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保险行业保险股基本面梳理五十二_深度_流动性视角下保险资金配置策略2017年长江证券29页

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内容简介
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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
保险Ⅱ行业 2017-2-4
保险股基本面梳理五十二(深度):
流动性视角下的保险资金配置策略
行业研究┃深度报告
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报告要点
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保险存量资产中一年内到期资产占比在快速提升,从2013至2016年险企一年
内到期资产占比从10%-15%提升至20%-30%;一年内到期资产主要集中于定
存和固收类资产,占比约分别为30%、30%,规模占总资产比重约为4%-8%;
定存类资产受利率市场化影响收益率下行速度较快,从2014-2016年定存再配
置压力已开始显现,定存占比从20%-30%下滑至10%-20%,当前一年期以内
到期定存占定存比重提升至40%-60%,配置压力持续;2014-2016年债权类资
产配置到期占比在快速增加,债券非标压力开始显现。险资再配置压力较大。

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险企主要负债工具是承保获得责任准备金、销售万能险获得保户储金、发债等,
监管背景下回归准备金负债或是趋势,上市险企责任准备金负债占比超过80%;
准备金负债超过90%集中于5年期以上,简单测算责任准备金负债久期或超过
10年;偏低利率环境、居民消费升级以及保险公司价值导向追求,新增保费将
集中于长期期缴业务,而新单保费占总保费比重超过40%。新增保费久期在持
续拉长,同时存量保费久期本身超过10年,险资负债久期将持续提升。

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2012年险资新政,2014年利率开始下行,回顾2012-2016年保险资金大类资
产配置思路总结为:大类资产向非标倾斜,权益保持稳定;非标主要包括非标
固收和非标权益,2016年占投资资产比例分别为10-20%和3-7%;债券配置灵
活,从追求收益率到追求安全性,前期重视高收益企业债和次级债,后期重视
利率债,受益模式从票息到持有债券基金获取债券价差;权益配置多元,配置
集中度明显下滑。2012-2016年整体经历了净投资收益率水平的有效提升。

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资产配置久期缩短负债久期拉长背景下,保险行业资产负债期限错配加剧。当
前我们首次经历了长达2年半的利率下移周期,目前利率虽有震荡但依然处于
偏低利率环境。回顾美国在经历3轮利率大幅下降周期中,保险行业完成了加
大权益配置和拉长债券久期的配置策略。考虑到保险资金到期资产规模持续提
升、非标扩容受限,结合会计准则和偿付能力引导,未来权益类资产将是险资
的重要选择,低估值高ROE类资产配置价值依然明显。我们需要重视权益类资
产配置方式的多元化、方向选择的差异化和投资策略的非标准化。

[Table_Author]分析师 蒲东君
(8621)68751192
pudj@cjsc.cn
执业证书编号:S0490511090002
分析师 周晶晶
(8627)65799537
zhoujj1@cjsc.cn
执业证书编号:S0490514070005
联系人 孙寅
(8621)68751192
sunyin@cjsc.cn
联系人 杨靖凤
(8621)68751636
yangjf@cjsc.cn
[Table_Company]行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
601318 中国平安 买入
601336 新华保险 买入
[Table_QuotePic]市场表现对比图(近12个月)
-7%
0%
7%
14%
21%
28%
35%
2016/22016/52016/82016/11
保险Ⅱ沪深300
资料来源:Wind
[Table_Doc]相关研究
《保险股基本面梳理之五十一:股票投资分层监
管,稳健投资稳定预期》2017-1-24
《保险行业1月投资策略:承保转型加速,低估
值优势明显》2017-1-10
《保险股基本面梳理之四十九:提高准入门槛,
强化股权监管》2016-12-30
风险提示: 1. 保费增速大幅放缓;
2.市场监管超出预期。

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行业研究┃深度报告
目录
摘要 .......... 4
资产流动性分布:存量再配置压力增加 .... 6
到期规模:一年内到期资产占比20%-30% . 6
到期结构:集中于定存和固收类资产 .......... 7
定存再配置:转非标空间受限,配置压力持续 ....... 9
负债流动性分布:回归承保,久期或超10年 ..... 11
负债结构:或回归责任准备金 ....... 11
负债久期:久期或超10年11
新增保费:集中发展长期限期缴产品 ........ 12
新单保费高增长,期缴主导 ....... 12
险种形态转型保障,长期限主导13
资产负债久期错配或加剧14
回顾保险资金配置格局:政策推动,非标主导 ... 16
大类资产向非标倾斜,权益保持稳定 ........ 16
非标资产占比不断增加 ...... 18
权益偏爱蓝筹,配置多元 .. 19
债券配置思路从收益率到安全性 ... 22
资产持有形态调整,利率环境和偿二代实施或有影响 ....... 24
美国低利率环境下险资配置策略 . 25
险资配置展望:重视久期管理,或配置重构 ....... 27
期限错配加剧,重视久期管理 ....... 27
重构大类资产,重视权益类配置思路 ........ 27

图表目录
图1:2013-2016年上市险企定期资产占投资资产比重持续下滑 ....... 10
图2:中国太保保费同比增速 .. 13
图3:中国平安保费同比增速 .. 13
图4:中国人寿保费同比增速 .. 13
图5:新华保险保费同比增速 .. 13
图6:中国人寿2016H各期限资产负债占比(非折现) ........ 15
图7:中国人寿5年期以上资产负债占比变动趋势(非折现) ........... 15
图8:新华保险2015年各期限资产负债占比(非折现) ....... 15
图9:新华保险5年期以上资产负债占比变动趋势(非折现) ........... 15
图10:华夏人寿2015年各期限资产负债占比(非折现) ..... 15

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行业研究┃深度报告
图11:华夏人寿5年期以上资产负债占比变动趋势(非折现) ......... 15
图12:友邦保险2016H各期限资产负债占比(非折现) ...... 16
图13:友邦保险10年期以上资产负债占比变动趋势(非折现) ....... 16
图14:险资资金运用结构变动17
图15:险资资金运用环比变动(单位:万元) .......... 17
图16:险资持债结构 .. 23
图17:美国寿险业投资结构 ... 25
图18:美国寿险业普通寿险投资结构 . 25
图19:美国寿险业国债配置期限结构 . 26
图20:美国寿险业企业债配置期限结构 ......... 26
图21:2008年以来企业债期限溢价明显大幅提升 ..... 26
图22:股权类保险资管产品数量及规模情况(月度)(单位:亿元)28
图23:股权类资管产品占资管产品比例(月度) ....... 28

表1:1年内到期资产占比在明显提升 .. 6
表2:5年以上到期资产占比在明显下滑 .......... 7
表3:中国人寿1年内到期资产结构 ..... 7
表4:新华保险1年内到期资产结构 ..... 8
表5:中国太保1年内到期资产结构 ..... 8
表6:中国平安1年内到期资产结构 ..... 8
表7:1年期以内定存结构占比及总资产占比 . 10
表8:上市险企定存期限结构 .. 10
表9:中国人寿负债结构 ......... 11
表10:中国人寿负债期限结构11
表11:新华保险负债期限结构12
表12:上市险企寿险保费收入中新单占比持续提升(单位:百万元) .......... 12
表13:2016年上市险企保费产品结构情况(单位:亿元) .. 13
表14:部分险企资产负债久期测算 .... 16
表15:上市险企大类资产占比17
表16:上市险企非标资产类型18
表17:上市险企非标投资情况18
表18:上市险企权益配置 ....... 19
表19:险资前十大A股市场持有板块(剔除保险业) ........... 20
表20:中国人寿交易性金融资产和可供出售金融资产前十大排名(单位:亿元) .... 20
表21:中国太保交易性金融资产和可供出售金融资产前十大排名(单位:亿元) .... 21
表22:新华保险交易性金融资产和可供出售金融资产前十大排名(单位:亿元) .... 22
表23:上市险企持有债券结构23
表24:上市险企持有资产形式24
表25:利率下行区间资产配置情况 .... 25
行业重点上市公司估值指标与评级变化 .......... 28