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投资要点
主要投资策略。预计汽车行业购置税退坡政策对1季度需求影响最大，预计2
季度终端零售有望平稳回升，在行业需求走平的趋势下，行业更多体现为结
构性机会。2季度建议从以下主线选择投资机会：主线一：自主品牌盈利向上、
分红率高的整车：相关标的：上汽集团、广汽集团（H股）、吉利汽车（H
股）；主线二：由国内配套走向全球配套的零部件企业，相关标的：华域汽
车、福耀玻璃、继峰股份、精锻科技、拓普集团、星宇股份、均胜电子；主
线三：新能源汽车产业链：相关标的：国轩高科、金马股份、江淮汽车；主
线四：受益于高端车产业链，相关标的：国机汽车
行业景气略微回落，公司分化明显。1季度行业收入和利润增速基本持平，毛
利率和利润率开始回落，特别是3月回落明显，1季度降价促销开始影响盈利
整车公司除了广汽集团、上汽集团盈利同比增长外，其它整车公司盈利不同
程度同比下滑。零部件公司整体增速好于整车，受益于重卡需求持续向好，
潍柴动力、威孚高科表现较好，已实现从国内配套走向全球配套的零部件公
司盈利同比仍实现了较高增长。1季度新能源汽车需求影响电池公司盈利，看
好新能源汽车动力电池龙头企业，盈利有望逐季改善
盈利能力：强者恒强。1季度整车行业季度ROE 3.19%，同比下降0.24个百
分点；自主盈利改善明显的公司毛利率均得到改善，如广汽集团、上汽集团
等；客车企业整体毛利率下降，但龙头公司宇通客车毛利率基本维持平稳，
体现其竞争实力。1季度零部件整体ROE 2.51%，同比增长0.22个百分点，
公司毛利率呈现分化走势，零部件配套从国内到国外的公司毛利率相对平稳，
而部分公司受下游整车需求影响，毛利率呈现不同程度下降
存货：整车和零部件周转分化。整车周转放缓，零部件周转加快。1季度整车
行业存货/流动资产为14.63%，同比下降0.31个百分点；存货周转率为10.82
次，同比下降0.65次，整车存货周转减慢主要受客车存货周转率大幅降低影
响。1季度零部件行业存货周转率为6.67次，同比上升0.52次，连续5个季
度同比提升。因产品畅销及推出新车，广汽、一汽轿车存货周转天数下降，
上汽基本持平。商用车企中存货周转天数普遍增加
行业整体经营性现金流下降。1季度整车经营性现金流净额为-112.3亿元，占
毛利比重-21.1%，乘用车、货车、客车、经销商现金流均为负。预计乘用车
和货车现金流下降主要是由于应收账款快速增长。客车行业受需求低迷、现
金流连续5个季度为负。1季度零部件经营性现金流净额13.5亿元，占毛利
比重4.5%，同比下降16.4个百分点。1季度31家零部件企业中有15家经
营现金流净额实现同比增长，整体好于整车企业
投资策略与建议：
建议关注：上汽集团(600104，买入)、华域汽车(600741，买入)、金马股份
(000980，买入)、精锻科技(300258，未评级)、国轩高科(002074，买入)、
拓普集团(601689，买入)、福耀玻璃(600660，增持)、继峰股份(603997，买
入)、国机汽车(600335，增持)、江淮汽车(600418，买入)、均胜电子(600699，
未评级)、星宇股份(601799，未评级)、广汽集团（2238.HK，未评级）、吉
利汽车（0175.HK，未评级）
风险提示: 宏观经济下行影响汽车需求、车企降价幅度高于预期
结构性分化、强者恒强
——汽车行业1季度经营分析及投资策略
汽车与零部件行业
行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 汽车与零部件
报告发布日期 2017年05月08日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 姜雪晴
021-63325888*6097
jiangxueqing@orientsec
执业证书编号：S0860512060001
联系人 马枭
021-63325888*3206
maxiao@orientsec
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20%/05/06/07/08/09/10/11/12/01/02/03/04
汽车与零部件沪深300
汽车与零部件深度报告 ——结构性分化、强者恒强
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录
1 行业景气略微回落 ........... 4
2 1季度公司盈利比较：分化明显 ... 5
3 盈利能力：强者恒强 ........ 6
3.1零部件季度盈利好于整车.......... 6
3.2 优质整车及零部件公司盈利能力持续改善 ........ 8
4 存货：整车和零部件周转分化 ...... 9
4.1 1季度整车周转放缓，零部件周转加快 . 9
4.2 商用车车企存货周转放缓明显 ........... 11
4.3 零部件企业整体周转加快 ....... 11
5 行业整体经营性现金流下降 ....... 12
5.1零部件企业现金流好于整车下降幅度 .. 12
5.2 零部件企业现金流好于整车企业 ........ 14
6 主要投资策略 .... 16
7 主要风险 ........... 16
