证券研究报告 / 行业深度报告

2017年下半年保险板块投资策略：
乘“回归保障”之风、享“政策改革”之利
报告摘要：
[Table_Summary] 2017年上半年保险板块一骑绝尘，深受投资者青睐，Wind保险板块
累计上涨38%，超额收益显著。

负债端：上市优质险企强者恒强，喜迎政策红利
年初至5月末，国寿、平安、太保、新华产寿险累计原保费收入同
比增速分别为19.3%、33.8%、24.0%、-17.5%（去年同期增速为26.1%、
21.6%、19.8%和-2.6%）。平安合计保费增速创出近年来新高，新华
坚持转型减趸交促期缴，太保同比增速提升超4个百分点。在“保
险姓保，回归保险本源”的政策引导下，保监会完善准备金评估，
利好寿险公司长期传统险业务；商业车险二次费改政策落地，上市
险企规模、渠道和技术优势未来将逐步显现；税延养老险在国务院
牵头引导下将在年内落地，或将酝酿千亿增量。我们预计17年全年
产险/寿险行业原保费增速为7%~10%/16%~20%，非车产险增速将超
预期，寿险业务结构持续优化助推优质险企NBV增速。

资产端：投资收益边际改善，“保险姓保”下对接实体拉长期限
一季末行业资金运用平均收益率1.33％，同比上升0.13个百分点。

我们预计，全年投资收益率回到6%以上的水平，整体环境好于2016
年。保护投资款及独立账户缴费同比下降前5个月同比下滑61.36%，
以平安为代表的“既重保障又不失理财功能”的长期险产品的优势
凸显。保监会《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》
旨在强调对接实体拉长期限，上市险企资产负债匹配及投资收益有
望边际改善。

我们长期看好保险行业的基本观点不变，主要逻辑如下：1.长端利
率迭创年内新高，寿险公司因持续低利率环境下面临的资产荒和利
差损继续得到改善。2.拥有较强个险代理人渠道的上市寿险公司，将
获得“质”与“量”的双重提升。3.准备金补提影响见底有望带来业
绩拐点，出清时间节点提前至17年9月底。4.“保险业姓保、保监
会姓监”，严密有效监管利好行业长足发展。5.支持行业长远发展政
策红利逐一落地，利好大型优质险企。建议关注中国太保（1.15*P/EV
低估值优势凸显）、新华保险（转型初显成效+年报内含价值超预期）、
中国平安（非银业绩白马股+16年ROE17%领跑上市险企+一季度新
业务价值增速达60%）和中国人寿（寿险行业龙头依旧+一季报寿险
续期保费同比+51.6%）。

风险提示：人身险134号文规范产品开发对行业负面影响超出预期，
投资收益不达预期

[Table_Invest]

优于大势
上次评级： 优于大势

[Table_PicQuote] 历史收益率曲线

[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 5.94% 8.73% 10.03%
相对收益 1.15% 4.58% -3.75%

[Table_Market] 重点公司 投资评级
中国太保 增持
新华保险 增持
中国人寿 增持

[Table_Report] 相关报告
《保险行业5月月报：平安坐回寿险第二把
交椅，行业基本面改善加速明确》
2017-07-06
《税延养老险酝酿千亿增量，险资投资再迎
新机遇》
2017-07-06
《证券行业5月数据点评: 业绩承压分化显
现，把握低估值大型券商》
2017-06-09
《非银金融行业周报：分类监管新规利好龙
头券商保险回调空间有限》
2017-06-06

[Table_Author]
证券分析师：高建
执业证书编号：S0550511020011
研究助理：张经纬
执业证书编号：S0550115110021
(021)20363209 zhangjw@nesc

研究助理：张经纬

20361225zhangjw@nesc
-3%
1%
5%
9%
13%
201
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非银金融沪深300
/非银金融

发布时间：2017-07-12

请务必阅读正文后的声明及说明2/23
[Table_PageTop] 行业深度报告

目录

1. 2017年上半年回顾：一骑绝尘. 3
2. 负债端：上市优质险企强者恒强，喜迎政策红利 ....... 4
2.1. 商业车险二次费改开启，短期COR承压长期利好大型优质险企 ........6
2.2. 完善准备金评估，利好寿险公司长期传统险业务...........7
2.3. 税延养老险酝酿千亿增量，险资投资再迎新机遇.........10
3. 资产端：投资收益边际改善，“保险姓保”下对接实体拉长期限 ..... 12
3.1. 一季度行业投资收益同比+0.13个pct，全年有望回到6% ......12
3.2. 保户投资款及独立账户缴费: 同比下降61.36%，不合规产品4月起停售 ....13
3.3. 对接实体拉长期限资产负债匹配及投资收益有望边际改善.....15
4. 保险板块下半年投资策略 ....... 17
4.1. 投资策略.....17
4.2. 建议关注个股.........20
4.2.1. 中国太保...... 20
4.2.2. 新华保险...... 21
4.2.3. 中国人寿...... 21
4.3. 风险提示.....22