金龙联合工业公司投资项目投资价值分析报告
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目录
1. 前言和总结 3
2. 行业分析及金龙发展趋势总结 3
3. 评估的假设 4
3.1持续经营的假设 4
3.2增长的假设 4
3.3盈利能力的假设 4
3.4分析方法使用的假设 5
3.5金龙经营过程中投资的假设 5
3.6新引进股东的假设 5
3.7风险独立判断的假设 6
3.8帐面价值的假设 6
3.9通货膨胀的假设 6
3.10上市可能性的假设 6
4. 价值分析 6
4.1税后净收益值折现法 7
4.1.1公司价值分析：(采用税后净收益值折现法) 7
4.1.2净利润的计算 8
4.2折现现金流量法（DCF）估值： 10
4.2.1现金流量分析的依据 11
4.2.2现金流量分析的假设 11
5、投资价值分析结论 13
专题分析一：金龙上市的可能性？ 15
Z1.1总体判断 15
Z1.2金龙上市的途径和金龙上市地点的选择 15
Z1.2.1在国内主板上市： 15
Z1.2.2在香港创业板上市 16
Z1.3结论 17
专题分析二：金龙如上市对华能的影响？ 18
Z2.1总体判断 18
Z2.2摊薄了股权，减弱了对公司的控制力 18
Z2.3股权的转让变得困难 18
Z2.4减轻华能的担保压力和投资风险 19
Z2.5结论 19
专题分析三：金龙下一步扩大能力、追加投资对股东的利弊关系？ 20
专题分析四：董事会中各股东的不同利益关系与立场对金龙发展的影响？ 21
专题分析五：小金龙对金龙的影响？ 23
专题分析六：苏州金龙的发展影响 24
专题分析小结： 25
前言和总结
本次价值评估是建立在远卓管理顾问对行业和企业认识的基础上，运用价值评估工具得出的厦门金龙投资价值判断，供华能综合产业公司决策参考使用。
评估报告的内容包括行业和金龙发展总结、评估的假设前提、价值分析（通过净收益折现法和净现金流折现法及乐观和保守估计等给出远卓认为金龙当前价值的范围）、并就有关影响金龙价值的几个关键问题给出远卓的观点和看法：
金龙上市的可能性
金龙上市对华能的影响
金龙下一步扩大能力需追加投资对华能的利弊
董事会中各股东的不同利益关系和立场对金龙发展的影响
金旅（小金龙）的发展对厦门金龙的影响
苏州金龙的变化对厦门金龙的影响
远卓就这些问题进行了专题的讨论供华能参考。
行业分析及金龙发展趋势总结
根据前面对金龙业务主体所在的大中型客车领域所做的行业分析，远卓认为在未来一到两年的时间内发展速度相比2000年和2001年将会有所减慢，但仍将保持20％左右的较高速度增长，行业的整体需求增长的格局还是不错的；但预计到2004年底左右，由于支撑行业增长的因素（比如政策要求的导向、更新换代的基本完成等等）逐步影响减弱，大中型客车的整体增长速度将会有所下降。需求拉动减缓。
从竞争的角度来看，形势就不如需求增长那么乐观。由于大中型客车相对高额利润的驱使、行业进入门槛较低、相邻或相近行业（摩托车、轻客等利润率低）等诸多因素的影响，目前竞争局面就已经相当激烈。正如前面分析报告中所提到的，在这个领域中，价格竞争是竞争的主要手段。现在业内人士已将中型客车的价格竞争同彩电业的“价格战”认为可以相提并论了。因此，我们看到行业内厂商包括领先厂商在内（金龙、宇通等）利润率水平近几年迅速下降，现在基本在4％左右的水平。未来还将进一步下降，估计会在2～3％左右的低利润水平维持激烈的竞争。
在这种环境下，对于金龙而言，一方面要尽力打入利润率水平较高的高端市场（目前这部分市场被国外厂商和合资厂商所把持），另一方面也要通过量上的优势进一步降低成本，在中端市场站住领先者的地位。这样才能在未来激烈的竞争中站稳脚跟。
评估的假设
3.1持续经营的假设
本报告假设金龙公司具有一定的环境适应能力，并能在一定的年限内持续经营。
根据我们的行业分析和对金龙的能力分析判断，远卓认为：在没有大的不可预测事件的前提下，假设金龙公司在未来12年中，在现有规模上持续经营，并将很有可能进一步发展。
3.2增长的假设
我们注意到，到今年上半年，厦门金龙的营业利润为3854万，比去年同期（4156万）相比不但没有增长，相反却还有下降的现象，尽管这并不能因此而断定金龙赢利的快速增长期即将结束，但是可以给我们一个预期，金龙要想保持2001年前的快速增长将会非常困难。
对于金龙公司未来的增长情况，根据行业分析的结果和竞争分析，我们认为，金龙在未来两三年内，销售收入仍然会保持20%-30%的增长速度；但此后，随着竞争的加剧和规模基数的增长，要想继续保持这么高的增长速度是不现实的。而且要保持在更高基数上的高速增长，金龙还有许多紧要的问题没有得到解决（例如：资产负债率长期居高不下，苏州公司的股权问题，海外市场的拓展问题等等），因此我们预期销售收入在2005年开始增长将会低于20％。
3.3盈利能力的假设
此外，我们注意到，金龙的销售利润率在不断下降，2001年产品的销售利