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军工行业四大维度解析军工改革系列报告之四_从单一到多元_混改加速推进_员工持股先行2017年国金证券

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更新时间:2018/5/11(发布于四川)

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文本描述
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长期竞争力评级:高于行业均值
市场数据(人民币)
行业优化平均市盈率 76.25
市场优化平均市盈率 18.08
国金军工指数 4951.17
沪深300指数 3770.38
上证指数 3292.64
深证成指 10525.35
中小板综指 11186.67
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2017.4.21
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—拆分与合并:从哪里来,到...》,
2017.4.12
司景喆 联系人
(8621)60870938
sijz@gjzq
时代 联系人 (8621)60893123
shidai@gjzq
赵玥炜 联系人
zhaoyuewei@gjzq
张斌 分析师 SAC执业编号:S1130511030002 (8621)60230230
zhangbin@gjzq
四大维度解析军工改革系列报告之四——从单
一到多元:混改加速推进,员工持股先行
投资建议
行业策略:我们判断,军工改革将是贯穿2017年的行业主线,混改有望成
为深化改革的重要突破口。本文是《四大维度解析军工改革》系列中继分合
史、科研院所改制和资产证券化后的第四篇——混改专题报告,重点解析军
工混改的现状与推进路径。我们认为,随着军工改革的深入,多元投资主体
格局将是军工行业发展的大势所趋,而混改则是引入多方资本的首要途径

目前,军工行业入选我国7大垄断领域混改试点,中国船舶、中国核建列入
央企与地方“6+1”组合混改试点,军工混改正阔步前行

推荐组合:我们建议沿“混改试点+员工持股”两条主线挑选受益个股,重
点推荐央企混改第一批试点中船集团旗下上市平台:中国船舶
(600150.SH)、中船科技(600072.SH)、中船防务(600685.SH);及军
工集团员工持股试点:中航光电(002179.SZ)、中国动力(600482.SH)

此外建议关注:凌云股份(600480.SH)、中航机电(002013.SZ)等混改
相关标的

行业观点
当前正是军工混改的重要时点:十八届三中全会以来,我国迈入了以混改为
重要抓手的深化国改阶段。无论是国家整体层面,还是军工行业层面,改革
的顶层设计与配套政策均日趋完善,混改前置条件“央企全部改制为公司
制”将于今年年底实现,混改步伐正在不断迈大。在“分类分层、试点先
行”的总体原则下,军工行业已率先成为7大垄断领域的混改试点之一,中
国船舶、中国核建列入“6+1”组合混改试点,有望形成可参考、可复制的
军工混改范式

军工混改推进路径与顺序明确:混改是最具活力、实现路径最为多样的改革
方式,军工集团混改包括资产证券化、科研院所改制、引入外部增量与员工
持股等基本路径。我们认为,资产证券化是贯穿军工改革的主线,军工科研
院所改制是进一步深化改革的关键,引入外部增量是军企盘活资产的有效途
径,员工持股则有望成为军工混改的切入口。相比于其他行业,军工混改的
推进应更具渐进性,总体上将沿三条主线——战略领域上“由民用到军
用”、产业链上“由边缘到核心”、组织层级上“由下至上”层层推进,最终
实现军工国企内多种资本的交互融合

员工持股有望迈出军工全面混改的第一步:各大军工集团已开始探索更深层
次的混改方式——设立专项基金、引入战略投资者、科研院所改制等。其
中,员工持股作为“健全激励约束长效机制”的重要环节,能够捆绑公司核
心员工、避免国有资产流失、提供内生发展动力,有望最先全面切入军工混
改。目前,包括中航机电、康拓红外在内的21家上市公司已开展员工持股
试水,中航工业已自集团层面形成较完善的中长期激励办法。我们认为,各
大军工集团将以员工持股为突破口,以民用和军民两用二级及以下单位为主
要对象,探索更多样的深化改革方式

风险提示
混改试点工作推进不达预期;央企公司制改制方案落实不达预期;各大军
工集团混改规划推进不及预期

4599
5042
5485
5927
6370
6813
725608
03
160302
0305
03
国金行业 沪深300
2017年08月03日
军工 2017年日常报告
评级:买入维持评级
行业深度研究
证券研究报告
行业深度研究
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内容目录
国改迈入深水区,军工混改正当时 ......4
我国迈入以混改为重要途径的深化国改阶段.4
混改先期条件即将完备,分层、分类加速推进 .........5
军工改革加速落地,率先成为混改试点........8
混改助力军工发展,三条推进主线明确 .........10
军工领域混改模式多样 ......10
混改能灵活解决国企通病、助推军民融合 .. 11
军工混改总体上沿三条主线顺序推进 .........13
军工混改深化在即,员工持股有望先行 .........15
军工改革思路明晰,混改深化在即.15
军工行业开始探索更深层次的混改路径......16
员工持股有望最先全面铺开,深入中长期激励机制 17
投资建议:“混改试点+员工持股”两条主线挑选受益标的.....23
投资逻辑 ...23
重点推荐个股 ........23
图表目录
图表1:新一轮国企改革以混合所有制改革为重要抓手 ...........4
图表2:十八届三中全会赋予了“混合所有制”微观层面的涵义..4
图表3:国家鼓励各类资本参与国有企业改革 .5
图表4:“政策护航+制度具备+试点示范”的国企混改先期条件形成在即 ........5
图表5:我国的国企改革“1+N”政策体系已基本形成 ...........6
图表6:央企十项改革试点的三项混改相关工作已全面铺开 ....7
图表7:国家规划分类推进国有企业混改 ........7
图表8:国家规划分层推进国有企业混改 ........8
图表9:军工率先入选7大垄断领域混改试点 .8
图表10:近年来军工的混改政策加速走向落地 ...........9
图表11:我们认为军工混改主要通过四条基本路径实现 .......10
图表12:军工混改的具体实现方式多样、灵活 .........10
图表13:军工国企发展一直以来面临的三大问题...... 11
图表14:上市军工央企与民企的净利率对比. 11
图表15:上市军工央企与民企的ROE对比 .. 11
图表16:我国大部分军工科研院所资产未参与市场竞争 .......12
图表17:混改能有针对性地解决军工国企的三大问题...........12
图表18:国家鼓励民间资本进入国防科技工业 .........13
图表19:多元投资与多元主体是促进军民融合的重要途径....13
图表20:军工混改有望沿三条主线推进顺序(箭头为改革推进方向) ..........14