激 励 机 制 年 度 研 究 报 告

新华信研究中心
2004年2月

前言

近年来，激励机制的作用已经被越来越多的企业所认同。如何选择适当的激励模式并且发挥激励机制最大的效果，已经成为中国企业家最为关注的问题之一。2003年，新华信研究中心在2002年研究的基础上，继续对中国上市公司激励机制这一课题进行研究，推出《2003中国上市公司激励机制年度研究报告》。本报告力图从操作过程、利弊分析、案例实践等方面剖析各种激励机制，旨在为企业（包括非上市公司）更大程度地发挥激励的作用提供建议和参考。

本报告以操作性分析为基础，以合理化建议为核心，力求在激励实施的航线上，为寻求解决方案的企业家们点亮一盏明灯。报告共分七个部分：研究总述、模式分类、概念解释、操作分析、特点比较、选择策略、政策限制。研究共有五大发现：
国内广泛使用的激励机制主要有五大系列十大模式，五大系列为持股系、延期系、业绩系、期股系、增值系，十大模式为经营者持股、员工持股、股票奖励、延期支付、业绩股票、业绩单位、股票期权、股票期股、股票增值权、虚拟股票；
不同系列的激励模式在操作上有较大差异——持股系受益人真正持股，延期系延迟支付奖励，业绩系需要明确考核指标，期股系受益人约定未来购股，增值系依靠股价增长获益；
十种激励模式在激励性、约束性、现金流压力、市场风险影响等方面各有特色，企业可以根据不同激励模式的特点进行组合，使用复合的激励模式；
业绩系和延期系适用于国有企业，持股系适用于民营企业，持股系和期股系适用于高科技企业，业绩系和延期系适用于非高科技企业，期股系和增值系适用于快速发展的企业，业绩系和延期系适用于稳定发展的企业；
在激励股票获得、激励股票流通、购股资金来源、规范实施细则等方面，还没有完善的国家政策。企业应立足在受益人持股的基础上，设计详细合理的激励方案。

目 录

第一部分 研究总述 1
一、问题评述 1
二、研究介绍 3
第二部分 模式分类 5
一、维度解释 5
二、模式方阵 5
第三部分 概念解释 7
第四部分 操作分析 9
一、操作分类 9
二、持股系 9
三、延期系 24
四、业绩系 27
五、期股系 35
六、增值系 42
第五部分 特点比较 50
一、操作实施 50
二、激励特性 56
三、影响因素 61
四、复合模式 64
第六部分 选择策略 66
一、企业类型 66
二、行业类型 67
三、企业发展状况 68
第七部分 政策限制 70
一、激励股票获得问题 70
二、激励股票流通问题 71
三、购股资金来源问题 72
四、规范实施细则问题 73
激励机制十大模式总评 74

第一部分 研究总述

摘要：本部分主要回顾了近年来国内激励机制实施过程中存在的一些问题，并从国家、企业、激励对象三个层面进行阐述。通过对外在现象的研究，发现这些问题的本质在于政策不完善和操作不科学两个方面。本部分还简单介绍了研究的基本情况，即研究对象、研究框架和研究发现。

一 问题评述

员工激励机制诞生于欧美，几十年来被西方发达国家广泛采用。上世纪90年代，我国一些企业仿效国外经验，开始对员工实施激励计划。各地政府也积极推动激励机制在国内企业的实施。近十年间，国内企业实施员工激励计划日渐广泛，成效也比较显著。但是，一直以来，国家都没有针对激励机制颁布明确的法规和政策，企业也在摸索和尝试中暴露出很多问题。在国家、企业、激励对象三个层面上，激励机制的实施都存在比较明显的问题。

国家层面

在国家层面上，问题主要集中在国有企业。国有企业的股本结构包括国有股、法人股和社会流通股等。很多国有企业都从二级市场购买流通股给予激励对象。随着国家出台国有股转让政策之后，一些企业开始将国有股转让给员工用于激励。但是，国家在操作上没有详细的规定，很多企业在内部以低价出售公司股票，导致国有资产大量流失。另外，由于大部分激励机制依靠股权授予，在股权转让过程中，往往由于股份数量限制不严，导致企业实施的激励计划变相成为企业员工或者管理人员收购企业。虽然通过管理层收购（MBO）的方式，使经营者成为公司的主人，对于受益人也具有激励作用，但是被激励方的位置发生了变换，激励机制的约束性消失，不再是单纯意义上的“激励”。