长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币）
行业优化平均市盈率 83.73
市场优化平均市盈率 17.96
国金动力电池指数 9749.77
沪深300指数 3731.04
上证指数 3275.57
深证成指 10544.59
中小板综指 11158.69
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5.《2017年第一批新能源车推荐目录点
评-重审后首次公布推荐车型...》，
2017.1.24
张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213
zhangshuai@gjzq
姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001
(8621)60230214 yaoy@gjzq
彭聪 联系人 pengcong@gjzq
王菁 联系人 (8621)60230250
wangjing1@gjzq
锂电隔膜行业专题：年内供需紧平衡，湿法扩
产快者为王
行业观点
隔膜是锂离子电池关键内层组件：隔膜是锂离子电池关键内层组件之一，目
前隔膜占电池成本的比重为10%左右，隔膜的性能决定了电池的界面结构、
内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性

受益于新能源汽车发展与国产化率提升，隔膜行业高速发展：自2014年开
始，中国进入新能源汽车放量时代，带动动力锂电隔膜的需求。同时国内隔
膜企业技术积累，国产化率提升，隔膜行业高速发展。我国锂电池隔膜产量
由2013年的2.59亿平米增长至2016年的10.84亿平米，国产化率从2013
年的50%达到2016年的85%，未来将进一步提升，全面替代进口

技术工艺升级叠加三元动力需求，湿法隔膜加速替代干法隔膜：湿法隔膜较
干法隔膜具有厚度薄、强度高、制孔均匀等优点，湿法通过涂覆可以解决热
稳定性差、高温易收缩缺点。湿法隔膜在产品性能上优于干法，符合三元动
力电池需求，成为三元动力电池主流应用，湿法隔膜正加速替代干法隔膜

2016年干法隔膜（双、单拉）出货6.23亿平米，同比增长60.6%，占比
57.47%；湿法隔膜出货达4.61亿平米，同比增长94.9%，占比42.53%

隔膜供需分析—
干法隔膜供大于求。经测算， 2016-2018年干法隔膜需求分别为5.55
亿平米、5.56亿平米、6.06亿平米；而主要干法隔膜企业产能在2016
年已经达到7.2亿平米，超出2018年需求

湿法隔膜2017年供需平衡，2018年将供大于求。经测算，2016-2018
年湿法隔膜需求分别为5.75/8.06/12.34亿平米；2016-2018实际有效
产能分别为4.7/8.5/17.6亿平米；湿法隔膜在2017年供需平衡，2018
年将供大于求

隔膜行业具有技术壁垒与资金壁垒高，认证周期长特点，隔膜价格承压面临
持续下降趋势，我们认为产品性能良好与扩产速度快的企业将占据优势：隔
膜行业技术壁垒高，工艺复杂；资金投入大，一条产能合计1亿平米/年的湿
法隔膜生产线设备投入在1.5-3.3亿元；认证周期长，客户认证周期1-2
年。隔膜行业高毛利，面临动力电池成本下压传导以及供求关系改变，隔膜
价格承压将持续下降。若要保持盈利水平稳定增长，企业既要保证产品性能
良好获得客户，同时需要快速提升产能

投资建议
建议关注创新股份：创新股份母公司主营烟草包装业务，行业稳定。公司拟
以51.56 元/股的价格发行 1.08 亿股，作价55.5亿收购上海恩捷 100%股
权；同时募集配套资金 8 亿，投资珠海恩捷年产 4.17 亿平米的 5 条湿法生
产线以及支付中介机构费用。上海恩捷是国内湿法隔膜龙头，下游拥有三星
SDI、LG Chem、比亚迪、CATL 和国轩高科等优质客户。假设2017年完成
收购，预计2017-2019摊薄EPS分别为2.39/2.91/3.77元；当前股价86.91
元，对应PE分别为36/30/23倍

风险提示
产能扩产过快，产业生态恶化，价格与毛利下降

7466
7895
8325
8754
9184
9613
1004308
09
160902
0905
0908
09
国金行业 沪深300
2017年08月09日
动力电池行业
评级：买入维持评级
行业深度研究
证券研究报告
行业深度研究
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内容目录
隔膜是锂电池关键组件 ...........4
受益于新能源汽车发展，隔膜快速增长 ...........4
隔膜终端应用主要是：3C电子、新能源汽车和储能电站 .....4
新能源汽车放量带动隔膜快速增长...5
隔膜进口替代：技术积累成熟，国产化率提升 5
技术升级+需求驱动，湿法隔膜加速替代干法隔膜 .......6
技术优势确立，湿法隔膜性能优于干法........7
三元动力电池兴起，拉动湿法隔膜需求........8
隔膜需求测算 .9
3C电池进入成熟期，3C锂电隔膜需求增速放缓......9
新能源汽车高速增长，动力隔膜需求受益拉动 .......10
储能电池潜力巨大，隔膜需求当下规模较小........... 11
湿法和干法隔膜需求测算...12
隔膜供需分析：干法产能供大于求，湿法2017年供需平衡 ..13
干法隔膜供需分析：产能已经供大于求......13
湿法隔膜供需分析： 2017年供需平衡，2018年供大于求 .13
价格承压+壁垒高筑，快者为王 .........15
价格短期趋缓，依然承压...15
行业壁垒高：技术工艺难、资金投入大、认证周期长.........16
快者为王：产品良好+扩产迅速企业将具有优势 .....17
投资建议：建议关注创新股份 ...........18
图表目录
图表1：18650电池结构.........4
图表2：动力锂电池材料成本构成.......4
图表3：隔膜产业链....4
图表4：2010-2016隔膜产量..5
图表5：2010-2016隔膜产值..5
图表6： 2011-2020年中国锂电池应用终端产量及预测（单位：MWH） ........5
图表7：我国隔膜国产化率 .....6
图表8：我国隔膜发展历程 .....6
图表9：2014-2016湿法和干法隔膜产量 ........7
图表10：2014-2016隔膜分类占比.....7
图表11：隔膜性能要求 ..........7
图表12：隔膜生产工艺比较 ...8
图表13：2017年三元和铁锂电池装机预测.....9
图表14：2015-2016数码电池与动力电池湿法应用比例 .........9