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保险行业2月投资策略_估值修复是中期逻辑_寻找最优配置窗口2017年长江证券20页

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内容简介
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[Table_MainInfo]

┃研究报告┃

保险Ⅱ行业

2017-2-21

保险行业2月投资策略:估值修复是
中期逻辑,寻找最优配置窗口

行业研究┃深度报告

评级 看好 维持

报告要点
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国债收益率持续上移,保险估值修复逻辑仍在持续。1月国债、金融债各期限
收益率上升6-34个bp,对于稳健保险资金配置收益率有积极影响,投资收益
率假设持续稳固,自2016年10月利率转向以来,保险板块估值进入缓慢复苏
的通道,已逐步修复约10%,仍有较大空间。行业监管持续升级,股票投资规
范落地,财务性权益投资获支持,险资运用趋向良性发展。

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上月(1/1—1/26)沪深300上涨2.35%,保险wind指数上涨3.68%,板块跑
赢大盘,表现强于券商(0.48%),弱于银行(4.38%)。债券短端收益率普遍下
行,中长端利率债上升明显,短端信用溢价大幅下行约6-32BP,期限溢价则有
所上行,幅度在7-53BP之间。评估利率基准利率较上月底下移3.23到3.39
个bp,降幅压力有所减缓,未来拐点预计出现在18年3季度。险资持债规模
回升4.64%,国开债是主要增持品种,占比上升近2.5%,达到35.73%。

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2017年1月上市险企人身险保费同比增速有所分化,具体数据来看,国寿、平
安寿、太保寿和新华保险寿险月度保费同比分别增长30.23%(6.24%),39.73%
(前值27.73%)、55.96%(前值-0.49%)和 -21.78%(前值7.89%),整体增
速较高。1月新发行理财产品环比下降5.30%,平均收益率位于4.09%-4.18%,
波动幅度有所缩小,收益区间上移。信托产品数量和规模分别环比下降18.52%
和22.63%,平均收益率6.22%,环比下行17BP。

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债市收益率企稳上移背景下,保险板块以内含价值为主线的估值修复逻辑仍在
继续,最优配置窗口选择成核心配置要点。一方面,上市险企承保结构持续优
化,新发售保单成本由3.5-4.025下降至2.5-3.5,期限拉长至10年期以上,
利润率和业务价值率将明显提升,推高新业务价值增速,促使P/EV估值中枢
上移;另一方面,利率企稳上行提升投资收益率预期,隐含的EV水平随预期
提升而不断上涨,估值存在修复动力。当前估值水平在1.05-1.1,根据敏感性
数据估算投资收益率对应约为4-4.5%,预期实际投资收益率应在4.5-5%之间,
结合新业务价值高增速,合理目标估值水平约为1.3附近,目前仍具上升空间。

看好保险板块走势,个股推荐新华保险和中国平安。

[Table_Author] 分析师 蒲东君
(8621)68751192
pudj@cjsc.cn
执业证书编号:S0490511090002
分析师 周晶晶
(8627)65799537
zhoujj1@cjsc.cn
执业证书编号:S0490514070005
联系人 孙寅
(8621)68751192
sunyin@cjsc.cn

[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
601318 中国平安 买入
601336 新华保险 买入

[Table_QuotePic] 市场表现对比图(近12个月)

-12%
-6%
0%
6%
12%
18%
24%
30%
2016/22016/52016/82016/11
保险Ⅱ沪深300

资料来源:Wind

[Table_Doc] 相关研究
《保险股基本面梳理五十二(深度):流动性视角
下的保险资金配置策略》2017-2-4
《保险股基本面梳理之五十一:股票投资分层监
管,稳健投资稳定预期》2017-1-24
《保险行业1月投资策略:承保转型加速,低估
值优势明显》2017-1-10

风险提示: 1. 资本市场大幅波动;
2. 保费增速不达预期。

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行业研究┃深度报告
目录
市场概况:板块跑赢大盘 .. 4
市场活跃度大幅下降 ........... 4
保险个股普遍反弹 ... 4
债券收益率全面回升,评估利率下移收窄 . 5
收益率全面回升,幅度提升明显 ..... 5
评估利率下行放缓,拐点预计在18年3季度 ......... 7
持债规模回升,大幅增持金融债 ..... 9
理财产品收益上升、规模分化 .... 10
银行理财期限拉长,收益率区间上行 ........ 10
信托量价齐跌 ........ 10
券商资管新发规模小幅上升,债券型产品份额环比提升 ... 11
行业概况 . 12
上市险企首月保费维持较高增速 ... 12
寿险保费同比增速较快,结构优化持续进行 ......... 12
产险增速小幅分化 . 14
1月份万能险结算利率对比 ........... 15
本月行业动态 ..... 15
月度监管汇总 ........ 15
监管相关 ... 17
行业重大事件 ........ 18
公司重要事件 ........ 19
月度投资建议 ..... 19

图表目录
图1:本月沪深300指数表现 ... 4
图2:保险股板块表现 ... 4
图3:平安股价及超越大盘表现5
图4:太保股价及超越大盘表现5
图5:新华股价及超越大盘表现5
图6:国寿股价及超越大盘表现5
图7:西水股份股价及超越大盘表现 ..... 5
图8:华资实业股价及超越大盘表现 ..... 5
图9:上证国债指数及涨跌幅情况 ........ 6
图10:上证公司债指数及涨跌幅情况 ... 6

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行业研究┃深度报告
图11:债券信用溢价和期限溢价表现 ... 8
图12:750日国债移动平均收益率 ....... 8
图13:中性假设下基准利率变动预期 ... 9
图14:险资持债品种环比变动(单位:亿元) ........ 9
图15:险资持债结构 .... 9
图16:银行持债结构 .. 10
图17:基金持债结构 .. 10
图18:银行理财产品规模及收益率变动 ......... 11
图19:信托产品规模及收益率变动(单位:万元) ... 11
图20:银行理财标的资产占比11
图21:信托产品类型结构(亿元) ......... 11
图22:券商资管月度新发产品规模变动 ......... 12
图23:券商资管产品类型资产净值占比 ......... 12
图24:中国太保寿险保费及增速变动(单位:亿元) ........... 13
图25:中国平安寿险保费及增速变动(单位:亿元) ........... 13
图26:中国人寿寿险保费及增速变动(单位:亿元) ........... 13
图27:新华保险寿险保费及增速变动(单位:亿元) ........... 13
图28:中国太保产险保费及其增速(单位:亿元) ... 14
图29:中国平安产险保费及其增速(单位:亿元) ... 14

表1:1年期、5年期和10年期债券收益率变动(单位:基点)......... 6
表2:1年期、5年期和10年期债券收益率750日移动平均变动幅度(单位:基点) ........... 8
表3:公司保费收入变动情况 .. 12
表4:中国太保寿险保费渠道结构 ...... 13
表5:中国平安寿险保费渠道结构 ...... 14
表6:2017年1月保险公司万能险结算利率情况 ....... 15
行业重点上市公司估值指标与评级变化 .......... 19