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[Table_MainInfo]
证券研究报告| 汽车
精选高景气细分领域，阶段性机会犹在 同步大市（维持）
——汽车行业2017年下半年投资策略报告 日期：2017年07月07日
[Table_Summary] 行业核心观点：
小排量乘用车购置税优惠力度减弱叠加上年年末消费透支效应，导
致上半年汽车产销增速下滑，展望下半年随着乘用车环比回暖、客
车降幅收窄及货车依旧维持中高增速，尤其是明年购置税优惠完全
退出刺激四季度消费翘尾叠加新能源汽车下半年放量的预期，行业
有望迎来产销（盈利）及估值的阶段性向好，但从长期来看，产销
增速的周期下降及板块估值下行的趋势依然不变，因此仅存结构性
机会，维持行业同步大势评级，个股方面甄选高景气细分领域中业
绩增速稳定的个股，谨防估值下滑的风险

投资要点：
乘用车增速二季度见底，全年有望5%-7%：购置税优惠力度下降叠
加上年第四季度消费透支，导致小排量乘用车增速下滑较大，下半
年随着消费旺季的到来及明年购置税退出的刺激，产销量有望迎来
阶段性逐步回暖。从细分市场来看，自主品牌份额持续提升，但分
化加剧，高景气的SUV竞争加剧导致增速下降，但受2胎政策影响
中大型SUV依旧保持高速增长，且豪车在强周期新品下保持高于行
业增速增长，因此建议关注一线自主、中大型SUV明星车型及豪车
产业链

新能源汽车政策向好，下半年继续放量：补贴新政及推广目录重
审致使一季度新能源汽车销量低迷，随着地方补贴政策的相继落地
及推广目录常态化公布，市场呈现逐步回暖态势。6月“双积分”政
策征求意见稿的出台进一步为新能源乘用车产销量托底，可以说是
确定性高增长行业。中短期来看，明年补贴政策相对今年不下调，
产业链成本压力将逐步缓解，叠加产销规模效应，企业盈利改善预
期强烈。特斯拉Model3量产、国际汽车集团加速布局新能源汽车等
消息不断刺激消费者风险偏好的提升，板块获得资金关注度较高

从产业链来看，下游新能源客车销量的环比改善有望修复市场悲观
预期及新能源专用车放量预期强烈；中游，锂电结构性过剩，高镍
三元占比提升，龙头企业技术及市场规模优势明显；上游，锂矿资
源供给紧张有望带来量价提升，因此建议长期重点关注产业链中技
术及规模优势明显的龙头企业

零部件进口替代及全球化趋势明显：自主崛起带动本土零部件配
套体系逐步成熟，国内零部件自主研发的持续投入改观以往零部件
技术弱势状态，技术提升逐渐获得国际汽车集团及合资的认可叠加
汽车价格下降为国内成本优势明显的零部件企业提供更多的机会，
与此同时海外外延并购及国外建厂打开更为广阔的市场空间。对标
国外，国内零部件企业仍有较大的发展空间，因此可以关注技术优
势明显、业绩增速稳定及估值合理的优质零部件供应商

证
券
研
究
报
告
行业研究
报
告
行业研究
[Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级
股票简称 16A 17E 17PE 评级
中通客车 0.99 1.03 11.36 增持
奥特佳 0.41 0.18 24.06 增持
银轮股份 0.36 0.43 23.40 增持
富临精工 0.64 0.94 25.43 增持
广东鸿图 0.69 0.90 26.54 增持
[Table_IndexPic] 汽车行业相对沪深300指数表
数据来源：WIND,万联证券研究所
数据截止日期： 2017年06月30日
[Table_DocReport] 相关研究
万联证券研究所20170630_行业研究报告_AAA_
汽车行业专题报告
[Table_AuthorInfo] 分析师:宋江波
执业证书编号： S0270516070001
电话： 02160883490
邮箱： songjb@wlzq
[Table_AssociateInfo] 研究助理:周春林
电话： 02160883486
邮箱： zhoucl@wlzq
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汽车(中信) 沪深300
证券研究报告|汽车
万联证券研究所 wlzq 第 2 页 共 21 页
目录
1、2017年上半年市场行情回顾 . 4
1.1汽车行业跑输大盘，乘用车唯一获绝对收益 ...... 4
1.2估值：下半年有望迎来阶段性估值修复，但2018年将继续下探 ........ 4
2、乘用车：增速二季度见底，全年有望5%-7% ........ 5
2.1增速二季度见底，下半年将有所好转 ...... 5
2.2SUV竞争加剧，受2胎政策影响中大型SUV受青睐 .... 6
2.3自主品牌份额持续提升，但分化加剧 ...... 7
2.4车市弱势背景下，豪车增速远胜行业 ...... 9
3、商用车：一季度高点，下半年增速将略微下滑 .... 10
3.1客车销量下滑，但下半年降幅有所收窄 ........... 10
3.2货车增速一季度高点，下半年增速回落但依然维持中高增速 ........... 10
4、新能源汽车：政策向好，下半年有望放量11
4.1“双积分”政策托底，新能源乘用车确定性高速增长 . 11
4.2新能源客车环比改善明显，不必过度悲观 ........ 12
4.3三元锂电占比提升，市场向龙头企业集中 ........ 14
5、零部件进口替代及全球化趋势明显17
6、投资建议 ........ 17
图1.汽车板块跑输沪深300 ... 4
图2.乘用车板块表现较好 ...... 4
图3.汽车销量增速与汽车行业估值 .. 5
图4.乘用车月销量及累计同比增速（辆、%） ........ 6
图5.乘用车库存数据（辆） .. 6
图6.SUV各级别月销量（辆、%） ..... 7
图7.2017年1-5月狭义乘用车批发市场份额情况（%） ... 8
图8.自主品牌份额持续提升（%） .... 8
图9.2017年1-5月自主乘用车销量及增速（辆、%） ....... 8
图10.2017年1-5月车企集团销量及增速（万辆、%） ..... 8
图11.2017年1-5月BBA在华销量情况（万辆、%） ......... 9
图12.国产奔驰、宝马销量及增速（辆、%） .......... 9
图13.客车销量情况（辆、%） ........ 10
图14.货车销量情况（辆、%） ........ 10
图15.新能源汽车销量情况（辆、%） ........ 11
图16.新能源乘用、商用车销量情况（万辆、%）11
图17.按双积分比例预测的新能源乘用车最低销量及增速 .......... 12
图18.新能源客车产量（辆） .......... 13
图19.新能源客车销量（万辆，%）13
图20.目录中纯电动客车系统能量密度（wh/kg）15
图21.目录中纯电动乘用车系统能量密度（wh/kg） ........ 15