2017年海通医药重点推荐公司-济川药业
渠道和产品协同，核心竞争优势突出的中药
企业
海通证券医药团队
医药行业高级分析师孙 建
SAC执业证书编号：S0850516060002
医药行业首席分析师余文心
SAC执业证书编号：S0850513110005
2017年5月1日
证券研究报告
（买入，维持）
2013年底，公司借壳洪城股份上市以来，2013-16年收入和净利润的复合增速分别为24%、32%，
而这其中几乎没有任何外延的贡献（2014年收购东科制药，2016年贡献利润不足1000万，净利润占比不到
1%），纯粹靠自身资源获得如此的优异业绩，当然其中有上市融资带来的产能扩张贡献，但并不
是核心变量

是什么样的核心竞争力，让济川药业保持如此快速的内生增长？一直以来资本市场认为是公司特
有的、适合中国医疗现状的营销能力。但是，问题来了，随着上海违规事件在资本市场的发酵，
公司这一能力遭受前所未有的质疑。在此，我们并不想为此帮公司背书，我们只是想拨开迷雾，
让大家更客观的认识，公司的优秀营销能力不能脱离优秀的产品而单独存在，我们要强调的是：
产品和渠道优势，是公司保持优秀业绩的基础

济川药业的可持续增长靠什么？产品、渠道有了，一个企业可持续增长，无法脱离可持续的产品
线，无疑这是济川药业目前所欠缺的，幸运的是，在核心产品快速增长的同时，我们看到了公司
在这方面的积极努力。我们认为，产品线的拓展将是影响公司市值天花板的重要因素，我们持续
关注公司在研发或外延方面的进展

济川药业核心竞争优势再认识
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