本文围绕稳健会计在提高债务契约效率、改善公司投资决策、增进会计盈余
估值功能三个方面的具体问题进行探讨，对会计稳健性在保护债权人利益、降低
管理者决策风险、改进投资者市场定价方面的作用给予了全面的价值判断：
（1）会计稳健性与债务契约效率、公司债务成本的关系
首先，基于信号显示的分析框架，证明了会计稳健性与债务契约效率的关系
取决于公司与债权人之间的信息不对称程度：在信息不对称程度较高的情况下，
会计稳健性的信号显示功能才得以体现，此时公司更高的会计稳健性才意味着更
高的债务契约效率和更低的公司债务成本。
其次，通过实证研究，提供了支持会计稳健性债务契约假说的证据。研究发
现，中国上市公司的会计稳健性水平与股利分配中债权人与股东的利益冲突程度
呈正相关关系，即股利分配政策冲突越严重的公司，其采用的会计稳健性水平越
高；同时，研究还发现，在中国初步实现了银行贷款利率的市场化之后，会计稳
健性起到了降低债务成本的作用，即在控制了其他因素之后，会计稳健性水平越
高的上市公司，其获得的贷款利率水平越低。
这说明，在利率市场化之后，银行等金融机构在订立债务契约中有了更大自
由度、有可能根据企业相关信息进行风险评估、确定利率水平，稳健性保护债权
人利益的功能得以发挥，稳健性提高了债务契约效率。
（2）会计稳健性与公司投资决策效率的关系
首先，分析了稳健性会计信息在投资决策过程中的相对优势（相对于激进会
计）。通过引入两个实物期权模型，分析结果显示，在不同投资风险、不同投资
进度等情况下，基于稳健会计生成的会计信号和基于激进会计生成的会计信号，
都可能成为最优的选择。稳健会计信息一定程度上，将可能提高公司的投资效率。
其次，通过实证研究，提供了会计稳健性提高公司投资效率的证据。具体看，
中国上市公司的会计稳健性水平与公司的投资过度呈反向关系，并且与投资不足
也呈反向关系；同时，从若干年实现增发的公司样本来看，稳健性水平还与权益
资本成本负相关，这为会计稳健性降低投资不足提供了进一步支持。
这说明，稳健性为基础的会计信息降低了中国上市公司的投资决策风险，抑
制了管理者对不良项目投资的机会主义行为，从而抑制了投资过度；同时，由于
稳健性信息降低了市场上投资者的投资风险，从而能够降低投资者的回报要求，
给公司带来更低的权益资本成本，减轻了上市公司的投资不足。
（3）会计稳健性与投资者利益保护、改进公司市场估值的关系
首先，分析了稳健会计信息在保护投资者利益、提高市场定价效率中的作用。
通过对会计稳健性抑制市场投机和股价高估行为的分析，证明结果显示，在非完
美的资本市场上，有偏的稳健会计相对于中立（无偏）会计而言，更具优势：稳
健会计将能够抑制市场大多数时间表现出的投机和高估，给投资者提供利益保
护，带来更高的市场定价效率。
其次，通过实证研究，提供了会计稳健性改进公司市场估值的证据。具体看，
研究结果则显示，稳健性虽然一定程度上降低了会计盈余的持续性，但是没有证
据显示稳健性降低了会计盈余的价值相关性。相反，从观测期的全样本来看，稳
健性与会计盈余的价值相关性呈现出正向关系（虽然结果并不显著）；在对样本
控制（取稳健性水平适中的公司样本）之后，稳健性则与会计盈余的价值相关性
呈现显著的正相关关系。
这表明，会计稳健性在一定的范围内提升了盈余质量，具备改进公司市场估
值、为投资者估值提供更具价值的盈余信息的作用。
关键词：会计稳健性；债务契约；债务成本；投资效率；权益资
本成本；会计盈余价值相关性
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