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医药板块整体估值处于中等水平，估值溢价率处于历史低位。截至2017
年5月31日，医药板块整体估值（TTM，整体法剔除负值）为38.28倍，在
28个一级行业中处于中等偏上水平。医药板块相对于全部A股（非金融）估
值溢价率为38.15%，低于过去十年间53.59%的历史均值，而且处于2010年
5月以来的低位水平，安全边际相对较高。子板块估值分化明显：医疗服务和
医疗器械板块保持了较高的估值水平；估值优势明显的医药商业和中药板块后
市有望迎来估值修复的行情
医药行业步入稳增长新常态，盈利能力持续改善。2017年1-4月，我
国医药制造业累计主营业务收入9,123.80亿元，同比增长11.20%，增速较上
年同期上升1.1个百分点；累计利润总额976.00亿元，同比增长14.50%，增
速较上年同期下降1.1个百分点，利润增速持续超过收入增速。结合最近五年
的数据来看，医药行业在度过医改红利时代后呈现平稳增长态势，我们预计全
年医药行业营收增速将在10%左右窄幅震荡，利润将维持13%-15%的稳定增
长。另外，我国医药制造业利润率逐年小幅提升，以及期间费用率的有效控制，
与医药制造业净利润增速持续高于收入增速一致，反映了微观层面医药企业经
营情况和盈利能力的持续改善
2017年一季度上市公司整体增速放缓，子板块分化加剧。2017年一季
度，医药行业上市公司整体实现营收2,498.23亿元，同比增长14.85%，增幅
略有攀升；实现净利润210.15亿元，同比增长6.57%；扣非后净利润196.02
亿元，同比增长13.79%，增幅明显收窄。在已公布一季报的234家医药上市
公司中，业绩同比上升的有176家，占比75%。分子行业来看，受益于产品
涨价、行业集中度提升，医药商业、生物制品、化学制药和医疗器械板块增速
明显靠前，净利润分别增长25.11%（扣非31.51%）、17.12%（扣非17.20%）、
16.49%（扣非21%）和16.27%（扣非18.58%）。相反，医疗服务和中药板
块业绩出现下滑，净利润分别减少70.18%和1.47%
投资策略：在当前市场震荡行情下，防御性特点仍将使医药行业获得长
期资金尤其是避险资金的青睐。投资策略上，我们认为估值合理、内生增长稳
健的行业龙头白马股才是配置主流，趋势之下、顺势而为，建议投资者积极关
注：研发能力突出，具备品种优势、销售优势、资源整合能力的综合制药龙头
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5.00%
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15.00%
16-616-916-1217-3
沪深300 医药生物
[table_invest] 行业评级: 中性(40)
行业走势图
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LONGONE 市场有风险，投资需谨慎
[table_page1] 行业深度
企业（例如：恒瑞医药、丽珠集团、复星医药等）；具有规模配送效应，产业
链不断延伸的全国或区域性商业龙头企业（例如：华东医药、上海医药、中国
医药等）；估值优势明显，具有独家或者类独家品种，溢价能力强，有望受益
于基药招标、医保目录调整，以及“大健康消费升级”的优质中药龙头企业（例
如：云南白药、康美药业、东阿阿胶等）
风险提示：政策扰动风险；中报业绩不及预期；市场震荡风险等。
