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金融大会监管协同，白马恒强业绩为王
■金融协调监管，白马恒强业绩为王。随着近年来监管套利现象愈发严重，原有
监管机构间协调需要更加密切，保障金融安全成为监管的主基调。本次金融工作
会议有望进一步加强金融监管协调机制，增强“一行三会”之间的统筹协调，增
强中央和地方金融监管之间的协调统筹。我们认为在此监管背景之下，金融行业
有集中趋势，内部管理能力强、业绩优秀的金融白马股具有更高的管理溢价。此
外，在中产阶级崛起和消费升级的带动下，零售业务将保持强劲增长，得零售者
得天下。

■保险驱动力为死差而非利差。金融工作会议召开之际，保监会强调“保险姓保”，
我们认为寿险业务仍处于景气周期，险企聚焦保障型产品和期缴产品，业务质量
大幅提升，保险业基本面整体向好，因此在7月以来中债国债十年期到期收益率
有所回调（-3bp）的情况下，保险股指数仍上涨7%，我们预计死差益价值贡献
程度会逐步提升。此外截至2017年前5月保险行业资金运用余额中银行存款占
比16%，债券占比34%，保险资产配臵结构较之银行和信托更具安全性。

■银行实体信贷需求提升利息收入。2017年6月，受到基建、制造业等实体部门
融资需求复苏的影响，新增贷款大幅超出市场预期。企业中长期贷款新增1.06
万亿元，同比上升867亿。6月底M2增长9.5%，增速比5月末和2016年6月分
别下降0.2和2.4个百分点。银行业金融机构资管、表外等影子银行业务增速放
缓，同业资产负债继续收缩，导致由此派生的M2增速下降。在严监管形势下，
建议关注同业险暴露较低、资产质量良好、零售业务较强的银行股。

■多重利好催化，信托领涨多元金融。自2017年3月起，银监会发布多项政策
规范同业市场。市场对信托的担忧导致了信托股普遍的下跌。6月以来，金融去
杠杆力度有所趋缓，但是监管层对券商资管、银行理财和基金子公司的监管不会
放松。这意味着通道业务可能将由券商资管和基金子公司回流至信托。信托独特
的通道优势在6月的社融数据上有所体现。社融分项数据显示，新增信托贷款大
幅增加2465亿元，同比多增1656亿元。信托资产在2017年一季度大幅增长（至
约22万亿元），并且在投向和功能上都有所优化。信托行业利润有所回落但同比
仍以两位数增幅增长。另一方面，个股的催化剂仍在发酵，支持信托股表现。

■券商业绩环比回暖，经营环境边际改善。6月同环比数据完整的24家上市券商
合计实现净利润90亿元（MoM +113%, YoY -18%），业绩环比回暖。券商经营环
境边际改善：股债回暖，交易额和两融余额呈回温态势，IPO和再融资发行规模
环比大幅回升、并购重组规模有望提升。市场对于券商业绩的悲观预期逐步修复。

在新的分类评级体系下，大券商具有相对优势，评级有望上升，建议持续关注行
业龙头券商股。

■推荐标的。

（1）保险：中国平安/中国太保/新华保险/西水股份/华资实业/天茂集团
（2）银行：平安银行/交通银行/工商银行/光大银行
（3）多元金融：安信信托/经纬纺机/爱建集团/五矿资本，关注：嘉宝集团
（4）券商：中信证券/国元证券/广发证券/中国银河
■风险提示：政策风险/市场风险/利率风险
Table_Title
2017年07月13日
非银行金融
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -0.23 -9.60 -2.62
绝对收益 1.91 -5.49 8.83
赵湘怀 分析师
SAC执业证书编号：S1450515060004
zhaoxh3@essence
021-35082987
贺明之 分析师
SAC执业证书编号：S1450517060001
hemz@essence
021-35082968
马琦 报告联系人
maqi@essence
021-35082773
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2016-072016-112017-03
非银行金融 沪深300
行业深度分析/非银行金融
2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。

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内容目录
1.全面协调监管呼之欲出 ........... 4
1.1. 行业发展亟需协调监管 .. 4
1.2. 央行主导宏观审慎监管职能 ....... 4
1.3. 保险业监管回顾：“保险姓保”。. 4
1.4. 银行业监管回顾：坚决去杠杆 ... 5
1.5. 证券业监管回顾：去通道控风控 ........... 6
2.保险姓保，死差驱动 ... 7
2.1. 保险驱动力为死差而非利差 ....... 7
2.2. 保险资产更具安全性...... 8
2.3. 养老个税递延呼之欲出，消费升级市场扩容 ..... 8
3.信贷需求提升，零售银行收益 .......... 10
3.1. 实体信贷需求提升银行利息收入 ......... 10
3.2. 严监管下银行货币派生再创新低 ......... 11
3.3. 资金紧平衡压缩银行同业资产 . 11
3.4. MPA主导宏观审慎原则 ........... 13
3.5. 零售转型成功银行有望受益 ..... 14
4.多重利好催化，信托股领涨多元金融 ........... 15
4.1. 监管先紧后松，市场恐慌褪去 . 15
4.2. 通道回流信托，贷款增量增加 . 16
4.3. 资产上升结构优化，投向脱虚入实 ...... 17
4.4. 利润同比上涨，个股催化剂持续发酵 .. 18
5.券商业绩环比回暖，经营环境边际改善 ........ 19
5.1. 券商业绩环比回暖，板块整体上涨 ...... 19
5.2. 交易额边际改善，股债回暖利好自营 .. 20
5.3. 继续关注龙头券商 ....... 21
6.重点标的 ....... 22
6.1. 保险 ..... 22
6.2. 银行 ..... 22
6.3. 信托 ... 错误!未定义书签。

6.4. 券商 ..... 23
图表目录
图1：“一行三会”监管协调需要更加密切 . 4
图2：2017年银监会监管政策概览 ......... 6
图3：我国65岁及以上人口占比逐年提升（%） ........... 7
图4：2016年上市险企保障型产品占比提升 ...... 7
图5：保险业存款与债券资产占比50% .. 8
图6：美国私人养老金资产分布（2015年） ...... 9
图7：4月以来居民部门信贷需求回升 .. 10
图8：3月以来企业部门信贷需求回升 .. 10
图9：表外项占社融比例持续回落 ........ 10
图10：6月M2同比再创新低 ... 11
图11：6月末资金利率开始回落 ........... 12