休闲游当道，行业结构优于总量
证券分析师：王立平A0230511040052
研究支持：刘乐文
联系人：张颢译于佳琪
2017.7.11
——2017下半年休闲服务行业投资策略
swsresearch休闲游当道，行业结构优于总量
消费升级带动结构优化，各细分行业出现分化：2017年上半年申万休闲服务指数下跌5.67%

在申万28个一级行业中排名第18位。从个股来看，中国国旅、首旅酒店、黄山旅游、峨眉山
和中青旅涨幅居前，市场风格偏防守，具有业绩确定性的个股支撑较强。分子行业来看：1、
景区：传统景区去年多数遭遇极端天气影响，预计17年客流提升将提振各景区业绩；2、酒
店：去年行业一系列兼并重组后集中度进一步提升，主要经营指标从2016年后期出现回升，
预计2017年全年将维持复苏态势；3、旅行社：上半年从境外各国旅游局的入境数据来看，
目的地间存在替代效应，在主要目的地增速较为平缓下，深耕服务和产品将成为主旋律；4、
免税：今年为行业变革元年，政策鼓励消费回流，行业将持续受益，迎来高增长阶段

国内游增速保持稳健，下半年看好受益于休闲游的领域：2017年预计出境游增速在4%-6%，
而国内游则为10%-12%，将继续保持两位数的高增长态势。根据上半年假期数据，传统景
区增速普遍低于休闲类景区增速。传统景区的门票经济的时代即将过去，消费结构合理的增
长才是可持续的增长。而对于投资，我们看到的是新业态取代老业态，增长即来自于庞大的
人口基数，又来自于结构性的消费转化，不论是技术与创新，还是营销与管理，单因素的影
响力已有限。从产品导向转为服务导向的企业将把握核心增长，值得长期关注

下半年把握三大投资主线：今年以来的市场风格偏好转向价值投资的趋势已经确立，各类消
费品龙头均已崛起，认清趋势紧密跟随。我们依旧建议以大市值、低估值、业绩确定性强、
兼顾成长性的标的作为首要配置。下半年建议把握三大投资主线：1、搭载休闲游发展趋势
的业态（中青旅、宋城演艺），2、与科技相关，转向技术密集型，实现精细化管理，具有
边际成本优势；（携程、华住酒店）3、与政策密切相关，把握一个行业发展的主赛道（中
国国旅）。