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航天军工行业_此时如何看行业_系列报告之一军民融合及改革_继续看多军工2017年华泰证券31页

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文本描述
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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年02月07日
航天军工 增持(维持)
航天军工Ⅱ 增持(维持)
章诚 执业证书编号:S0570515020001
研究员 021-28972071
zhangcheng@htsc
王宗超 执业证书编号:S0570516100002
研究员 010-63211166
wangzongchao@htsc
肖群稀 执业证书编号:S0570512070051
研究员 0755-82492802
xiaoqunxi@htsc
1《航天军工Ⅱ/航天军工: 为什么大国崛起要
军工先行》2017.01
2《航天军工Ⅱ/航天军工: 军民融合战略将加
快实施》2017.01
3《航天军工Ⅱ/航天军工:改革叠加成长,全
面看多军工行业》2017.01
资料来源:Wind
军民融合及改革,继续看多军工
“此时如何看行业”系列报告之一
2017年伊始军工板块表现抢眼,继续全面看多
年初至今我们连续发布三篇行业深度报告,旗帜鲜明地全面看多军工行业

1月3日至今军工行业指数上涨7.47%,同期上证综指上涨1.72%,中小
板、创业板分别下跌1.40%、3.14%

成长逻辑:大量高端装备列装,行业增速正出现拐点
经过十几年研制积累,运20、歼20、L15、J15舰载机、新型直升机为代
表的新一代战机横空出世,压制多年的需求将在未来三到五年内释放,
2017年是军机产业链开启高增长的大拐点。同时以高精度导航、军工新材
料、军队信息化和军工电子等为代表的高端装备技术也正在突破,军民两
用市场空间大。整体来说,军工尖端装备制造经过多年积累,正处在质变
和开花结果阶段,成长性开始真正显现,2017-18年是军工投资的好时期

军改逻辑:中国继续崛起的必由之路,兑现进度加快
市场最期待的是核心军工资产的证券化和军品定价机制改革。军工改革是
军工投资的关键条件。科研院所改制和资产证券化将大幅改善上市公司资
产质量,军品定价机制改革和股权激励将大幅改善军工企业尤其是整机类
企业的盈利能力,通过军民融合战略引入竞争机制,大幅提高武器研制水
平和补充军工生产产能。预计2017-18年将是军工改革快速兑现的两年

潜在“黑天鹅”的一个新视角:从中国制造崛起看地缘局势紧张
2012年起中国制造业增加值跃至世界第一,与其他制造强国的竞争将不可
避免,例如美国提出了亚太再平衡战略来遏制中国,同时中国陆地疆界和
海岸线长,接壤国家多,本身易爆发冲突,因此我们认为地缘冲突易发状
态或在未来几年难有改善。再加上,国家大力推进一带一路战略,未来海
外投资都需要强大国防军工作为后盾才能保障人员、资产安全,并且取得
合理的投资回报。整体来说,地缘局势的紧张状态大幅增加了“黑天鹅”
因素的发生几率,对军工板块会产生潜在的预期提升影响

投资机会:“成长+改革”维度选股,建议更重视军民融合及军改
我们继续坚定看多军工板块2017年全年的投资机遇!建议优先关注有政策推动的
军工国企改革标的和成长确定的军机产业链上市公司,其中,军改标的包括:航天
晨光、四创电子、航天电子、航天长峰(停牌);军机产业链公司包括:中直股份、
*ST黑豹(沈飞集团)、中航飞机、洪都航空、日发精机。同时,建议更多关注军
民融合方向及改革兑现进度的加快。在军费增长放缓的趋势下,改革有助于提高资
金使用效率,军民融合有助于增强保障能力。过去几年的军工投资,市场聚焦点更
多在于资产证券化,未来从保持武器技术先进性和军工产业效率的角度来看,军民
融合和军改可能成为更加重要的选股视角。相关标的包括:通达股份、全信股份、
通光线缆

风险提示:军费增长大幅低于预期

-9%
-4%
1%
6%
11%
16%
160216041606160816101612
航天军工航天军工Ⅱ
行业走势图
相关研究
行业评级:
行业研究/深度研究 | 2017年02月07日
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正文目录
军工行业在2017年伊始表现抢眼,继续全面看多 ........... 4
成长逻辑:受益大量高端装备列装,行业增速出现拐点 ... 7
高成长之一:作为国家战略的军机产业链 ..... 7
高成长之二:迎来重要拐点的北斗高精度卫星导航定位 ..... 11
高成长之三:军事信息化 .... 12
高成长之四:军工新材料 .... 14
筛选标准:兼顾确定性和扩张潜力 .. 18
军改逻辑:继续崛起的必由之路,兑现进度加快19
军改的一个现实方向:遵循国企改革的整体方向和实施框架 .......... 19
资产证券化、军品定价机制和股权激励,期待全面提升行业效率 ... 20
2016年开始军工改革重大进展,从试水已步入全面实施阶段 ........ 21
筛选标准:聚焦资产技术水平和盈利能力 ... 22
潜在“黑天鹅”的一个新视角:从中国制造崛起看地缘局势紧张 .......... 23
中国制造业增加值已跃至世界第一,与其他制造强国的竞争将不可避免 .... 23
地缘冲突易发的状态或在未来几年难有改善 ........... 24
军工投资机会的后续重心:军民融合及改革兑现26
军工发展为什么需要进行大刀阔斧的改革? ........... 26
军民融合潜力大,有助于改善中国军工生产及提升新技术研发效率 ........... 29
投资建议:“成长+改革”维度选股,建议更重视军民融合及军改 .......... 30
行业研究/深度研究 | 2017年02月07日
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图表目录
图表1: 2017年初以来各行业涨跌幅一览 .......... 4
图表2: 2017年初以来国防军工行业个股涨跌幅一览(不含近三个月内上市新股) ..... 5
图表3: 国防军工行业上市公司财务指标一览表(按年内涨幅排序,估值参考Wind一致
预测) ....... 6
图表4: 2014年各国现役飞机数量及份额 .......... 7
图表5: 中国飞机谱 ........ 8
图表6: 2014年中国军机数量 .... 9
图表7: 军机整机类上市公司概况和看点 .......... 10
图表8: 各国卫星导航系统基本情况 ..... 11
图表9: 北斗高精度迎来重要拐点 ........ 11
图表10: 中国卫星导航定位市场(单位:亿元) ......... 12
图表11: 中国高精度导航定位市场(单位:亿元) ..... 12
图表12: 雷达原理 ........ 13
图表13: 中电科下属雷达制造商 .......... 13
图表14: 中国主要雷达制造商 .. 14
图表15: 高端装备/军工新材料 . 15
图表16: 军用飞机复合材料用量(wt%) ........ 17
图表17: 民用飞机复合材料用量(wt%) ........ 17
图表18: 国企改革方向和可能实施内容 ........... 19
图表19: 军工国企改革方向和可能实施内容 .... 19
图表20: 军工国企改革重点方向 .......... 20
图表21: 军工改革影响概览 ..... 21
图表22: 2015年底主要军工集团资产证券化比例概况22
图表23: 全球历年制造业增加值(以现价美元计) ..... 23
图表24: 世界各国历年制造业增加值全球占比23
图表25: 2013年全球制造业增加值比重分布 .. 24
图表26: 中国拥有32000公里长的海岸线....... 24
图表27: 2000年-2014年各国军费占GDP比例(单位:%) 26
图表28: 2000年-2016年GDP、财政收入和国防开支增速情况(单位:%,2016年军
费系预算数据)... 27
图表29: 各大军工集团旗下的上市公司 ........... 28
图表30: 军工类上市公司业务看点 ...... 28