请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
行业研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
建筑工程
[Table_IndustryInfo]
行业梳理系列之16&1Q17财报
总结
超配
（维持评级）
2017年05月04日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题
复苏节奏分化，关注PPP和后周期
营收与净利润增速均出现回升
16年建筑工程板块实现营收3.95万亿，同比增长5.74%，较上年增速提高1.21
个百分点，是2013年增速回落以来首次实现回升；实现归母净利润1147亿元，
同增10.58%，较上年增速提高2.13个百分点，营收与净利润增速均回升。1Q17
板块实现营收8323亿，同比增长4.46%，较去年1Q增速提高0.7个百分点，
实现归母净利润241亿，同比增长14.14%，较去年1Q增速提高4.33个百分点

经营现金流普遍好转，应收账款周转速度迎来拐点
16年板块经营性净现金流累计达到2913亿元，较上年大幅增加813亿，主要受
益于基建、园林、装饰等板块的现金流改善；收现比持续向上达到87.75%，较
上年提高2.38个百分点。由于季节性因素，1Q17板块经营性净现金流出现较大
幅度流出，达到-1829亿元（-773亿），收现比为146.12%（+18.98pct）。16年
应收账款周转率仍下滑至5.51次（-0.07），但1Q17同比已提升0.18次至0.9
次，显示延续数年的账期问题终于看到曙光

园林、钢结构等子行业景气度高，专业工程、装饰或迎来拐点
16年细分子行业中营收增速位居前三的板块分别为园林（36.77%）、建筑设计
（24.99%）、钢结构（6.33%），增速靠后三位为专业工程（-13.81%）、国际工
程（-5.05%）、装饰（6.01%）；归母净利润增速前三的板块分别为园林（90.88%）、
钢结构（23.49%）、建筑设计（22.14%），增速靠后的三位为专业工程（-20.91%）、
装饰（-1.89%）、基建（11.2%）。园林行业高景气主要源于ppp带来的大量需求
及订单向龙头公司集中，基建行业增速不快主要还是因相关公司体量太大

行业评级与投资建议
鉴于行业内主流公司良好的订单状况，行业集中度的提升，且现金流量表改善利
于行业加速周转提升ROE，我们维持行业“超配”评级。PPP今年订单、业绩、
现金流三重共振，我们后续仍看好，重点推荐标的包括：蒙草抗旱、美尚生态、
文科园林、葛洲坝等；基建央企和国企经过年初以来的上涨我们认为估值已经趋
于合理，建议以持有为主，后续可重点关注调整比较充分，且周期相对靠后的中
国化学，估值有优势的中国铁建和四川路桥。从后周期的角度，我们建议可择机
布局拐点才刚刚出现的煤化工和装饰。煤化工在油价和政策双重刺激下，投资回
暖是大概率事件，重点推荐煤化工三剑客：航天工程、东华科技和中国化学。房
地产后周期和基建后周期的装饰公司17年将迎来板块性回暖，重点推荐装饰四
小龙金螳螂、广田集团、亚厦股份、江河集团

重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E2017E 2018E
002081 金螳螂 买入 10.65 28151.240.72 0.8714.7912.24
600068 葛洲坝 买入 12.19 56132.240.95 1.112.8311.08
002375 亚厦股份 买入 9.98 13373.170.35 0.4428.5122.68
601117 中国化学 买入 7.33 36158.890.53 0.6513.8311.28
300495 美尚生态 买入 16.63 9998.080.68 0.924.4618.48
002775 文科园林 买入 23.185748.640.961.2924.1517.96
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
相关研究报告：
《建筑&建材周报：5月份龙头攻守兼备，配臵
海螺、旗滨》 ——2017-05-02
《建筑&建材周报：一带一路继续持有，底部
品种关注装饰和煤化工》 ——2017-04-17
《建筑&建材周报：雄安+带路再燃基建热情，
油价上行利好煤化工》 ——2017-04-10
《建筑&建材周报：雄安再燃水泥做多热情》
——2017-04-05
《建筑&建材周报：一带一路继续持有，重点
推PPP、装饰和煤化工》 ——2017-03-28
证券分析师：刘萍
电话： 0755-22940678 E-MAIL： liuping@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512030001
证券分析师：黄道立
电话： 0755-82130685
E-MAIL： huangdl@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003
独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
1.1
1.6
M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17
上证综指 建筑工程
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
Page2
内容目录
行业景气回升，增长提速 ........ 5
营收与净利润增速均出现回升 ... 5
17年可能迎来净利率拐点 .......... 6
现金流有好转迹象 ........... 8
园林行业增速最快、基建回款最好 .... 9
园林：高景气延续，回款改善明显 ......11
基建：收入增长稳定，盈利能力提升 . 13
设计：并购带来收入和利润的快速增长 ......... 17
装饰：行业正在走出底部 ......... 19
钢结构：受益于钢材价格上涨 . 22
国际工程：海外业务快速增长 . 24
专业工程：17年或迎拐点 ........ 26
行业评级与投资建议... 28
国信证券投资评级....... 30
分析师承诺....... 30
风险提示........... 30
证券投资咨询业务的说明 ...... 30