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长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币）
行业优化平均市盈率 91.12
市场优化平均市盈率 17.24
国金军工指数 6225.76
沪深300指数 3445.88
上证指数 3170.69
深证成指 10348.41
中小板综指 11341.35
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工行业点评》，2017.3.20
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国军工-特朗普军事政策专题...》，2017.1.20
司景喆 联系人(8621)60870938
sijz@gjzq
时代 联系人 (8621)60893123
shidai@gjzq
贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235
hegw@gjzq
四大维度解析军工改革系列报告之二——从事
业到企业：军工科研院所改制呼之欲出
投资建议
行业策略：我们判断，军工改革将是贯穿2017年全年的行业主旋律。我们
推出《四大维度解析军工改革》系列报告，基于我国十二大军工集团，从分
合史、科研院所改制等维度解析行业改革现状，挖掘相关投资机会。此文为
本系列第二篇，重点解析军工科研院所改制的来龙去脉。我们认为，随着军
工行业改革的不断深化，核心优质军工资产证券化是当前的大势所趋，而军
工科研院所的改制将是打通核心军品资产证券化的关键一步。目前，各个军
工集团的事业单位改革方案已上报至国防科工局，科研院所改制配套政策落
地正呼之欲出

推荐组合：军工科研院所实现转企改制和整体上市，资产注入是最行之有效
的证券化方式，有潜力承接相应资产的已有上市平台值得重点关注。我们建
议沿两条主线挑选受益标的，重点推荐以事业编制为主，“大院所、小公
司”的航天科技和电科集团旗下上市平台：航天动力（600343）、中国卫星
（600118）、杰赛科技（002544）；以及其他军工集团优质科研院所对应上
市平台：中国动力（600482）、中航电子（600372）、光电股份
（600184）。此外建议关注：四创电子（600990）、国睿科技（600562）、
中电广通（600764）、中航机电（002013）、北方创业（600967）等

行业观点
军工科研院所掌握我国核心优质军工资产，改制是当前大势所趋：在我国，
军工科研院所是国防武器装备研制的生力军，集中掌握着最核心的军工技
术、最密集的高科技人才和专家资源，普遍具有轻资产、高收益的特点。军
工科研院所起源于计划经济年代，大多采取“苏联模式”下的事业单位管理
制度。在当前市场经济大环境下，事业制的军工科研院所逐渐显现出一些管
理体制的局限性，只有尽快、有序改制为企业，才能够盘活存量资产、引入
市场竞争，从而加快科技成果转化、产生更大的经济效益。此外，军工科研
院所改制还是打通军工资产证券化、深化军民融合的必然要求，是新一轮军
工体制改革的关键

军工科研院所改制将参照企业管理制度开展：军工科研院所改制的目标是建
立现代企业制度，将国有经济与市场经济有机结合，以更好地促进国防科技
成果的转化与产出。大体上讲，科研院所科研转企的路径可以被归纳为改制
为企业和兼并企业两大类四种方式。无论采取哪种改革路径，各院所都需要
首先进行管理体制的改革，具体将牵涉到资产清算与产权变更、会计准则与
成本核算、经费来源与收入分配、人员编制与社保福利等多个方面

各军工集团事业单位改革方案轮廓渐晰，静待配套政策落地：十二大军工集
团的改革深化推进起始于2013年，各大军工集团都进行了相关的产业重组
整合。结合今年年初的国防科工局召开全面深化改革领导小组第十五次会议
内容，目前军工科研院所首批转制名单已明确，各个军工集团的事业单位改
革方案已经基本确认，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见

预计近期将有税收、人员处置等配套政策出台。待相关配套政策完备之后，
军工事业单位大概可在两年左右时间完成改革

风险提示
科研院所改制配套政策出台慢于预期；各军工集团改革推进低于预期

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1904国金行业 沪深300
2017年04月19日
军工 2017年日常报告
评级：买入维持评级 行业深度研究
证券研究报告
行业深度研究
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内容目录
军工科研院所——国防武器装备研制的生力军 4
我国的科研体系构成4
我国的国防科技管理体制.....5
事业单位体制下的军工科研院所 ......6
为什么要进行军工科研院所改制？ ....10
事业单位体制无法适应当前的市场经济环境...........10
军工科研院所改制是打通军工资产证券化的关键一步......... 11
军工科研院所改制是深化军民融合的必经之路 ....... 11
军工科研院所改制如何开展？ ...........14
军工科研院所的改革路径...14
资产清算与产权变更..........15
会计准则与成本核算..........16
经费来源与收入分配..........18
人员编制与社保福利..........19
军工科研院所改制进展 .........21
我国科研院所改革历程 ......21
科研院所改制政策频出，配套细则落地在即...........23
投资建议：两条主线挑选受益标的 ....27
自上而下：首推“大院所、小公司”的航天系、电科集团..27
自下而上：关注其他优质科研院所对应上市平台....29
重点推荐个股 ........30
风险提示 ...31
图表目录
图表1：科学研究与试验发展（R&D）经费支出 .........4
图表2：科学研究与试验发展（R&D）经费支出占比 ..4
图表3：我国科研机构数量 .....4
图表4：科学研究与试验发展（R&D）经费支出占比 ..4
图表5：中国国防科技工业管理体制的变革.....5
图表6：我国国防科技工业管理组织结构 ........6
图表7：军工科研院所源起国防科委研究院.....7
图表8：十二大军工集团下属科研院所汇总.....8
图表9：军工科研院所具有市场经济机制不适性........10
图表10：科研院所的历史局限性 ......10
图表11：我国军工资产证券化进程 ... 11
图表12：军民两用技术推进以企业化为前提.12
图表13：国家鼓励民间资本进入国防科技工业领域 ..12