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行业成长红利期，错位竞争，空间广阔
据央行数据，2015年国内短期消费贷款规模约4.1万亿，居民负债消费比约为
15.5%，08年以来负债消费比年均提升1-2pp。假设负债消费比增速维持不变，则未来
五年累计新增消费贷款规模将达4-6万亿，存量规模将达8-10万亿。从潜在客群（2.5
亿）、渗透率（40%）、笔均贷款（3500元）、年借贷次数（3次）等微观角度测算，仅
小额现金贷业务潜在市场规模将达1.05万亿。考虑相对大额的商品消费贷业务，行业
潜在整体年交易规模更高。放款利率方面，分期商品贷年化利率约15-25%；现金贷产
品日费率在0.05%-0.3%之间。按日计费模式、加之借贷金额小、期限短，“每天费用才
三、五块钱”的感性认识和有限的总利息支出，模糊了现金贷高实际年化费用率。目前
消费金融主要有四类参与平台：商业银行、持牌消费金融公司、互联网巨头/垂直龙头
和互联网创业公司，各类平台错位竞争。考虑广阔的市场空间和单个平台的在资金、用
户、技术等领域的限制，未来行业大概率跑出多家领先平台公司
积极布局抢先发优势，关注核心风险定价能力建设
消费金融兼具金融、消费和互联网行业特点，我们认为目前消费金融正处于蓝海
市场，积极参与其中的公司有望享受行业成长红利。未来在资金供给及成本、风险定价
技术积累、用户流量资源三维持续修炼内功的平台更有望脱颖而出。资金供给端和用户
流量端有优势的选手更容易快速放量，但考虑行业的金融本质属性，风险定价能力的积
累提升将是平台中长期稳定健康发展的核心竞争力所在。看好持牌消费金融公司发展，
尤其由产业资本主导、具备互联网思维的产业系消费金融公司
零售公司与金融天然相关，参股消费金融公司既可享受行业高速成长的红利，又有
望充分利用自身消费场景优势，为消费金融业务带来用户和流量资源的同时，借助金融
刺激零售主业增长。考虑所参股消费金融公司经营管理状况及对上市公司潜在业绩弹
性，推荐重庆百货（持股马上消费金融31.6%）、合肥百货（持股华融消费金融23%）、
通程控股（持股长银五八消费金融16%）、苏宁云商（持股苏宁消费金融49%）。另外建
议关注现金贷龙头公司二三四五（广发计算机小组覆盖）
风险提示：坏账率大幅增长；竞争加剧，盈利能力下滑；行业监管政策变化
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-03-29
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 洪 涛 S0260514050005
021-60750633
hongtao@gf
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2017-01-25
Table_Contacter 联系人： 林伟强 021-60750607
linweiqiang@gf
-5%
2%
9%
16%
2016-032016-072016-112017-03
商业贸易沪深300
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行业深度|商业贸易
目录索引
一、消费金融发展：理念变化+供给短缺+环境改善 ........... 5
（一）变化的理念：提前消费&投资未来的新一代消费者...... 7
（二）短缺的供给：传统金融的长尾死角 ...... 9
（三）改善的环境：政策红利&基础设施完善 .......... 11
二、行业成长红利期，错位竞争，空间广阔......... 13
（一）消费金融空间测算：年均万亿级新增贷款空间 .......... 14
（二）消费金融行业现状：蓝海市场百舸争流......... 17
（三）高息差空间+可控坏账率，互联网消费金融公司迎来高速成长 .......... 20
三、积极布局抢先发优势，关注风险定价能力建设 .......... 25
（一）积极布局抢先发优势，关注消费金融公司牌照优势 .. 25
（二）中长期核心关注风险定价能力积累 .... 27
（三）标的推荐：重庆百货、合肥百货等消费金融参股标的 ........... 29
