本文主要关注全球金融危机对中国股票市场的有效性!股票价格和汇率之间的
因果关系以及首次公开发行的影响在国际金融危机过去的几年里,由于危机本身
所具有的传播性特征,中国的股市也面临着衰退的考验,股价在2008年的第四季
度跌到了最低点股价的这种下降趋势对于检验股市的有效性有着特别的意义全
球大部分股票市场特别是发展中国家的股票市场是缺乏有效性的,因此世界各国各
地区都在努力创造有效的资本市场,旨在最大化地利用资本这一资源为了考察中
国股市的有效性,笔者将数据分成两部分,一部分取自国际金融危机发生之前的数
据,另一部分为金融危机发生期间的数据笔者通过采用增广的迪基一富勒检验
(ADF检验)!单位根检验!pp检验(philippermnTest)和KPsS检验的方法对
数据的平稳性进行测试研究的结果表明中国的股票市场是弱势有效的,因此投资
者将无法通过对股价过去的历史进行数据分析而取得超额收益,同时结果也表明此
次国际金融危机并没有对中国股市的有效性产生显著的影响
进一步地,本文试图研究股价变化与汇率变动之间的长期关系由于这两个变
量在影响一个国家资金的流入与流出中发挥着不可忽视的作用,因此理解这两者之
间的长期关系具有十分重要的意义,特别是在全球金融市场动荡的今天本文研究
试图揭示中国股票市场与外汇市场的本质关系研究结论表明在金融危机发生之
前,两者之间存在显著的正向协整关系,而这种关系的方向是外汇市场的变动影响
股价的波动这些结论对于深圳和上海证券市场也同样适用因此,如果股票价格
和汇率之间存在协整关系并且这种因果关系是从汇率到股价的,那么通过政策对外
汇汇率的有效调控应该能够拯救受危机影响而陷入水深火热之中的股票市场,并为
发展中国家和新兴经济体的股票市场吸引外资创造机会,同时也有利于提升出口导
向型国家产品在国际市场上价格的竞争力所以,中国政府在2009年采取了汇率
调控政策,为了防止股票市场资金的大量外流调整了人民币汇率,同时这一政策也
保护了出口市场由于2009年对人民币汇率进行了调整,因此本章节的第二部分
结论也发生了显著的变化结论表明,在金融危机期间股票市场价格与外汇汇率在
任何层面上都不存在协整关系,格兰杰检验也表明这两个变量在此期间不存在因果
关系但是,由于采取了控制外汇汇率的政策,研究结论也同时发生了变化,即股
票价格与外汇汇率之间存在协整关系并且汇率是股票价格的原因,股票投资者可以
通过密切关注汇率的变动而从股价的波动中获利
再次,本文试图考察国际金融危机前后中国股票首次公开发行(IPO)的市场表
现本文发现,在金融危机期间,不但IPO上市的企业数量在增加,而且市场调整
后首日收益和市场调整后的短期收益也在上升并且,相对于金融危机之前而言,
金融危机期间通过IPOS募集的资金也在增加虽然这次金融危机对于中国的股票
市场产生了显著的影响,使得深圳成指和上证综指分别一度跌于6000点和2000点
以下,但是并没有严重影响新发行股票的市场表现
在本文的最后章节,笔者对自上次亚洲金融危机之后到本次金融危机期间IP0s
的折价和市场表现采用了比较分析的方法研究结果表明,本次金融危机期间,
IP0s的折价幅度较上次亚洲金融危机高10%此外,在本次金融危机期间,IPOs
的价格在短期内迅速下跌,这在亚洲金融危机中是很少见的
虽然以往文献对这些问题都进行了研究,但是对于本次金融危机背景下的研究
尚未有文献进行论述本次的国际金融危机对于股票市场的有效性以及股价与汇率
之间的因果关系有着独特的影响理解这些问题发生和存在的本质至关重要当某
一不利事件发生时,如果我们不能正确理解这些重要的经济变量之间的本质关系,
那么我们就无法制定有效的政策使经济摆脱危机的影响,免遭严重的损失
关键词:全球金融危机;亚洲金融危机;股票市场的有效性:股票价格波动;
汇率;IPOs