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银行业的量、价、质之间存在一定的此消彼长、互相影响的关系，价和质的影响超过量的
作用。以经济复苏情形为例，银行净息差改善，并伴随资产质量的提升，但此时货币政策
往往边际收紧，使银行资产增速下降，这就产生了量、价、质之间的反向变动。而此时银
行盈利增速往往提升
银行净息差是衡量“价”的核心指标，与利率、通胀正相关。由于银行负债包括大量成本
相对固定的活期存款，使银行资产端的利率敏感性高于负债端，因而利率上行时，银行业
净息差往往是改善的。而通胀则会带来存款的活化，提升低成本活期存款占比
资产质量方面，目前还没有太完美的分析方法来把握，但与净息差存在一定相关性。在经
济复苏初期，通胀和利率双升带来银行净息差改善，此时资产质量往往也同步提升。而当
经济持续承压，银行在货币宽松下息差收窄时，也是银行资产质量恶化的阶段
因此，银行股超额收益的驱动力以净息差为核心。但投资者获取此信息具有滞后性，需要
以更为高频和先行的利率和通胀信号指导投资。通胀和利率双升是投资银行股的最好时
期。历史上2003-2004年，2006-2007年，2008-2009年，2012-2013年等四次银
行股超额收益行情中，均伴随着利率和通胀的同时抬升。而在降息周期的2015年大牛市
中，银行其实是跑输指数的
股市流动性层面，边际交易者对银行股行情的启动至关重要。2006-2007年行业行情背景
来自居民存款搬家和海外增量资金涌入，2012-2013年行业行情受QFII资金和两融业务
撬动，2014-2015年的行情受杠杆资金驱动
银行股在风格轮动方面具有“滞后性”。由于银行股弹性相对更小，无论在上涨还是下跌
行情中，往往是其他弹性较大的行业先动；而银行股价前期变化幅度相对较小，到后期才
会补涨/补跌，使其走势更容易把握
银行行业分化格局将加快显现，银行投资迎来选股时代。回顾历史，银行行业个股同涨同
跌明显，不同银行股之间周涨跌幅相关系数平均为0.73，远高于所有行业平均的0.39。展
望未来，随着小盘股银行的逐步上市，银行股将加速分化，股价同步性逐步下降，区域性
标的、逆势成长性标的和高弹性标的将不断呈现
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
行业深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页简单金融成就梦想
1. 银行驱动力体系：量、价、质的互动 ....... 6
1.1银行股基本面研究关注量价质 ........ 7
1.2量：银行规模与货币增速息息相关9
1.3价：净息差是衡量银行景气度关键指标 . 11
1.4质：信贷成本直观体现银行拨备政策，扰动净利润 ..... 13
2. 历史验证：关注利率与通胀信号，把握净息差 ... 14
2.1银行行业五轮大行情 ........... 14
2.2 2003.11-2004.2：银行量稳价升，“五朵金花”行情绽放 .... 15
2.3 2006.8-2007.10：全面利好，最辉煌的历史行情 ....... 17
2.4 2008.12-2009.7：次贷危机后的触底反弹 ....... 19
2.5 2012.12-2013.2：通胀和利率回升，息差好于预期 ... 21
2.6 2014.7-2015.6：大行情之下，价与质驱动力的乏力 . 23
3．银行投资的策略思维再思考 ....... 25
3.1把握银行投资的驱动力信号体系 .. 25
3.2银行投资机会需关注流动性与边际交易者行为 . 26
3.3 银行行业风格轮动上的“滞后性” ......... 28
3.4 投资逻辑新思路：迎接银行选股时代的来临 .... 29
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