证券研究报告 2018年 12月 4日 主题研究 2019年白酒行业展望：走向龙头挤压增长阶段 观点聚焦 目标 价格 900.00 97.00 61.80 170.00 104.80 73.20 64.80 29.80 65.70 25.00 36.90 23.70 P/E (x) 股票名称 评级 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 2018E 2019E 18.4 13.6 14.8 15.2 14.3 14.4 15.9 13.5 12.9 17.4 17.3 16.2 投资建议 贵州茅台-A 五粮液-A 22.4 17.4 26.9 18.8 18.3 18.6 21.3 17.2 15.8 24.3 25.2 25.8 我们认为白酒行业的升级、扩张和整合三大浪潮有望在 2019年延 续，进而推动龙头企业以优势价位为中心，走向龙头争霸格局， 建议战略性布局五家公司，分别为贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、 洋河股份、泸州老窖，同时我们预判中档价位古井贡酒、口子窖、 今世缘、水井坊等具备成为细分市场龙头的条件。 顺鑫农业-A 洋河股份-A 古井贡酒-A 泸州老窖-A 山西汾酒-A 今世缘-A 理由 口子窖-A 酒鬼酒-A 白酒行业的三大浪潮可能改变目前的行业格局，行业进入龙头挤 压增长阶段。 舍得酒业-A 老白干酒-A 浪潮一：高端消费轻奢化、大众化。 800元以上高端酒市场正在 从小众走向大众，并且 1500元以上奢侈品市场即将迎来放量期， 茅台、五粮液、国窖、梦之蓝将主导市场，我们认为这是整个白 酒行业成长最快的细分市场，将吸引更多的名酒参与。茅台、五 粮液为代表的龙头公司供给和销量无法满足大众化需求。 主要涉及行业 日常消费 浪潮二：中档价位消费全面日常化、优势品牌全国化。 200~800 元价位将从次高端走向纯大众社交，吸收 200元以下市场的消费 升级，龙头公司已经形成领先的规模优势，并全面下沉渠道，满 足升级需求，挤压和并购中小品牌。 沪深300 中金食品饮料 122 111 100 89 浪潮三：低端市场 800万吨白酒将迎来整合浪潮，效率推动，加 速集中。以顺鑫农业牛栏山品牌为代表的龙头正在效率和品牌规 模上打破混战低效的局面，不断蚕食低价位市场，可能形成高市 占率的龙头地位。 78 67 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 相关研究报告 ? ? ? ? 贵州茅台-A | 进一步高端化在路上(2018.11.27) 五粮液-A | 基本面底部，新战略起点(2018.11.23) 老白干酒-A | 省内份额将持续提升(2018.11.23) 古井贡酒-A | 省内继续深耕，省外真正发力(2018.11.22) 盈利预测与估值 未来 3~5年，我们预计贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、洋河股份 和泸州老窖五大白酒龙头的营收增速将稳定在 15~25%区间，并可 持续吸收行业新增份额、整合中小企业市场，具备战略性投资机 会。白酒龙头的合理估值为 25~30X 2019e P/E。 风险 如果宏观经济大幅度滑坡，那么高端酒消费频次可能下降，导致 高端放量承压，同时低端品牌结构升级可能放缓。 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邢庭志 陈文凯 周悦琅 分析员 tingzhi.xing@cicc 分析员 wenkai.chen@cicc 联系人 yuelang.zhou@cicc SAC 执证编号：S0080515110002 SAC 执证编号：S0080518040002 SAC 执证编号：S0080118030002 SFC CE Ref： BGN152 SFC CE Ref： BNV274 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2018年12月 4日 目录 行业进入弱肉强食与规模争霸时代 ..................... 4 行业升级趋势长期不变，但是未来 3~5年进入挤压竞争阶段 ..............