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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年07月11日
电子元器件 增持（维持）
张騄 执业证书编号：S0570515060001
研究员 021-28972073
lu.zhang@htsc
1《得润电子(002055,买入): 业绩拐点确立，
未来催化剂不断》2017.07
2《电子元器件: LCD采购有望回升，LED
屏再登大舞台》2017.07
资料来源：Wind
上游涨下游旺，中游分销强者愈强
电子元器件分销行业深度报告
电子元器件行业景气度有望在2年内持续上行
国内电子元器件产业一般存在4-6年的周期循环，1999年以来四次峰值分
别出现在2000年、2007年、2011年、2015年前后。由2016年至今，
电子产业链上游陆续涌现的蔓延式涨价现象可见，在大宗产品、原材料价
格上涨的扰动下，部分老旧、落后产能的退出造成供需失衡，非核心品种
短缺最早显现，例如：LCD行业的涨价由中小尺寸向大尺寸蔓延，LED芯
片行业的涨价由显示端向白光照明端蔓延。我们认为电子元器件产业正位
于新一轮周期的起始阶段，行业景气度有望在2年内持续上行。

分销行业存在不可替代性，本土分销龙头整合空间广阔
电子元器件上游厂商资金和技术密集，市场份额集中，难以匹配下游多样
化需求。分销商是连接上下游必不可少的纽带，为上游分担市场开拓和技
术支持工作，并对下游降低采购成本和提供供应链支持。我们认为一方面
海外分销商在国内业务侧重于物流，基于国内电子制造业崛起的匹配性需
求，本土分销商具有自身竞争优势；另一方面分销大厂从成本、效率、风
险上都要优于小企业，集中度提高是未来发展的趋势，本土企业的成长空
间广阔。目前行业正处于上游原产并购造成授权分销商被动整合以及龙头
大厂主动推进收购优质资源的集中度提升过程当中。

上游元器件供需紧张背景下，分销行业强者愈强
由16年至今MLCC、Chip-R、DRAM等元器件供不应求，价格大幅上涨，
我们认为，分销行业上游缺货有望加速分销行业的整合步伐，促成强者愈
强的格局。逻辑类似于2016年覆铜板行业的情形：由于上游铜箔产业的
产能向新能源汽车锂电铜箔倾斜，造成铜箔供不应求、价格上涨，下游覆
铜板小厂的拿货难度增加、成本上升，从而逐步淘汰出局，龙头企业凭借
更稳定的供货能力和更强的议价能力得以抢占更大的市场份额。如今电子
元器件的缺货同样可能加大小型分销厂的竞争压力，同时使得下游电子制
造企业更注重分销厂的稳定供应能力，大厂的竞争优势便得到加强。

下游需求良好：半导体增长迅速，新兴应用释放潜力
分销行业下游需求市场多元，前景良好。2017年4月全球半导体销售创下
近七年最大增幅，超过85%的半导体产品用于消费电子、PC和网络通信
领域；此外，被动元器件在智能手机、汽车电子市场的需求量持续扩容；
物联网在智能手机普及的基础上加速推进、共享经济日益兴起，直接拉动
了GPS模组、蓝牙模组、传感器模组等相关元器件的需求。我们认为随着
新兴应用潜力的逐步释放，分销行业直接受益。

重点推荐标的
力源信息（国内分销龙头，积极推动外延并购加速成长）；韦尔股份（杰出
的IC设计与分销一体化厂商）。

风险提示：分销行业集中度提升进度低于预期；下游需求增速低于预期。

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
300184 力源信息 13.23 买入 0.07 0.52 0.70 0.81 189.00 25.44 18.90 16.33
603501 韦尔股份 20.15 增持 0.34 0.45 0.59 0.76 59.26 44.78 34.15 26.51
资料来源：华泰证券研究所
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行业研究/深度研究 | 2017年07月11日

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正文目录
电子元器件行业景气度有望在2年内持续上行 ..... 3
电子元器件产业已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础 ........ 3
终端应用创新驱动电子元器件产业呈现周期性 .......... 4
电子元器件产业正位于新一轮周期的起始阶段 .......... 5
分销行业存在不可替代性，本土分销龙头整合空间广阔 ... 6
分销商可分为授权、独立与混合三种运营模式 .......... 6
由于上游难以匹配下游多样化需求，分销行业是必不可少的纽带 ..... 7
主、被动整合正在进行，本土分销龙头空间广阔 ...... 8
海外分销商在国内业务侧重于物流，本土分销商具有自身竞争优势 ..... 8
本土分销市场集中度有待提升，龙头企业成长空间广阔 ........... 9
上游原厂并购案频发，授权分销商被动整合 ...... 9
并购整合是分销大厂共同的成长路径，国内龙头主动加速整合 ........... 10
上游元器件紧俏、涨价背景下，分销行业强者愈强 ........ 11
TDK淡出低附加值MLCC市场开启被动元件涨价潮 .......... 11
存储芯片供应紧张，价格大幅上涨80-90%11
下游需求良好：半导体增长迅速，新兴应用释放潜力..... 13
半导体销售为近七年最大增幅，物联网、汽车电子等提振元器件需求 ....... 13
全球半导体销售增长迅速 ......... 13
智能手机单机被动元件用量持续提升，iPhone 8备货带来确定性需求 ........... 13
共享单车以智能手机为入口得以兴起，物联网开启新篇章 ...... 14
汽车电子化需求强劲，被动元器件龙头大厂聚焦车用市场 ...... 15
风险提示： .. 16

重点公司推荐…..16

力源信息（300184，买入，目标价：18.00-21.00元）…..17
韦尔股份（603501，增持，目标价：22.50-24.75元）…..27