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国防军工行业专题报告_三大主线驱动军工成长_自上而下精选龙头2017年民生证券38页

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[Table_Title]
国防军工
行业研究/专题报告
三大主线驱动军工成长,自上而下精选龙头
专题研究报告/国防军工

2017年08月03日
[Table_Summary] 报告摘要:
一、分析与判断
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我们从三条主线研究军工行业的成长逻辑。①需求侧驱动因素:武器装备升级。为实
现强军目标,我军战斗力亟待提升,新型号装备加速列装,已列装型号开始爬坡上量。

②供给侧驱动因素:军工改革。改革的重点在于打破垄断,优化军工体制机制,提高
生产力与生产效率。③催化性因素:周边局势紧张、护卫“一带一路”。周边紧张局
势倒逼军队装备建设与武器储备,规模化演习频繁进行加速物资消耗;佩剑经商,“一
带一路”战略推进需要强大的国家力量做后盾。当前军工正处于武器装备升级加速与
改革实质性推进的共振期,且周边催化性因素不断,随着军改影响的逐步消除,军工
企业订单有望恢复并开始向好,装备升级以及军工改革的逻辑将逐步兑现。

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航天装备:国家重大航天项目进入关键实施环节叠加商业航天启动,我国航天进入密
集发射期,“十三五”期间年均发射数量有望达到30次左右,较“十二五”期间增长
50%以上。

航空装备:数量上,《世界空中力量2017》数据显示中国共有军机2955架,约为美军
数量的1/5左右;结构上,我军老旧二代战机占比较大,直升机、运输机等重点机型
比重不足,歼-20、歼-16、运-20已定型列装,后续有望大规模上量。

海军装备:国产航母下水,航母编队建设大幕开启。一般而言,一个航母编队需配备
10艘舰艇(航母1艘、巡洋舰2艘、驱逐舰2艘、护卫舰共3艘、核潜艇1艘、战斗
支援舰1艘),未来我军航母编队建设将带动大量舰船需求。近期,第13艘052D型
驱逐舰、首型万吨级驱逐舰055首舰相继下水,主战舰艇建设迎来高潮。

地面装备:据Global Firepower统计,中国陆军装备坦克6457辆,排在世界第2,但
57、79等老式坦克占比较大,亟待升级;装甲战车4788辆,排在世界第16,数量上
亟待加强。

信息化装备:2015年我国国防白皮书首次提出:“根据战争形态演变和国家安全形势,
将军事斗争准备基点放在打赢信息化局部战争上。”我军围绕军用信息系统系统快速
推进信息化建设,预计年均复合增长率10%以上,2025年中国国防信息化开支有望达
到2513亿元,占装备费用比例将达到40%。

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军民融合:①顶层布局基本完成,步入快速执行阶段。央军委军民融合局、中央军民
融合发展委员会成立,军民融合顶层布局基本完成。发展委员会第一次全体会议召开,
标志着军民融合步入快速执行阶段。②从中央到地方,军民融合推进加快。人事方面,
科工局完成领导更迭、多名军工集团领导到地方任职。资金方面,军民融合基金规模
不断扩大,国家设立国协、国同、国创、国新4支产业引导基金,规模达4300亿元;
航天科技等央企成立国华军民融合产业发展基金,规模1000亿;四川、贵州等部分
成立了规模100亿元以上的军民融合基金。

院所改制:①初步分类方案已形成,转制工作正式启动。今年2月国防科工局会议表
明已经形成了初步分类方案,7月国防科工局组织召开军工科研院所转制工作推进会,
印发《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》,宣布启动首批41家军工科研院所
转制工作。②院所改制转企后后,军工集团资产证券化率将大幅提升。

[Table_Invest]
推荐 维持评级

[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较

资料来源:wind,民生证券研究院

[Table_Author] 分析师:陈龙
执业证号: S0100517060002
电话: (010)7513
邮箱: chenlong_yjy@mszq
研究助理:王一川
执业证号: S0100115110024
电话: (010)7528
邮箱: wangyichuan@mszq
研究助理:李建伟
执业证号: S0100116070041
电话: (010)85127513
邮箱: lijianwei@mszq

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3.民生军工周报20170724:我国量产型
彩虹五无人机试飞成功
-30%
-20%
-10%
0%
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20%
16-0816-1117-0217-0517-08
国防军工 沪深300

深度研究/国防军工
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二、投资建议
我们从“装备升级+院所改革”两个角度筛选细分领域龙头标的,建议关注:
航天装备:航天电子(航天电子领域龙头,集团混改试点);
航空装备:中直股份(直升机领域龙头,直升机资产上市平台);中航机电(机电系
统龙头、员工持股标杆);
地面装备:内蒙一机(坦克、装甲车龙头,一机集团资产整合平台);
海军装备:中船防务(南船海洋防务资产上市平台);
信息化装备:四创电子(空管、气象、预警雷达龙头,38所上市平台)。

三、风险提示:
新型号装备列装不及预期;科研院所改制不及预期。

[Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标
代码 重点公司
现价 EPS PE
评级
8月2日 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E
600879 航天电子 8.160.210.250.2938.7533.2028.52强烈推荐
600038 中直股份 41.900.901.131.3846.7137.1730.46强烈推荐
002013 中航机电 10.870.300.370.4335.8229.3525.49强烈推荐
600967 内蒙一机 13.550.360.440.5537.2030.9924.84强烈推荐
600685 中船防务 25.020.120.170.19215.88146.14134.16谨慎推荐
600990 四创电子 57.001.311.672.0743.3534.0627.60强烈推荐
资料来源:公司公告、民生证券研究院