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┃研究报告┃

保险Ⅱ行业

2017-2-21

保险行业2月投资策略：估值修复是
中期逻辑，寻找最优配置窗口

行业研究┃深度报告

评级 看好 维持

报告要点
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国债收益率持续上移，保险估值修复逻辑仍在持续。1月国债、金融债各期限
收益率上升6-34个bp，对于稳健保险资金配置收益率有积极影响，投资收益
率假设持续稳固，自2016年10月利率转向以来，保险板块估值进入缓慢复苏
的通道，已逐步修复约10%，仍有较大空间。行业监管持续升级，股票投资规
范落地，财务性权益投资获支持，险资运用趋向良性发展。

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上月（1/1—1/26）沪深300上涨2.35%，保险wind指数上涨3.68%，板块跑
赢大盘，表现强于券商（0.48%），弱于银行（4.38%）。债券短端收益率普遍下
行，中长端利率债上升明显，短端信用溢价大幅下行约6-32BP，期限溢价则有
所上行，幅度在7-53BP之间。评估利率基准利率较上月底下移3.23到3.39
个bp，降幅压力有所减缓，未来拐点预计出现在18年3季度。险资持债规模
回升4.64%，国开债是主要增持品种，占比上升近2.5%，达到35.73%。

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2017年1月上市险企人身险保费同比增速有所分化，具体数据来看，国寿、平
安寿、太保寿和新华保险寿险月度保费同比分别增长30.23%（6.24%），39.73%
（前值27.73%）、55.96%（前值-0.49%）和 -21.78%（前值7.89%），整体增
速较高。1月新发行理财产品环比下降5.30%，平均收益率位于4.09%-4.18%，
波动幅度有所缩小，收益区间上移。信托产品数量和规模分别环比下降18.52%
和22.63%，平均收益率6.22%，环比下行17BP。

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债市收益率企稳上移背景下，保险板块以内含价值为主线的估值修复逻辑仍在
继续，最优配置窗口选择成核心配置要点。一方面，上市险企承保结构持续优
化，新发售保单成本由3.5-4.025下降至2.5-3.5，期限拉长至10年期以上，
利润率和业务价值率将明显提升，推高新业务价值增速，促使P/EV估值中枢
上移；另一方面，利率企稳上行提升投资收益率预期，隐含的EV水平随预期
提升而不断上涨，估值存在修复动力。当前估值水平在1.05-1.1，根据敏感性
数据估算投资收益率对应约为4-4.5%，预期实际投资收益率应在4.5-5%之间，
结合新业务价值高增速，合理目标估值水平约为1.3附近，目前仍具上升空间。

看好保险板块走势，个股推荐新华保险和中国平安。

[Table_Author] 分析师 蒲东君
（8621）68751192
pudj@cjsc
执业证书编号：S0490511090002
分析师 周晶晶
(8627)65799537
zhoujj1@cjsc
执业证书编号：S0490514070005
联系人 孙寅
(8621)68751192
sunyin@cjsc

[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
601318 中国平安 买入
601336 新华保险 买入

[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）

-12%
-6%
0%
6%
12%
18%
24%
30%
2016/22016/52016/82016/11
保险Ⅱ沪深300

资料来源：Wind

[Table_Doc] 相关研究
《保险股基本面梳理五十二（深度）：流动性视角
下的保险资金配置策略》2017-2-4
《保险股基本面梳理之五十一：股票投资分层监
管，稳健投资稳定预期》2017-1-24
《保险行业1月投资策略：承保转型加速，低估
值优势明显》2017-1-10

风险提示： 1. 资本市场大幅波动；
2. 保费增速不达预期。

请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20

行业研究┃深度报告
目录
市场概况：板块跑赢大盘 .. 4
市场活跃度大幅下降 ........... 4
保险个股普遍反弹 ... 4
债券收益率全面回升，评估利率下移收窄 . 5
收益率全面回升，幅度提升明显 ..... 5
评估利率下行放缓，拐点预计在18年3季度 ......... 7
持债规模回升，大幅增持金融债 ..... 9
理财产品收益上升、规模分化 .... 10
银行理财期限拉长，收益率区间上行 ........ 10
信托量价齐跌 ........ 10
券商资管新发规模小幅上升，债券型产品份额环比提升 ... 11
行业概况 . 12
上市险企首月保费维持较高增速 ... 12
寿险保费同比增速较快，结构优化持续进行 ......... 12
产险增速小幅分化 . 14
1月份万能险结算利率对比 ........... 15
本月行业动态 ..... 15
月度监管汇总 ........ 15
监管相关 ... 17
行业重大事件 ........ 18
公司重要事件 ........ 19
月度投资建议 ..... 19

图表目录
图1：本月沪深300指数表现 ... 4
图2：保险股板块表现 ... 4
图3：平安股价及超越大盘表现5
图4：太保股价及超越大盘表现5
图5：新华股价及超越大盘表现5
图6：国寿股价及超越大盘表现5
图7：西水股份股价及超越大盘表现 ..... 5
图8：华资实业股价及超越大盘表现 ..... 5
图9：上证国债指数及涨跌幅情况 ........ 6
图10：上证公司债指数及涨跌幅情况 ... 6

请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 20

行业研究┃深度报告
图11：债券信用溢价和期限溢价表现 ... 8
图12：750日国债移动平均收益率 ....... 8
图13：中性假设下基准利率变动预期 ... 9
图14：险资持债品种环比变动(单位:亿元) ........ 9
图15：险资持债结构 .... 9
图16：银行持债结构 .. 10
图17：基金持债结构 .. 10
图18：银行理财产品规模及收益率变动 ......... 11
图19：信托产品规模及收益率变动（单位：万元） ... 11
图20：银行理财标的资产占比11
图21：信托产品类型结构(亿元) ......... 11
图22：券商资管月度新发产品规模变动 ......... 12
图23：券商资管产品类型资产净值占比 ......... 12
图24：中国太保寿险保费及增速变动（单位：亿元） ........... 13
图25：中国平安寿险保费及增速变动（单位：亿元） ........... 13
图26：中国人寿寿险保费及增速变动（单位：亿元） ........... 13
图27：新华保险寿险保费及增速变动（单位：亿元） ........... 13
图28：中国太保产险保费及其增速（单位：亿元） ... 14
图29：中国平安产险保费及其增速（单位：亿元） ... 14

表1：1年期、5年期和10年期债券收益率变动（单位：基点）......... 6
表2：1年期、5年期和10年期债券收益率750日移动平均变动幅度（单位：基点） ........... 8
表3：公司保费收入变动情况 .. 12
表4：中国太保寿险保费渠道结构 ...... 13
表5：中国平安寿险保费渠道结构 ...... 14
表6：2017年1月保险公司万能险结算利率情况 ....... 15
行业重点上市公司估值指标与评级变化 .......... 19