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需求端：全面二孩政策+“第三次婴儿潮”回声期，奶粉需求有望复苏。我们认为国内婴
幼儿奶粉的需求量有望环比改善，主要得益于：1）全面二孩政策于2016年正式放开；2）
中国1986-1990年进入第三次婴儿潮，第三次婴儿潮内的出生人口陆续进入生育年龄
我们预计2017-2020年中国0-3岁婴幼儿的数量将达到每年5%左右的增速，有望拉动奶
粉需求量。而且长期来看，国内婴幼儿奶粉的渗透率仍有提升空间。我们预计2016年中
国适用婴幼儿的奶粉消耗量约为1.4罐/月（按照每罐900g计算），和美国、德国的人均
消费量相当，但中国农村和城市之间的母乳喂养率有较大的差异，在西部及农村地区的婴
幼儿奶粉渗透率仍有一定提升空间
供给端：奶粉新政下行业供给收缩，市场集中度有望提升。在奶粉新政和跨境新政等政策
的主导下，我们认为龙头企业特别是国产龙头望充分受益。1）新版《中华人民共和国食
品安全法》中首次规定婴幼儿配方乳粉的产品配方实行注册管理；同时新版《婴幼儿配方
乳粉产品配方注册管理办法》规定：2018年1月1日起，在我国销售的婴幼儿配方乳粉，
包括跨境电商务进口的婴幼儿配方乳粉，必须依法获得配方注册证书，每个企业原则上不
得超过3个配方系列9种产品配方。无论是注册制的实施、还是对于企业产品配方数量的
严格限制，都在一定程度上提高了婴幼儿配方乳粉生产企业的进入门槛与条件，有望加速
行业洗牌。2）跨境电商新政下，进口奶粉产品的征收税率提高：主打高性价比海淘产品
的线上销售渠道发展迅速，但是新版跨境电商进口税收政策实行之后，婴幼儿奶粉税率提
升，进口环节增值税、消费税取消免征税额，按法定应纳税额70%征收，即11.9%的税率，
海外品牌相对于国产品牌的价格优势有所弱化
重点推荐：国产婴幼儿奶粉龙头伊利股份。根据Euromonitor的数据，近年来伊利在国
内婴幼儿奶粉行业的市占率水平保持在6%左右，位居国产品牌首位。伊利产品品牌相对
清晰，现有金领冠、伊利、托菲尔以及培然四大婴幼儿奶粉品牌，包括10个配方系列、
30个产品配方。目前伊利通过生产许可条件的国内外工厂共4家，按照奶粉新政原则上可
以申请12个配方系列、36个产品配方。在首批通过注册审批的名单当中，伊利已经获得
2个配方系列、6个产品配方，有望持续受益于奶粉新政的推出。2017年伊利奶粉业务呈
现出见底复苏的态势，2017Q1保持个位数增长，预计2017Q2仍会继续环比改善
风险提示：政策推广不达预期、食品安全问题
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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行业深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页简单金融成就梦想
1.国内婴幼儿奶粉行业进入平稳增长期 ......... 5
1.1国内婴幼儿奶粉行业：几经波折、趋势仍向前 ... 5
1.2销量增长源于母乳喂养率下降带来的奶粉渗透率提升 .. 6
1.3食品安全事件和政策重塑行业竞争格局 ... 8
2. 全面二孩+“第三次婴儿潮”回声期，奶粉需求有望复苏 9
2.1中短期需求回暖，二孩政策初见成效 ........ 9
2.1.1二孩政策全面放开，人口出生率已现回暖 ........... 10
2.1.2“第三次婴儿潮”回声期，进一步驱动出生率提升 ........ 11
2.2长期来看，国内婴幼儿奶粉的渗透率仍有提升空间 ..... 13
3.奶粉新政下行业供给收缩，市场集中度有望提升 . 15
3.1最严奶粉新政稳步推行，加速行业洗牌 . 15
3.2国产龙头具备争夺让渡市场空间的竞争力 ......... 21
3.3跨境电商新政下，海外品牌奶粉价格优势相对弱化 ..... 22
4.重点推荐公司：伊利股份 . 26
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