
9%
14%
19%
24%
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轻工制造沪深300
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/中期策略|2017年06月13日
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正文目录
年初至今行情回顾：区间震荡，个股分化.5
年报&一季报业绩回顾.......7
轻工行业实现稳步增长..........7
各版块经营情况.........7
家用轻工：短期毛利率承压不改长期成长性......8
造纸：提价助力企业利润提升...9
包装：各细分市场出现分化，龙头企业仍保持高增速.11
家具行业：机遇大于挑战，维持高景气..13
新旧房屋装修带来稳健需求.13
家具各子领域龙头品类扩张，全屋定制蔚然成风....13
消费升级背景下，马太效应趋强.....14
造纸行业：供给侧改革持续发酵，精选需求端好的个股.16
包装行业：精选客户结构优质的企业......21
行业集中度提升，消费升级拓展市场空间...21
客户经营情况有所分化，精选客户结构好的包装企业.........23
投资建议.25
相关标的.26
索菲亚：业绩略超预期，长期增长无忧.......26
好莱客：继续高增长，迎来开门红..26
顾家家居：Q1业绩超预期，步入发展快车道.........27
喜临门：业绩如期高增长，内销有望提速...27
裕同科技：纸包装龙头，与优质客户同腾飞...........27
中顺洁柔：渠道品类齐发力，期待改革效果进一步凸显.....28
齐峰新材：量价齐升，业绩靓丽.....28
图表目录
图表1：各行业指数（申万一级）年初至今（6月6日）涨跌幅情况.....5
图表2：轻工制造各子板块指数2016年初至今（6月6日）涨跌幅情况..........5
图表3：轻工制造各子板块年初至今（6月6日）的动态PE水平下降..6
图表4：2017年以来轻工制造板块涨跌幅前十...6
图表5：轻工板块营业收入合计（申万分类）....7
图表6：轻工板块归母净利合计（申万分类）....7
图表7：轻工板块盈利能力（申万分类）7
图表8：轻工板块三项费用率（申万分类）........7
图表9：轻工各子版块营收同比增速.......7
图表10：轻工各子版块归母净利同比增速..........7
行业研究/中期策略|2017年06月13日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3
图表11：家用轻工营业收入合计（申万分类）...8
图表12：家用轻工归母净利合计（申万分类）..8
图表13：家用轻工盈利能力（申万分类）..........8
图表14：家用轻工三项费用率（申万分类）......8
图表15：主要家居公司2016、2017Q1收入增速..........9
图表16：家居板块盈利能力（申万分类）..........9
图表17：家居板块三项费用率（申万分类）......9
图表18：造纸板块营业收入合计（申万分类）10
图表19：造纸板块归母净利合计（申万分类）10
图表20：造纸板块盈利能力（申万分类）........10
图表21：造纸板块三项费用率（申万分类）....10
图表22：主要造纸公司2016、2017Q1收入增速........11
图表23：包装印刷板块营业收入合计（申万分类）.....11
图表24：包装印刷板块归母净利合计（申万分类）.....11
图表25：包装印刷板块盈利能力（申万分类）12
图表26：包装印刷板块三项费用率（申万分类）.........12
图表27：主要包装公司2016、2017Q1收入增速........12
图表28：2016年商品房销售放量........13
图表29：家具板快的房地产后周期性...13
图表30：中国户籍人口——总户数及同比增速13
图表31：12座主要城市二手房成交面积变动...13
图表32：主要公司“大家居”布局一览...........14
图表33：2003-2016城镇居民人均收入与增速14
图表34：家具行业主营业务收入..........14
图表35：2015年12家上市家具企业市占率仅占4%..15
图表36：2016年12家上市家具企业市占率仅占5.7%...........15
图表37： TDI内陆均价2017年急剧波动并处于历史高位........15
图表38：皮革价格区间震荡下行..........15
图表39：木材价格指数：原木、刨花板...........15
图表40：中国造纸及纸制品业固定资产投资完成额以及累计同比增速16
图表41：2008-2016年造纸及纸制品业企业数量（家）..........16
图表42：环保政策愈发严格.....17
图表43：2004-2015年中国造纸行业产业集中度.........18
图表44：箱板瓦楞纸产能以及产量情况...........18
图表45：箱板瓦楞纸产量以及需求情况...........18
图表46：中国电子商务市场规模以及增速........19
图表47：规模以上快递业务量及增速...19
图表48：国内白卡纸消费量以及增速...19
图表49：白卡纸与灰底白板纸消费量占比变动趋势.....19
图表50：2010-2016年制药、日化、食品行业社会零售消费额增速....20
图表51：生活用纸生产量、产能及产能利用率20
行业研究/中期策略|2017年06月13日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4
图表52：生活用纸市场规模及每年增速情况....20
图表53：2015年各国/地区包装行业集中度情况..........21
图表54：主要原材料市场价格走势（元/吨）...22
图表55：2010年至今我国包装行业部分并购整合案例22
图表56：2012年至2016年国内生产总值.......23
图表57：2012年至2016年中国主要消费类电子产品出货量（亿台）...........24
图表58：2012年至2016年中国主要消费类电子产品产量（亿台）...24
图表59：电子信息制造业收入、利润（万亿元）及其增速（%）........24
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