此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 [Table_IndustryName] 行业深度报告汽车 [Table_Main] 汽车新周期，新偏好，新规定，新机遇 ——新能源汽车产业链之整车篇 [Table_InvestRank]报告日期：2017-07-21 评级：推荐 上次评级：谨慎推荐 [Table_oneYearFieldChart]一年期收益率比较 表现%1m 3m 12m 汽车(申万)-0.35-3.06-1.72 上证综指3.342.297.17 财富证券研究发展中心 何晨研究助理李文瀚 0731-84779574 hechen@cfzq liwh1@cfzq S0530513080001 相关研究报告： 行业研究*汽车整车行业月度跟踪报告： 市场销量持续增长，继续看好优质个 股,2016-12-14 行业研究*整车行业月度跟踪报告：行业 景气持续，继续看好结构性机 会,2016-11-11 行业研究*整车行业三季报点评：行业景 气回升，业绩明显改善,2016-11-04 重点股票2016A 2017E 2018E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 宇通客车1.8312.131.9311.162.199.84推荐 江淮汽车0.6116.250.7313.620.9011.04谨慎推荐 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 投资要点 前，我国汽车产销已进入稳健增长周期。根据《汽车中长期发展 规划》所示，未来将主要扶植新能源汽车发展，使之成为汽车未 来产销增量的主体。在我国人均汽车保有量偏低的背景下，新能 源汽车将具备广阔的市场空间，而这次消费升级也将成为未来中 国经济增长的重要驱动力，带动整个汽车行业的产业革新

国家政策层面新能源汽车产销周期到来，在限购及补贴的催化 下，购车者正形成新的消费偏好。与之前最明显的区别就是购买 新能源汽车的比例提升。而处于需求端的整车厂，虽然产销量提 升，但整车的利润也随补贴退坡一并下降，后续的经营存在压力

因此，整个新能源汽车行业目前正处于培养消费偏好、经营受政 策主导的新型行业发展初期

策的核心目的在于降低汽车行业的整体能源消耗，而规定新能源 汽车的生产数量则是政策的附带影响。但这一影响却将改变了汽 车产业的已有竞争格局——车企需要同时具备燃油车、新能源汽 车的生产能力。无法满足新能车生产要求企业的罚款将转移支付 给业内龙头，造成强者恒强，行业竞争力分化的局面进一步凸显

替传统燃油车的趋势下，我们坚定看好新能源汽车未来的发展

虽然短期内政策和市场的交织会给厂商带来麻烦，但仍然不改其 成为未来十年内最具确定性、也最具成长性产业的逻辑。因此， 对于整个新能源汽车及其相关产业链，予以推荐评级

行业研究报告 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分-2- 目录 一、新周期，新能源汽车悄然崛起.........-4- 1.1汽车销售跨入稳健增长期.......-4- 1.2人均汽车保有量仍然较低.......-5- 1.3新能源汽车接棒，成为汽车市场新动能.......-6- 二、新偏好，政策加持下新能源汽车的砥砺前行.........-7- 2.1汽车消费偏好出现改变...........-7- 2.2限牌政策改变汽车销售格局...-8- 2.3补贴点燃新能源汽车消费热情...........-9- 2.4补贴退坡和“三万公里”新政的冷处理..........-11- 2.5补贴退坡后车企面临较大经营压力-13- 三、新规定，双积分政策下新能源汽车市场格局.......-15- 3.1双积分政策解读.........-15- 3.2双积分政策产生原因.-16- 3.3新版“双积分”政策的减压效果显著..-17- 3.4“双积分”政策下的新能源汽车产量测算.......-18- 3.5是福是祸，双积分实施后的车企百态.........-19- 四、新机遇，确定市场中的博弈...........-21- 五、风险提示.......-22- 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 -3- 图表目录 图表1：2006-2016年中国汽车产销量....-4- 图表2:2005-2015年分车型销量（万辆）.......-5- 图表3：2016年世界各国千人汽车保有量........-6- 图表4：截止2025年汽车及新能源汽车产量（红色虚线表示规划预期）...-7- 图表5：汽车及新能源汽车年平均增长率.........-7- 图表6：2010-2016年机动车和汽车驾驶员人数...........-8- 图表7：2010-2016年机动车和汽车保有量.......-8- 图表8：2016年新能源汽车销量前十城市（红色虚框表示限牌）....-8- 图表9：2016年限牌城市新能源汽车销量占比-8- 图表10：2016年、2017年上半年全国限牌城市上牌指标.....-9- 图表11：2009年至今的新能源汽车补贴政策梳理....-10- 图表12：新能源汽车2010-2016年销量和增幅..........-11- 图表13：新能源汽车补贴退坡情况.....-12- 图表14：纯电动新能源车型月销量.....-12- 图表15：北京、上海和深圳新能源车补贴退坡情况.-13- 图表16：2017款纯电动180公里标准型长安奔奔EV ..........-14- 图表17：新能源汽车与传统燃油乘用车成本构成.....-15- 图表18：双积分政策概况.........-16- 图表19：2009-2015年国产乘用车燃料消耗走势.......-16- 图表20： CAFC、NEV积分考核流程.-17- 图表21:2016年9月NEV积分计分标准.......-18- 图表22:2017年6月NEV积分计分标准（红色为与9月对比数据）.......-18- 图表23:2017年6月新能源乘用车销量前十...........-19- 图表24： NEV积分要求下的新能源汽车产能测算....-19- 图表25：2016年度中国乘用车企业平均燃料消耗量初步核算情况-20- 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 -4- 一、新周期，新能源汽车悄然崛起 经历了2016年上半年的新能源汽车产业链的狂欢，跨域过2016年下半年骗补 核查的谷底，2017年的新能源汽车将迎来了真正业绩释放和市场化竞争。我们认为， 在现有政策的支撑下，未来三年内的新能源汽车行业会进入确定性的稳健增长新周 期。并且引领市场扩张的核心因素也将逐渐由政府政策转向市场化竞争，市场中车 企业绩分化，大部分的中小整车厂将会被兼并、倒闭和退出的市场，又会有一批跨 界巨头杀入这片传统意义上的竞争红海。汽车这个历史悠久的行业在新能源的催化 下，虽然发展路途可能会道阻且跻，但终将“老树发新芽”，成为推动未来中国经济 发展的支柱新兴产业

1.1汽车销售跨入稳健增长期 图表1：2006-2016年中国汽车产销量 资料来源：wind，财富证券 我国汽车销售增长的核心驱动力是减税补贴和产品结构调整。自中国在2009年 跃居全球第一大汽车销售市场以来，我国汽车产销量呈现了明显的周期性，即 2010-2012年，2013-2015年，2016至今，每个周期内的销量增长平稳，周期与周期 间则存在明显的销量爬坡，整体看2009年以后汽车市场销量增速范围在1%到15% 之间波动，年平均复合增长率分别为7%和8%，其中在2009年、2013年和2016年 迎来三次销售增长高峰，主要是是因为2012年SUV销量大幅提升以及2009年、2016 年的车辆购置税减半影响。因此我们认为，在减税退坡的情况下，近两年内汽车消 费市场仍将维持5-7%的增长，下一次的汽车销售爆发将会出现在2019年左右，核 心驱动力是新能源汽车普及带来的产品结构调整。
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