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同时，一带一路政策催化，种业龙头企业国际化加快，兼具空间（3倍于
中国）和技术落差的东南亚杂交稻种市场将率先爆发。此外，国际种业巨
头并购潮涌，中国种业并购整合大幕也徐徐拉开，将加速龙头崛起
猪价周期向下，鸡价静待产能收缩兑现。养殖结构快速向中大型规模户集
中，以及由此带来的养殖效率大幅提升是本轮猪周期的显著特点。从母猪
存栏和PSY推算，预计2017年猪肉供给同比增6%，猪价下跌或持续至
2019年，低点破5元/斤。2017年1-4月鸡链价格下行，中游亏损严重，
主要系强制换羽老龄种鸡导致商品代供给过剩造成。预计法国封关效应自
5月起体现，强制换羽的边际效应减弱，下半年鸡价有望上扬。预计2017
年祖代引种量不超过60万套，行业景气度有望贯穿2018年
周期叠加成长，后周期板块量利齐升。随着补栏提速，后周期的饲料、疫
苗行业景气度逐季提升，同时养殖结构变化将推动饲料直销、高端料、疫
苗市场苗需求中长期提升。后周期板块景气叠加成长，下半年有望量利齐
升，产品结构改善的高档料和市场苗龙头业绩料将确定性高增长。同时，
鱼价高位运行，水产料迎来恢复期，预计行业增速将达到10%以上
剪刀口扩大，燃料乙醇行业景气向上。临储政策取消，玉米价格回归市场
化，深加工行业因成本下行迎来复苏期，其中燃料乙醇行业产品价格受益
于原油回暖，成本端受益于玉米价格下行以及超期玉米低价定向拍卖，产
品-成本剪刀差拉大，推动行业景气向上
风险因素：天气、疫病和自然灾害；销量、价格不达预期；食品安全问题
维持“强于大市”投资评级。种植链景气触底，养殖链景气向上传导，并
通过下游结构变化，驱动上游整合，我们预计下半年随着行业整合加速，
市场集中度提升带来的投资机会显著，维持行业“强于大市”的投资评级
杂交稻种行业品种升级，龙头企业市占率快速提升，重点推荐：大北农、
荃银高科等；招采改革、补栏加速、规模化提速，市场苗放量，重点推荐：
生物股份、中牧股份、普莱柯；鱼价高位、生猪存栏恢复，饲料景气度逐
季改善，重点推荐：海大集团、大北农等；燃料乙醇行业景气向上，重点
推荐：中粮生化
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 2017E 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
生物股份 32.60 1.11 1.39 1.82 2.3 29 23 18 14 4 买入
海大集团 17.00 0.55 0.81 1.07 1.35 31 21 16 13 4 买入
中牧股份 18.99 0.78 0.9 1.21 1.74 24 21 16 11 2 买入
大北农 5.97 0.22 0.3 0.39 0.48 27 20 15 12 2 买入
普莱柯 24.76 0.59 0.77 1.05 1.49 42 32 24 17 5 买入
荃银高科 14.14 0.1 0.17 0.26 0.4 141 83 54 35 4 买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2017年5月12日收盘价
中信证券研究部
盛夏
电话：010-60838155
邮件：xsheng@citics
执业证书编号：S1010516110001
联系人：熊承慧
电话：010-60836724
邮件：xiongchenghui@citics
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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-5%
5%
15%
25%
160516160816161116170216
沪深300农业
农林牧渔行业2017年下半年投资策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
投资聚焦 ...... 1
种子行业：业绩分化，龙头投资机会显现 ... 2
行业回顾：玉米低迷、水稻向好 ...... 2
水稻品种换代，种业龙头加速崛起 .. 3
杂交稻技术出海，播种“一带一路” ........... 6
并购大幕拉起，助力龙头崛起 ......... 8
养殖行业：猪价周期向下，鸡价静待产能收缩兑现. 9
生猪养殖行业：周期向下，跌势难挡 ........... 9
肉鸡养殖行业：静待产能进一步去化 ......... 13
后周期行业：成长与周期共振，景气贯穿全年 ...... 16
疫苗行业：市场苗高增长，优选产品力领先公司 .. 16
饲料行业：量利齐升，景气剑指2018年 .. 21
玉米深加工行业：剪刀口扩大，燃料乙醇行业景气向上 ... 24
行业回顾：玉米-原油价差拉大，17Q1燃料乙醇盈利向上24
玉米供给侧改革深入，燃料乙醇成本改善继续 ...... 25
国际原油或涨价，燃料乙醇售价有望提升 . 27
玉米去库存重演，政策支持有望加大 ......... 28
风险因素 .... 29
投资策略 .... 29
维持行业“强于大市”的投资评级29
投资逻辑：布局种业龙头，坚守后周期白马 .......... 30
重点公司推荐 ......... 32
生物股份：业绩超预期，市场苗持续发力 . 32
海大集团：白马抬蹄，高增长回归可期 ..... 33
中牧股份：平稳过渡，2017年蓄势待发 ... 34
大北农：饲料销量重归高增长，一季报业绩超预期 ........... 35
普莱柯：16年稳健增长，未来新品爆发可期 ........ 36
荃银高科：品种升级，业绩释放 .... 37
圣农发展：业绩反转，看好2017年盈利稳步向上38
瑞普生物：增长符合预期，禽苗、猪苗有望齐发力 ........... 39
中粮生化：景气回升，业绩反转 .... 40
天康生物：业绩符合预期，17年看疫苗发力 ........ 41
海利生物：业绩迎拐点，口蹄疫市场苗起航 .......... 42
