摘 要
情绪影响股票价格，反过来价格变化也会影响情绪。理论上，如果能够剔除市场近
期价格动态（速度、加速度和波动率）对市场情绪指标（Sentiment Indicator, SI）
的影响，则很可能会提升 SI 的平稳性和预测能力。剔除价格动态影响以后的市场情绪
指标命名为纯粹情绪指标（PSI），国外市场已有相关实证结果。那么在我国 A 股市场编
制 PSI 是否有意义？能否指导实际投资？本文试图从实证角度回答这个问题。本文将这
一大问题拆分为如下三个小问题:(1)SI 是否可以通过价格动态预测(2)在中国 A 股市
场相反观点理论（contrary opinion）是否成立(3)价格动态、SI 和 PSI 哪一个更能有
效的预测行情？本文分别针对国信证券编制的市场情绪指数和行业情绪指数（SI），构
造了相应的价格动态和 PSI 。通过在不同交易规则下的对比，得到有应用前提条件的细
微的结果。具体如下。

价格动态对所有的 SI 都是有预测性的（市场 SI 的 R 方为 0.5 至 0.52，行业 SI 的
R 方为 0.53 至 0.72）。采用交互较度分析方法，分别在相反观点理论成立和不成立的假
设条件下，本文分别为价格动态指标、SI 和 PSI 建立了多头和空头的交易规则，并将相
应的样本外盈利因子与随机开仓的盈利因子进行比较。总体上，PSI 表现强于 SI，SI
并不明显的强于随机开仓。在相反观点理论不成立时，价格动态指标显著的强于随机开
仓，说明中国 A 股市场价格趋势性较强，背后的逻辑是追涨杀跌的风气。相反观点理论
成立的假设下 PSI 对 WIND 全 A 的预测能力较强，这可能是因为相对于大盘蓝筹，中小
股票更容易受到市场情绪影响。在相反观点理论不成立的假设下，采用空头策略，PSI
可以辅助对采掘、家电、黑色金属和商业贸易等行业指数未来走势的研判。就相反观点
理论是否成立而言，除了行业指数 SI 之外，大多数实证结果都不支持该理论的内容。

总之，在我国 A 股市场构建 PSI 是有意义的，并且市场情绪对指数影响多为正反馈的，
相反观点理论并不明显的成立。

关键词：投资者情绪，投资者情绪指数，纯化投资者情绪