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估值中枢向静态和可验证回归,确定性成为重要支撑。2017年年上半年行业估值中枢持
续下行,多年来成长预期与实际增长的不确定性,导致行业估值中枢向静态和可验证过程
回归。行业强势股符合“行业高景气”“估值合理”、“业绩确定性高”、“转型重组带
来重大变化”等特点。此外,机构持股更加聚焦,抱团效应明显
万物互联大时代的网络新机遇,信息基础设施方兴未艾。展望未来,从宏观角度,我们正
处在万物互联时代的起点,连接数和数据持续爆发,场景不断丰富,共同驱动信息基础设
施持续发展。17年有线网络正在夯实传输基础,无线网络即将迎来新一轮高景气周期;内
容服务成为网络核心,IDC成为IT资源生产中心;网络架构发生质变,SDN/NFV、边缘
计算等新技术得到广泛应用
行业资本支出持续下行,关注结构性、边际改善和新成长。从国内运营商资本支出趋势看,
4G后周期持续,整体投资继续下滑13%,同时有线网络、物联网、数据中心等存结构性
增长,广电、移动FDD、物联网建设带来的增量,以及政策推动下资本支出边际改善三方
面。基础电信行业移动流量持续保持三年接近100%高增长,固定宽带竞争开始走向差异
化。从去年年报及今年一季报看,云计算、物联网、光通信、军用通信等方向持续保持快
速成长,这也与我们去年判断一致
万物互联时代下,把握物联网、5G、光通信、云&IDC、军工信息化等新成长。5G临近,
我国已经进入第二阶段测试,产业化落地有望加速,为传统通信产业链带来新一轮投资需
求。光通信行业景气高企,光纤光缆今明两年成长性确定,2017年有望成为100G光模块
爆发之年。物联网今年全面进入爆发阶段,网络与前端硬件先行。云计算流量未来向云计
算数据中心集中,IDC成为未来IT资源的生产中心,龙头企业将受益于规模化集中化趋势
继续重点推荐军工信息化,今年外部催化将持续加强,同时内部军改也进入实质阶段
维持行业“推荐”评级,推荐白马和真成长两组合11个股。从微观角度,继续紧抓“技
术升级”、“流量爆发”、“大融合”是行业三条投资主线;从操作角度,我们认为,在
行业估值中枢持续下行过程中,“确定性”成为市场存量资金重要标准,无论白马还是成
长均要把握业绩(EPS)和未来成长(PE)的确定性,从这角度,除了估值合理白马股,
下半年低估真成长个股也存在重要投资机会。重点推荐白马组合:中兴通讯、亨通光电、
中天科技、烽火通信、光迅科技;真成长组合:旋极信息、梅泰诺、金信诺、菲利华、东
土科技、高新兴
风险提示:系统性风险,转型低于预期,运营商投资放缓,政策推进低于预期
王林
010-57601716
wanglin10@cmschina
S1090514080005
周炎
0755-82853775
zhouyan3@cmschina
S1090513070008
研究助理
冯骋
fengcheng@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
中兴通讯 19.8 -0.56 1.051.18 19 17 3 强烈推荐-A
亨通光电 23.9 1.06 1.802.29 13 10 5 强烈推荐-A
中天科技 11.3 0.52 0.730.96 16 12 3 强烈推荐-A
烽火通信 21.5 0.73 0.991.24 22 17 4 强烈推荐-A
光迅科技 20.8 0.45 0.640.86 33 24 5 强烈推荐-A
旋极信息 18.3 0.33 0.620.78 29 23 5 强烈推荐-A
梅泰诺 38.1 0.34 1.852.51 21 15 7 强烈推荐-A
金信诺 21.7 0.44 0.670.90 32 24 5 强烈推荐-A
菲利华 13.4 0.37 0.460.61 29 22 6 强烈推荐-A
东土科技 12.6 0.24 0.370.52 34 24 4 强烈推荐-A
高新兴 12.4 0.29 0.370.49 34 25 4 强烈推荐-A
资料来源:公司数据、招商证券
行业研究
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正文目录
一、行业回顾:估值中枢向静态和可验证回归,确定性成为重要支撑,基金持股聚集效
应明显 ... 6
1、不确定成长预期导致估值中枢向静态和可验证过程回归,确定性成为重要支撑 .... 6
2、业绩与成长的确定性成为主要支撑 .. 7
3、机构持股聚焦,抱团效应明显 ......... 8
二、未来思考:万物互联大时代的网络新机遇,信息基础设施方兴未艾 ....... 10
1、我们正站在万物互联大时代的起点10
2、连接数和数据大爆发,场景不断丰富,共同驱动信息基础设施持续发展 . 11
3、有线先行提供传输基础,无线发展延伸网络接入边界 ...... 12
4、内容服务成为网络核心,IDC成为IT资源生产中心 ......... 13
5、网络架构发生质变,SDN/NFV、边缘计算等新技术得到广泛应用 ........... 15
三、行业资本支出持续下行,关注结构性、边际改善和新成长 ......... 17
1、资本开支:整体持续下滑,关注结构性、增量、边际改善 ........... 17
2、云计算&IDC、光通信、军工通信、物联网等新成长方向得到验证 ........... 19
3、业务分析:流量持续高增长,固定宽带竞争走向差异化 ... 20
三、万物互联时代下,把握物联网、5G、光通信、云&IDC、军工信息化等新成长 .. 23
1、万物互联,“管”、“端”先行 ......... 23
2、5G产业落地提速,投资机会临近 . 26
3、光纤光缆确定性成长,光器件进入100G时代 ...... 29
4、需求长期持续,IDC龙头未来有望受益规模化趋势,DCI成为热点 ......... 34
5、军工信息化外部催化加强,内部改革纵深推进 ..... 35
四、行业投资策略 ....... 37
1、继续紧抓“技术升级”、“流量需求”、“大融合”三条投资主线 ....... 37
2、把握业绩和成长确定性,聚焦白马龙头与低估真成长 ...... 38
3、重点推荐标的投资逻辑 ...... 40
3、风险提示 .... 47
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 3
图表目录
图1:2017年至今各行业涨跌幅排名 ... 6
图2:近3年TMT行业估值PE(TTM)变化情况 ...... 7
图3:不确定的成长预期导致估值回归确定性 .. 7
图3:基金持有TMT板块股票占所有基金持股的比例 . 8
图4:基金持股市值前20位占比情况 .. 9
图5:万物互联时代的驱动信息基础持续发展10
图6:我们站在万物联网时代的起点 .. 11
图7:2025年全球连接数将突破1000亿 ...... 11
图8:网络的升级将承载更多的应用 .. 11
图9:万物联网应用场景发生重大变化 ........... 12
图10:有线网络先提供传输基础,无线网络实现接入延伸 ... 12
图11:近年来我国新建光缆保持较快增长 ..... 13
图12:传输速率迭代升级,大功率光模块成为主流 .. 13
图13:5G升级带来基站数量的快速增长....... 13
图14:网络发展改变IT供给模式,催生云时代 ........ 14
图15:全球云计算市场及渗透率持续增长 ..... 14
图16:近年来中国云计算市场规模 .... 14
图17:三大因素共同推动云服务基础设施发展 .......... 15
图18:网络切片是5G按需组网的关键技术 .. 15
图19:NFV/SDN是实现网络切片的前提 ...... 15
图20:MEC是多场景应用的重要技术 ........... 16
图21:MEC服务器部署示意图.......... 16
图22:近年运营商资本支出变化情况17
图23:有线和无线投资变化情况 ........ 17
图24:中国移动计划资本开支情况 .... 18
图25:中国移动有线宽带实际和计划投资对比 .......... 18
图26:中国电信计划资本开支情况 .... 18
图27:中国联通计划资本开支情况 .... 18
图28:计划支出与实际支出情况 ........ 19