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证券研究报告
专题报告
【私募基金LP必读】私募逐鹿，以何论英雄——私募业绩衡量指标
初探及国际案例参考
2017年6月25日
袁季(分析师、首席研究官)陆彬彬（研究助理）
电话： 020-88836118
执业编号： A1310512070003
邮箱： yuanj@gzgzhslubinbin@gzgzhs
【导语】
私募股权基金业绩是考察和评价基金的最重要指标。由于发展时间仍较短和各种原因，
中国的私募股权基金业绩对标体系与国外对比尚未成熟，目前国内关于私募股权投资基金的
研究以及数据完善程度尚有所欠缺，客观的私募机构业绩评价有所缺失

由于私募股权基金的“私有”特征，各基金的业绩信息属于核心数据和机密信息，基金
管理人一般仅向其投资人披露其基金管理业绩，外界难以获知真实和动态的基金业绩。市场
化媒体和数据公司一般通过公开信息搜集整理部分数据，随着我国资本市场的制度更加完
善，投资素养更加成熟，私募基金的规模还将继续扩大。投资者角度看，如何通过一套科学
地私募基金业绩评价体系，在浩瀚的私募基金中去挑选与评价表现优异的基金，这一问题变
得十分迫切与需要。同时通过私募基金业绩的评价体系，帮助投资者普及必要力度金融知识
与投资理念，对整个资本市场的健康发展十分有意义。本文将针对私募基金，对多个业绩衡
量指标指标进行优劣比较，以对主流的业绩评价指标的适用条件进行更深入的探究，并结合
国外现有案例总结准确性较高的业绩衡量指标

结合优劣性比较和案例参考，可知内部收益率IRR、投资倍数TVPI以及变现倍数DPI
为衡量私募基金业绩的几大重要指标；在仅披露IRR情况下，私募基金的业绩衡量十分困
难，不同基金的IRR数据可利用性较小；同时披露收益倍数时，由于部分私募更加倾向于
向投资者展示其投资回报实力，而未将重心放在宣传投资者所获得的实际现金收益上。因此
在投资报告中，尽管披露了相关倍数，却没有明确披露现金倍数即DPI的值；由于DPI直
接反映了LP能够获得的现金收益与投资的比值，更加直观显示出了私募基金的收益能力

当机构同时披露IRR与DPI数据时，其私募收益情况最为清晰直接，便于投资人通过对标
分析对私募业绩情况进行判断。因此投资基金的整体倍数指标里，现金倍数DPI发挥的作用
最大；在收益整体倍数相近的前提下，建议投资者进一步深入考察DPI数值

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目录
1.私募股权投资基金的主要业绩评价指标 ........ 4
1.1 内部收益率(IRR: INTERNAL RATE OF RETURN) ........ 4
1.2 投资资本倍数 ... 5
1.2.1 变现倍数DPI(THE DISTRIBUTED TOTAL VALUE TO PAID- IN- CAPITAL)5
1.2.2 投资倍数 TVPI(TOTAL VALUE TO PAID- IN- CAPITAL) .......... 6
1.2.3 剩余价值与实收资本RVPI .. 6
1.2.4实收承诺资本比PIC ... 6
1.3 公共市场等价物（PME：PUBLIC MARKET EQUIVALENT） ... 7
1.4 私募业绩指标衡量总结 ........... 7
2. 国际官方机构私募业绩衡量指标收集 .......... 9
2.1 全球投资业绩标准（GIPS） .... 9
2.2 CAMBRIDGE ASSOCIATES私募业绩标准 .... 10
3. 私募业绩衡量——国外案例参考总结 ........ 11
3.1 CALIFORNIA STATE TEACHERS' RETIREMENT SYSTEM PE业绩相关信息梳理 ... 12
3.2 黑石集团私募业绩相关信息梳理 ..... 13
3.3橡树资本管理公司私募业绩相关信息梳理 .. 15
结语 ..... 17